白银周报：CFTC空头持仓再度出现大幅增持情况

华泰期货研究院 师橙 银铅研究员  021-68758689  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 此前布局白银T+d与沪银套利头寸或正在逐步进行获利了结 2018-11-16 沪银多头大幅增持 留意近期可能出现的反弹行情 2018-09-14 白银价格继续下挫 但内外盘套利逻辑仍然存在 2018-07-19 内外盘库存变化情况存在差异 套利机会仍可关注 2018-07-12 华泰期货|白银周报 2018-11-19 CFTC空头持仓再度出现大幅增持情况 白银周报摘要 现货市场：上周，现货白银T+d市场成交量较上一周出现了4.4%的上涨，而实际交收量却大幅下降超过50%，说明此前的头寸中，投机占比或许较大，在此前的日报中便有所提及，由于目前市场有预计明年将会再度调降增值税税率，故而有一定头寸介入到了白银T+d与上期所沪银间的套利交易，不过在上周投机头寸似有逐渐撤出的迹象，因为在此前一个月内经常出现的递延费支付方向为空付多的情况在上周5个交易日中则是均未出现。 下游行业情况：上周无论是电子元件指数还是光伏板块指数市场表现继续双双好于大盘，这单单从基本面的角度上而言，的确也是对于白银相对有利的因素。 库存方面：上周上期所白银仓单累计再度出现累计下降的情况，下降幅度达74,501千克，较前一周的下降更为明显，依旧维持着自7月以来库存情况持续走低的趋势，不过在上周之前，由于美元指数始终保持着相对较为强劲的势头，故此白银价格始终未能形成有效的反攻，不过在上周的后半周，随着美元指数出现较大幅度的下挫，故而此前累计已久的诸多利多白银的因素开始爆发，而库存因素则也是其中之一。 机构持仓情况：从最近一期（11月13日）公布的CFTC非商业持仓情况来看，却是再度出现了空头大幅增持的情况，目前多空双方持仓再度被拉大，而这对于白银后市进一步的走高显然是较为不利的影响因素。 操作建议：当下由于美元指数在周五出现了较大的下跌，因此白银价格出现较为猛烈的上涨。不过从白银机构持仓角度而言，却又似乎并不支持银价的进一步上攻，故此目前暂时建议白银以谨慎做多的态度对待。 后市关注： 机构持仓变化 美元见顶迹象 华泰期货|白银周报 2018-11-19 2 / 12 白银市场概述及检测指标 一周价格回顾 上周前半周，在美元指数继续呈现出较强走势的情况下，白银则是再度探底并创出年内新低，不过自上周三起，这样的局面则是出现了一定的改观，白银价格出现了探底回升，最终Comex期银出现了1.84%的回升。与此同时沪银的走势也同样出现了从低位的反弹，不过上周由于人民币中间价在后半周同样呈现出回升的态势，故而内盘银价并未像此前那样呈现出略强于外盘的走势。 现货白银T+d市场监控 上周，现货白银T+d市场成交量较上一周出现了4.4%的上涨，而实际交收量却大幅下降超过50%，说明此前的头寸中，投机占比或许较大，在此前的日报中便有所提及，由于目前市场有预计明年将会再度调降增值税税率，故而有一定头寸介入到了白银T+d与上期所沪银间的套利交易，不过在上周投机头寸似有逐渐撤出的迹象，因为在此前一个月内经常出现了递延费支付方向为空付多的情况在上周5个交易日中则是均为出现。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 上周电子元件指数继续延续着前一周强于大盘的走势，在沪深300指数上涨1.18%的情况下，还是出现了3.41%的涨幅，而近期包括电子元件以及光伏行业板块的市场表现均持续好于大盘走势。这单单从基本面的角度上而言，的确也是对于白银相对有利的因素。 04000800012000160002018/01/022018/04/022018/07/022018/10/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002017/06/012017/12/012018/06/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银周报 2018-11-19 3 / 12 而从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容（多层陶瓷电容），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。从海关数据中可以发现，焊接剂 ，氧化银电池以及触头材料在最近三年中的进出口量波动情况，除去一些季节性因素影响以及个别月份有极值出现的情况之外，基本是处于震荡并小幅下跌的态势之中，可以说变化量并不明显。 不过也需要注意到的是，目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，以台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容行业营业收入水平来看，甚至在2018年4月之后便创出了100亿新台币的新高。故此未来也不必对于电子元件板块的需求有着太过悲观的态度。预计未来改板块对于白银的需求变化量不会太大。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 焊接用焊剂及辅助材料 单位：吨 图 6： 氧化银电池及电池组进出口量 单位：000个 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 数据来源：海关总署 华泰期货研究院 （2）光伏材料 5002,0003,5005,0004,0005,5007,0008,5002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801102016/11/012017/03/012017/07/012017/11/012018/03/01台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 6001,1001,6002,1001,5002,5003,5004,5002015/12/012016/12/012017/12/01出口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 进口数量:焊接用的焊剂及其他辅助用剂(38109000):当月值 05,00010,00015,0002016/06/012017/01/012017/08/012018/03/01进口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 出口数量:氧化银的原电池及原电池组:当月值 华泰期货|白银周报 2018-11-19 4 / 12 上周在沪深300指数上涨1.18%的情况下，而光伏行业板块指数却是出现了5.52%的大幅上涨，这或许显示出目前光伏行业正在逐渐走出此前5.31政策对于行业市场表现的影响，而此前已经多次提及光伏行业实际投资相关的诸如光伏投建以及出口数据的表现却并未像光伏行业市场表现那样疲弱，反倒是始终保持较好的增长，如9月光伏行业出口量则是出现了11.6%的环比上涨。 此前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，虽然1季度时，各家相关上市公司财报都十分亮眼，似乎前景一片喜人。但是在进入到2季度以后，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，尤其是光伏组件价格的下跌趋势似乎完全没有停止的迹象，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，9月中国向外出口的光伏组件数量继续环比上涨11.6%，而从分地区的数据情况来看，出口印度的数量出现了大幅上涨，上涨幅度为82%，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势,而从观察美国地区太阳能电池价格来看，近两年也始终处于持续下降的情况，从15年的30美分/瓦特下降至当下仅为10美分/瓦特（截止10月30日数据）。而更有甚者，在印度方面据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此在使用成本大幅下降的情况下，方面未来光伏发电的前景仍然非常可期。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，2018年2季度以来已经呈现出了较去年同期相比近40%的增长幅度，光伏安装量2季度的数据也显示出录得环比上涨27%的成绩。而这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 不过光伏电池的产量在今年6月份出现了同比下降的情况，这是过去18个月以来不曾发生过的情况，故而需要继续关注该数据的变化，倘若这样的情况在日后继续，加之新的关税政策一同发酵，或许市场偏弱对于光伏行业的影响可能会比我们预想得要更为严重影响或也更为持久。 华泰期货|白银周报 2018-11-19