请阅读最后一页的重要声明！医药生物 / 行业投资策略周报 / 2022.3.20 医药生物行业周报 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《常用的病毒载体以及mRNA肿瘤疫苗》 2022-03-16 2. 《 医药生物行业周报 》 2022-03-14 3. 《 医药生物行业周报 》 2022-03-06 疫情板块仍是带领医药全面反弹的主力 核心观点 上两周周报我们提示从绝对估值和相对估值角度来看医药板块已经接近历史底部区域。近期中美局势暂时缓和、俄乌冲突缓和等，是酝酿接下来一阶段反弹的外部因素。从医药行业内在的逻辑来看，依然焦距三条主线：1、出口导向型，包括CDMO、原料药和创新药等；2、进口替代型，自主可控的科学服务产业链、高附加值医疗设备等；3、消费型医疗，包括疫苗、中药、医疗服务和家用医疗器械等，这三个线条也是贯穿未来的投资主线。然而，由于估值等因素这些主线内部个股走势也将分化。其他低估值板块有防御作用，但估值弹性较小，主要原因与医保支付等内部环境有关，这些公司如果有较大的逻辑变化，估值才具有弹性。 国内疫情较为严重，疫情板块多点开花 我们依然焦距在新冠口服药、疫苗序贯接种等逻辑上。从近期国内新冠感染情况反馈的信息来看，加强针、特别是不同类型疫苗的加强针已逐渐成为共识，是疫苗板块反弹的推动力。国内新冠口服药自主可控，带来新冠创新小分子口服药的中期逻辑投资。新冠口服药一是焦距国产药自主可控上，二是辉瑞帕罗维德等产业链重要中间体供应上，随着一季报披露预计走势开始分化。新冠口服药对国内中间体与原料药行业影响较大，预计对行业的增量达到10%左右。CDMO和原料药企业同属于一个产业链，共同分享成长的果实，原料药的估值正在向CDMO靠拢。原料药行业的逻辑变化有三个：1、原料药与CDMO同属先进制造业，前者强调规模效应与成本控制，后者强调服务能力与研发效率。但在新药上市后，原料采购成本是重要考量因素时，原料药企业有能力与CDMO企业竞争与合作。2、原料药将有类似化工的供给侧改革，行业集中度有望大幅提高。原料药要在国家双碳政策的大背景下发展，严格执行环保、安全、节能准入标准，对标国际领先水平。3、周期性反转，原料药企业利润恢复增长。2021年受到国外疫情影响，非新冠医药产品需求不足；同时，上游化工原材料价格大幅上涨，运输与汇率等因素影响，长协订单利润大幅下滑。2022年原料药长协订单价格纷纷上调，国外非新冠医药产品需求恢复。 中药与医疗消费品的成长逻辑穿越牛熊 我们认为医药消费品和优质中药公司估值已经见了历史级别的底部，这些公司的估值向上空间需要两年以上的业绩应验，像早期的白酒板块等。业绩增速线性外推后，估值才能逐渐走高，这一类公司目前处于长周期大底部区域的布局中。 重点关注公司 新冠口服药产业链：金城医药、君实生物、博腾股份、凯莱英、普洛药业；疫苗序贯接种：智飞生物、沃森生物和康希诺等；消费型医疗：华东医药、正海生物、康华生物、鱼跃医疗、美年健康和寿仙谷等；中药：资源型，中新药业、健民集团；中药Big pharma，以岭药业、济川药业、步长制药、康缘药业；配方颗粒，红日药业、中国中药、佐力药业和新天药业等；（类）OTC，福瑞股份、同仁堂、华润三九等；创新、自主可控与出海：山东药玻、楚天科技、新产业、亿帆医药和苑东生物等。 风险提示：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等 -21%-13%-5%3%11%19%医药生物沪深300 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 疫情板块仍是带领医药全面反弹的主力 .......................................... 4 1.1. 国内疫情较为严重，疫情板块多点开花........................................ 4 1.2. 中药与医疗消费品的成长逻辑穿越牛熊........................................ 4 1.3. 重点关注公司 ........................................................................ 5 2. 本周行业回顾 ........................................................................... 5 2.1. 医药生物行业一周表现 ............................................................ 5 2.2. 子行业及个股一周表现 ............................................................ 6 2.3. 行业估值变化 ........................................................................ 7 3. 周新闻资讯.............................................................................. 8 3.1. FDA批准特定NSCLC患者的NGS癌症基因组伴随诊断 ............... 8 3.2. FDA批准首款创新GABA受体别构调节剂 .................................. 8 3.3. FDA批准首款LAG-3抗体疗法上市 ......................................... 8 3.4. 国家药监局已批准17个新冠病毒抗原检测试剂 ............................. 9 3.5. 集采人工关节将于4月15日落地广东 ........................................ 9 4. 风险提示 ................................................................................ 9 图表目录 图 1. 一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 ...................... 5 图 2. 上周各行业涨跌幅一览（单位：%） ............................................ 6 图 3. 医药生物子行业涨跌幅（单位：%） ............................................ 6 图 4. 2010年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ...... 7 oQnNnNnP8O8Q9PnPnNoMmOjMpPnOlOsQmN9PqQwOxNoOnNuOnPtR 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 表 1. 本周个股涨跌幅前十公司 ........................................................... 7 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 1. 疫情板块仍是带领医药全面反弹的主力 上两周周报我们提示从绝对估值和相对估值角度来看医药板块已经接近历史底部区域。近期中美局势暂时缓和、俄乌冲突缓和等，是酝酿接下来一阶段反弹的外部因素。从医药行业内在的逻辑来看，依然焦距三条主线：1、出口导向型，包括CDMO、原料药和创新药等；2、进口替代型，自主可控的科学服务产业链、高附加值医疗设备等；3、消费型医疗，包括疫苗、中药、医疗服务和家用医疗器械等，这三个线条也是贯穿未来的投资主线。然而，由于估值等因素这些主线内部个股走势也将分化。其他低估值板块有防御作用，但估值弹性较小，主要原因与医保支付等内部环境有关，这些公司如果有较大的逻辑变化，估值才具有弹性。 1.1. 国内疫情较为严重，疫情板块多点开花 我们依然焦距在新冠口服药、疫苗序贯接种等逻辑上。从近期国内新冠感染情况反馈的信息来看，加强针、特别是不同类型疫苗的加强针已逐渐成为共识，是疫苗板块反弹的推动力。国内新冠口服药自主可控，带来新冠创新小分子口服药的中期逻辑投资。新冠口服药一是焦距国产药自主可控上，二是辉瑞帕罗维德等产业链重要中间体供应上，随着一季报披露预计走势开始分化。新冠口服药对国内中间体与原料药行业影响较大，预计对行业的增量达到10%左右。CDMO和原料药企业同属于一个产业链，共同分享成长的果实，原料药的估值正在向CDMO靠拢。原料药行业的逻辑变化有三个：1、原料药与CDMO同属先进制造业，前者强调规模效应与成本控制，后者强调服务能力与研发效率。但在新药上市后，原料采购成本是重要考量因素时，原料药企业有能力与CDMO企业竞争与合作。2、原料药将有类似化工的供给侧改革，行业集中度有望大幅提高。原料药要在国家双碳政策的大背景下发展，严格执行环保、安全、节能准入标准，对标国际领先水平。3、周期性反转，原料药企业利润恢复增长。2021年受到国外疫情影响，非新冠医药产品需求不足；同时，上游化工原材料价格大幅上涨，运输与汇率等因素影响，长协订单利润大幅下滑。2022年原料药长协订单价格纷纷上调，国外非新冠医药产品需求恢复。 1.2. 中药与医疗消费品的成长逻辑穿越牛熊 我们认为医药消费品和优质中药公司估值已经见了历史级别的底部，这些公司的估值向上空间需要两年以上的业绩应验，像早期的白酒板块等。业绩增速线性外推后，估值才能逐渐走高，这一类公司目前处于长周期大底部区域的布局中。 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.3. 重点关注公司 新冠口服药产业链：金城医药、君实生物、博腾股份、凯莱英、普洛药业；疫苗序贯接种：智飞生物、沃森生物和康希诺等；消费型医疗：华东医药、正海生物、康华生物、鱼跃医疗、美年健康和寿仙谷等；中药：资源型，中新药业、健民集团；中药Big pharma，以岭药业、济川药业、步长制药、康缘药业；配方颗粒，红日药业、中国中药、佐力药业和新天药业等；（类）OTC，福瑞股份、同仁堂、华润三九等；创新、自主可控与出海：山东药玻、楚天科技、新产业、亿帆医药和苑东生物等。 2. 本周行业回顾 2.1. 医药生物行业一周表现 本周沪深300指数下降0.94%、创业板指上涨1.81%。行业板块表现分化，钢铁（-4.62%）、公用事业（-4.14%）、食品饮料（-3.63%）跌幅靠前，房地产（1.98%）、非银金融（1.68%）、医药生物（1.08%）涨幅靠前，医药生物（1.08%）涨跌幅在28个子行业中排在第3位。 图 1. 一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 数据来源：Wind、财通证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%SW医药生物涨幅沪深300涨幅创业板指涨幅 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 图 2. 上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 数据来源：Wind、财通证券研究所 2.2. 子行业及个股一周表现 图 3. 医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind、财通证券研究所 1.98 1.81 1.68 1.08 0.85 0.00 (0.15)(0.16)(0.22)(0.64)(0.64)