1~2月财政数据点评：稳增长三步走，财政的“线索”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 稳增长三步走：财政的“线索” 事件： 3月18日，财政部公布2022年1-2月财政收支情况。1-2月，全国一般财政收入同比10.5%、支出同比7%，政府性基金收入同比-27.2%、支出同比27.9%。 点评：  积极财政已开始逐步发力，政府性基金支出加快、主要缘于专项债发行前臵 年初广义财政支出加快，一般财政支出进度较快、政府性基金同比增长较快。1-2月，广义财政支出同比11.9%、高于去年全年的-1%，其中，一般财政同比7%、高于去年全年的0.3%，政府性基金支出27.9%、高于去年全年的-3.7%。考虑到基数效应，以支出占全年预算比重来看，一般财政支出进度14.3%、持平于近年来同期高点，政府性基金支出进度10.1%、低于2020年同期的10.9%。 广义财政收入增长明显放缓，政府性基金拖累显著。1-2月，广义财政收入1.8%、低于去年全年的8.7%，其中，一般财政收入10.5%、略低于去年全年的10.7%，政府性基金收入-27.2%、降幅创近年来单月和累计值新高。预算完成情况来看，一般财政收入完成预算的22%、创近年来同期新高；政府性基金收入完成预算的9.3%、与2020年同期的9.4%大体相当，为近年来同期最低水平。  广义财政对基建投入或有所加大，社会保障等民生相关财政支出维持高位 一般财政中，基建、教育科技等相关支出增长较快，民生相关支出占比维持高位。1-2月一般财政主要支出项中，交通运输、节能环保、城乡社区事务等基建相关分项同比分别增长14%、11.9%和7.6%，科学技术和教育分别增长15.5%和9.1%，均高于一般财政总体支出增速；主要支出项占全部支出比重来看，教育、社会保障和卫生健康等相关支出占比居前，分别达16.4%、18.6%和8.4%。 中央和地方政府性基金支出均大幅增长，对基建投入或有所加大。1-2月，中央政府性基金本级支出同比增长2.8倍，地方政府性基金支出同比增长27.1%、高于去年全年的-4.2%，但国有土地使用权出让收入相关支出同比下降8.2%。财政部披露的1月地方债投向显示，市政产业园基础设施、交通、农林水利等基建相关占比较去年提升8.9个百分点至64.4%，能源、冷链物流占比也有所提升。  一般财政税收和非税收入均有韧性，地产相关税收和土地财政收入拖累显著 一般财政税收增长维持高位、地产相关税收偏弱，非税增长较快。1-2月，税收收入同比10.1%、略低于去年全年的11.9%，个人所得税、国内消费税、进出口相关税收增长较快，前两者分别增长46.8%和18.7%，而契税、土地增值税同比分别下降25.8%和1.4%；在去年同期增长16.8%的基础上，非税收入同比增长13.7%、高于财政收入的10.5%，国企利润上缴等非税收入或为财政重要补充。 土地财政对政府性收入的拖累加速显现，能否实现全年预算收入仍需紧密跟踪。1-2月，中央和地方政府性基金收入同比3.5%和-28.7%，其中地方本级国有土地出让权收入同比-29.5%，土地财政压力进一步显现。如果今年要实现地方本级政府性基金预算收入0.4%增长，意味着后续地方政府供地和房企拿地要明显增加，在商品房销售持续低迷的情况下，土地财政收入情况后续需要紧密跟踪。 重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济不必过于悲观。不要低估政策“稳”的决心，稳增长已从第一步募资增多，逐步转向第二步项目开工、需求释放；但也不要误解政策意图、本轮稳增长并非“走老路”。继续强调，“经济底”或在1季度前后出现，经济或在2季度环比改善显著、3季度同比改善显著。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022年03月19日 1-2月财政数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 1-2月财政数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：广义财政支出加快 图表2：一般财政支出回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：一般财政支出进度较快 图表4：政府性基金支出进度略慢于2020年同期 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：广义财政收入增长偏慢 图表6：政府性基金收入明显回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -20-100102030402019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)广义财政支出当月同比累计同比-20-15-10-505101520252019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)一般公共财政支出当月同比累计同比1011121314152016201720182019202020212022(%)1-2月一般财政支出占预算比重3579111315172016201720182019202020212022(%)1-2月政府性基金支出占预算比重-30-20-100102030402019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)广义财政收入当月同比累计同比-40-200204060802019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)一般财政和政府性基金累计收入同比一般财政收入政府性基金收入 eWfXmXIZqRoP9PbP8OpNnNmOsQkPpPpMfQoMpP8OsQnNwMnNoQuOtRmP1-2月财政数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：政府性基金收入完成预期情况低于以往同期 图表8：基建相关分项支出增速居前 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表9：社会保障、教育等一般财政支出占比居前 图表10：地方债投向基建占比提升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：财政部、国金证券研究所 图表11：契税、土地增值税等下降 图表12：土地相关财政收入明显下滑 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、财政部、国金证券研究所 风险提示： 1、 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；土地财政收入不及预期，对地方政府行为压制增强等。 0246810121416182016201720182019202020212022(%)1-2月政府性基金收入占预算比重-15-10-505101520科学技术交通运输节能环保教育城乡社区文体传媒社会保障农林水卫生健康债务付息1-2月主要分项一般财政支出同比05101520社会保障教育卫生健康城乡社区农林水交通运输债务付息科学技术节能环保文体传媒(%)1-2月一般财政支出占比010203040506070基建相关社会事业保障性安居工程生态环保其他能源、城乡冷链物流化解中小银行风险土地储备(%)地方债新券投向结构2019年2020年2021年2022年1月-40-200204060个人所得税外贸企业出口退税耕地占用税进口环节增值税和消费税房产税国内消费税关税印花税城镇土地使用税税收收入城市维护建设税国内增值税其他税收企业所得税土地增值税车辆购臵税契税(%)1-2月各种税种收入同比-40-2002040602019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)土地相关财政收入累计同比土地地产税收收入地方国有土地使用权出让收入 1-2月财政数据点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、 疫情反复。国内疫情反复，可能对项目开工、线下消费等抑制加强等。 1-2月财政数据点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：5