休闲服务行业周观察：新冠诊疗方案更新，中线战略性乐观可期

周观点（指2022年3月14日至3月20日，下同） 卫健委发布新冠最新诊疗方案，更具科学、精准、针对性。3月14日，国家卫健委印发《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。该版本基于德尔塔、奥密克戎等变异毒株传播特点和病例特征，以期切实提高规范化、同质化诊疗水平。1）新版诊疗方案主要更新在于以下方面：增加抗原检测作为补充。进一步提高病例早发现能力。同时提高疑似病例诊断或排除效率。轻型病例分层管理治疗。新版方案首次明确轻型病例实行集中隔离管理（不要求去定点医院治疗），更加精准的分层管理可充分节省和提高医疗资源利用效率。 新增两款抗病毒药物。推荐Paxlovid、安巴韦单抗/罗米司韦单抗组合液（中国首个且唯一一个获批的自主知识产权抗新冠特效药）。2021年11月5日，据辉瑞公司宣布新冠小分子口服特效药Paxlovid在临床试验中可以降低89%新冠患者的住院率和死亡率。解除隔离及出院标准放宽，出院后监测时间缩短。将核酸检测 Ct 值从40下调到35，将出院后14天隔离监测修改为7天居家健康监测。一定程度上意味着解除隔离及出院标准放宽。 2）当前，疫情防控形势与政策为制约我国服务消费的核心变量。近期我国防疫压力增加，全国疫情多点散发下的短期防疫政策趋严或对消费再度造成冲击。同时，政府工作报告中强调继续做好常态化疫情防控与促进生活服务消费恢复。伴随防疫手段多样化、我国医疗救治能力和疫苗接种率的提升、新冠特效药出炉等因素，我们认为中长期防疫政策新路径的探索与边际放开趋势仍在，且本轮疫情出现无症状感染者数量占比高、重症/死亡患者相对较少等与前不同的特点也能为后续可控式的开放试点提供宝贵经验。 复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长。展望后市我们认为伴随政策利好叠加新冠口服特效药渐进，疫情受损行业&公司基本面有望持续修复，同时疫情得到遏制、国内防控政策松动、消费需求&公司业绩修复的市场预期亦将持续强化，底部或仍有反复但中线可逐步战略性转向积极乐观。展望2022，我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。 1）餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性，2020年我国餐饮连锁化率仅17.4%，发达国家平均连锁化率达47.2%，长期来看行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，龙头持续受益。伴随疫情防控稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，重点推荐九毛九，推荐海底捞、海伦司、奈雪的茶。建议关注百胜中国-S。餐饮供应链和餐饮表现关联度高，我们看好餐饮工业化大趋势下餐饮供应链机会，推荐金龙鱼、农夫山泉、颐海国际。 2）酒店：供需矛盾突出，龙头加速布局顺周期复苏。据盈蝶咨询，2020年盈利韧性较弱的单体酒店或中小酒店在疫情冲击下大量关停。连锁酒店龙头锦江、华住、首旅凭借规模、品牌、会员资源及资金等优势，在疫情期间逆势扩张。2020年锦江、华住和首旅以酒店客房数计算市占率达20.2%/13.9%/9.2%，合计43.3%。随着经济增长和消费升级，中高端酒店占比逐年上升成为行业发展主力。疫情加速行业整合，连锁化率加速提升。疫苗顺利推进，叠加顺周期经济复苏商旅需求回暖，疫后酒店业绩复苏可期，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团-S。 3）文旅：需求回暖，十四五文旅规划利好，期待景气度提升。“十四五”文旅规划强调推动出境旅游与国内旅游、入境旅游三大市场协调发展，2022年疫情反复程度或将长时间影响文旅复苏进程，伴随国内疫苗覆盖率持续上升，优质标的业绩弹性充足，具备布局价值。在疫情防控形式稳健及政策支持背景下，重点推荐长期量价齐升演艺龙头宋城演艺、稀缺民营休闲景区、受益周边游需求勃发打开存量增长空间的天目湖；推荐产品优质、短期客流承压的中青旅。建议关注复星旅游文化，云南旅游，桂林旅游，黄山旅游，峨眉山，王府井。 OTA&出境游企业业务有望复苏，海外文旅有望持续受益，建议关注同程旅行，携程集团-S，凯撒旅业，众信旅游，岭南控股。 风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化等风险；行业竞争激烈风险；业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期风险。 1.行业观点 1.1.卫健委发布新冠最新诊疗方案，更具科学、精准、针对性 疫情传播迅速，无症状感染者占比较往次疫情提升明显。3月以来，国内疫情持续多点散发。与前不同，本次疫情主要由我国香港等地境外输入引起，且毒株多为传播性强、隐蔽性强的Omicron，由于我国疫苗接种率高，感染者多为轻症，传播以点性散发隐匿传播为主，新增无症状感染者较以往显著增加。3月1日~3月18日，全国累计新增本土感染者29848例，其中本土无症状感染者13206例，占比感染者总数达44%，超往次疫情水平。 图1：2022年以来本土当日新增确诊/无症状患者（单位：例） 3月14日，国家卫生健康委和国家中医药管理局印发《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。该版本基于认真研究德尔塔、奥密克戎等变异毒株传播特点和病例特征，以期进一步做好新冠肺炎医疗救治工作，切实提高规范化、同质化诊疗水平。 图2：一图读懂各版新冠诊疗方案修订重点 第九版诊疗方案与之前版本主要更新在于以下几个方面： 1）病原学变化。本次方案强调奥密克戎毒株已取代德尔塔成为主要流行株，其传染力更强、速度更快，但致命能力有所减弱。若不能及时发现，将带来社区传播问题，定期核酸检测尤为重要。 2）鼓励接种疫苗。新版方案强调对于符合接种条件的居民均应该接种新冠疫苗，符合加强免疫条件的群众应该及时进行加强免疫接种。接种疫苗人群感染后重症转化及死亡率明显减低。 3）增加抗原检测作为补充。新版方案优化病例发现和报告程序，在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充，进一步提高病例早发现能力。同时提高疑似病例诊断或排除效率，要求疑似病例或抗原检测结果为阳性者，立即进行核酸检测，结果为阳性者进行集中隔离管理或送至定点医院治疗。我们认为抗原检测具有简便易得（零售终端可购）、检测时效快（通常15分钟出结果）、价格低（大规模上市后终端售价或在20元左右，低于核酸检测）等特点。居民抗原检测作为疫情防控的有效补充，一定程度满足国务院联防联控机制综合组抓早抓小、防控关口前移的需要，且有望在普及后缓解大规模核酸检测人群的聚集传播风险与医疗资源挤兑压力，强化精准防控。 图3：抗原检测流程 4）轻型病例分层管理治疗。临床表明，曾接种过疫苗者及感染奥密克戎突变株的患者以无症状及轻症为主。新版方案首次明确轻型病例实行集中隔离管理（不要求去定点医院治疗），更加精准的分层管理可充分节省和提高医疗资源利用效率，定点医院可为比较危重的新冠患者提供医疗保障服务，保证医疗救治的效果。 5）新增两款抗病毒药物。由于临床证据不足，上一版推荐的所有抗病毒药物（α-干扰素、利巴韦林、磷酸氯喹和阿比多尔）全部被删除。新版《诊疗方案》推荐了辉瑞新冠口服特效药Paxlovid、安巴韦单抗/罗米司韦单抗组合液（中国首个且唯一一个获批的自主知识产权抗新冠特效药）。2021年11月5日，据辉瑞公司宣布新冠小分子口服特效药Paxlovid在临床试验中可以降低89%新冠患者的住院率和死亡率，与此前公布的中期数据保持一致。2022年2月11日国家药监局应急审评审批附条件批准Paxlovid进口注册。2022年3月9日中国医药同辉瑞公司就Paxlovid签订协议，中国医药将在协议期内负责辉瑞公司新冠病毒治疗药物Paxlovid在中国大陆市场的商业运营。纳入《新方案》的两个抗病毒药物都被认为效果颇佳，但真正普遍用上这两个药物还需时间。 图4：抗病毒推荐药物对比 6）解除隔离及出院标准放宽，出院后监测时间缩短。第九版《诊疗方案》将解除隔离管理及出院标准中的“连续两次呼吸道标本核酸检测阴性（采样时间至少间隔24小时）”，修改为“连续两次新型冠状病毒核酸检测N基因和ORF基因 Ct 值均≥35（荧光定量PCR方法，界限值为40，采样时间至少间隔24小时），或连续两次新型冠状病毒核酸检测阴性（荧光定量PCR方法，界限值低于35，采样时间至少间隔24小时）”。第九版《诊疗方案》指出，国内有关研究表明处于恢复期的感染者在核酸 Ct 值≥35时，样本中未能分离出病毒，密切接触者未发现被感染的情况。因此将之前版本的 Ct 值从40下调到35，一定程度上意味着解除隔离及出院标准放宽。 此外，第九版《诊疗方案》还将上一版的“出院后继续进行14天隔离管理和健康状况监测”，修改为“解除隔离管理或出院后继续进行7天居家健康监测”。 当前，疫情防控形势与政策为制约我国服务消费的核心变量。近期我国防疫压力增加，全国疫情多点散发下的短期防疫政策趋严或对消费再度造成冲击。同时，政府工作报告中强调继续做好常态化疫情防控与促进生活服务消费恢复，从以往防疫经验来看，本轮疫情或有望在短期内平复。伴随防疫手段多样化、我国医疗救治能力和疫苗接种率的提升、新冠特效药出炉等因素，我们认为中长期防疫政策新路径的探索与边际放开趋势仍在，且本轮疫情出现无症状感染者数量占比高、重症/死亡患者相对较少等与前不同的特点也能为后续可控式的开放试点提供宝贵经验。防疫政策适时、可控的边际放宽叠加政策扶持有望在供给端稳定企业存续，持续开源节流。在需求端推动居民消费信心与意愿回暖。收入增长叠加成本费用端持续优化企业或能享受较大业绩弹性。 1.2.复苏可期，拥抱顺周期与服务消费成长 疫后顺周期和服务消费成长是主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP从1万美元向1.5万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。 疫情两年多来，国内市场对疫情反复预期较为充分，结合政府工作报告、《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》、“十四五”规划及对防疫路径的新探索等内容，我们认为展望后市我们认为伴随政策利好叠加新冠口服特效药渐进，疫情受损行业&公司基本面有望持续修复，同时疫情得到遏制、国内防控政策松动、消费需求&公司业绩修复的市场预期亦将持续强化。在严苛经营环境下核心团队稳固、成本费用端持续优化、业务快速拓展、高压之下不乏韧性的公司具备较强业绩弹性，且其亦将受益于行业洗牌所带来的竞争格局优化。目前来看，社服各行业已逐步形成较为成熟的反馈及应急机制，对于企业来说，疫情下快反能力将决定其能否在局部疫情反复的新常态下适应生存，我们认为未来疫情形势仍将稳中向好，底部或仍有反复但中线可逐步战略性转向积极乐观。长期来看，居民文旅消费潜力与需求仍然旺盛，国内疫苗覆盖率持续提升，海外各国逐步放开管控，特效药催化加速回暖，疫情防控稳健伴随利好政策预期，在行业景气持续提升背景下，布局正当时。我们看好中期复苏带来的边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费板块，如餐饮、酒店、景区、OTA、出境游等。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，疫情冲击下凸显龙头核心价值，建议坚守优质赛道中的龙头个股。 餐饮：连锁浪潮依然澎湃，柳暗待花明。 疫情持续压制餐饮复苏，限上餐饮复苏优于整体。2021年全年社零餐饮实现收入4.69万亿元（yoy+18.6%），恢复至2019年同期100.4%。2021年Q4社零餐饮收入为1.4万亿元（yoy-1.1%），其中限额以上餐饮企业收入为2881亿元（yoy+4.1%），收入表现优于整体。伴随持续联防联控，全国整体疫情正逐步稳健当中。展望后市，疫情反复仍是行业最大不确定性，防控稳健叠加餐饮企业较大经营杠杆较大，或实现较大业绩弹性。 长期来看，餐饮行业仍处快速发展阶段，疫后外出就餐率有望持续提升。伴随我国城市化率提高与居民消费水平进一步升级，欧睿预计我国餐饮行业规模将在2025年达6.1万亿元人民币（2009-2025年CAGR7.9%，2020-2025年CAGR为7.0%），行业增速将快于GDP增长。从外出就餐率来看，2019年我国年人均GDP达到