财报点评：基本面有望见底回升

去年重疾险销售下滑以及华夏幸福事件拖累全年业务表现 2021 年，受疫情的冲击，重疾险销售下滑，寿险新业务价值约 379 亿元（同比-24%），新业务价值率下滑 5.5 个百分点至 27.8%，内含价值为 8765 亿元（+6.3%）。财务数据方面，集团归母营运利润为 1480 亿元（+6.1%），寿险归母营运利润为 959 亿元（+3.5%），集团归母净利润为 1016 亿元（-29%），其中华夏幸福相关资产的处理使归母净利润减少 243 亿元。 全年集团对外分红 415 亿元，对应股息每股现金 2.38 元（+8.2%），同时回购 39 亿元价值的股票，两者占集团当下市值的 4.4%。而集团 A 股股票的回购计划规模是 50-100 亿元，同时在手现金充沛，有望在今年继续保持较高的分红水平，使得集团当下的股价具备一定的吸引力。 寿险：代理人人均产能处于高点，结构逐渐优化 2021 年末寿险代理人规模为 60 万人（-41.4%），但人均新业务价值为 3.9万元（-4.1%），渠道质量相对稳定，同时大专以上占比较年初上升 2.4 个百分点，人均首年保费达到 7550 元（+22%），结构逐渐优化。 车险保费恢复增长，市占率提升，同时资产配置上提升基金占比 同期，车险保费为 1888 亿元（-3.7%），已逐步修复，四季度同比增长 8.7%，市占率提升 0.5%，同时综合成本率下滑 0.7%。另一方面，净资产投资收益率为 4.6%，总投资收益率为 4.0%，债券型及权益型基金的配置占比分别提升 1 和 0.5 个百分点。 投资建议：稳增长政策提升存量保单估值，维持目标价，维持“买入”评级我们预计集团 2022-2024 年归母净利润 1215/1375/1560 亿元，同比增速19.5/13.2/13.5%，摊薄 EPS 为 6.65/7.52/8.54 元，当前股价对应 PEV 为0.58/0.52/0.47x。去年华夏事件的冲击以及重疾险销售的下滑拖累了集团业绩，但当下代理人的人均产能已经维持于高点，负债端有望逐步修复。同时，在稳增长政策的发力下，资产端正迎来利好。我们维持中国平安的目标价 66-71 元，维持“买入”评级。 风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升。 盈利预测和财务指标 去年重疾险销售下滑以及华夏幸福事件拖累全年业务表现 2021 年，受疫情的冲击，重疾险销售下滑，寿险新业务价值约 379 亿元（同比-24%），新业务价值率下滑 5.5 个百分点至 27.8%，内含价值为 8765 亿元（+6.3%）。 图 1：新业务价值情况 财务数据方面，集团归母营运利润为 1480 亿元（+6.1%），对应的寿险归母营运利润为 959 亿元（+3.5%），集团归母净利润为 1016 亿元（-29%），其中华夏幸福相关资产的处理减少 243 亿元的归母净利润。 图 2：归母营运利润情况 全年集团对外分红 415 亿元，对应股息每股现金 2.38 元（+8.2%），同时回购 39 亿元价值的股票，两者约占集团当下市值的 4.4%。而集团 A 股股票的回购计划规模是 50-100亿元，同时在手现金充沛，有望在今年继续保持较高的分红水平，使得集团当下的股价具备一定的吸引力。 寿险代理人人均产能处于高点，结构逐渐优化 同期，年末代理人规模为 60 万人（-41.4%），但人均新业务价值为 3.9 万元（-4.1%），渠道质量相对稳定，同时大专以上占比较年初上升 2.4 个百分点，人均首年保费达到 7550 元（+22%），结构逐渐优化。 图 3：代理人结构优化 车险保费恢复增长，市占率提升，同时资产配置上提升基金占比 同期，车险保费为 1888 亿元（-3.7%），已逐步修复，四季度同比增长 8.7%，市占率提升 0.5%，同时综合成本率下滑 0.7%。另一方面，净资产投资收益率为 4.6%，总投资收益率为 4.0%，同时债券型及权益型基金的配置占比分别提升 1 和 0.5 个百分点。 图 4：代理人结构优化 投资建议：稳增长政策提升存量保单估值，维持目标价，维持“买入”评级 我们预计集团 2022-2024 年归母净利润 1215/1375/1560 亿元 ， 同比增速19.5/13.2/13.5% ， 摊薄 EPS 为 6.65/7.52/8.54 元 ， 当前股价对应 PEV 为0.58/0.52/0.47x。去年华夏事件的冲击以及重疾险销售的下滑拖累了集团业绩，但当下代理人的人均产能已经维持于高点，负债端有望逐步修复。同时，在稳增长政策的发力下，资产端正迎来利好。我们维持中国平安的目标价 66-71 元，维持“买入”评级。 风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）