EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 特步國際 (01368.HK) 預期2021年盈利增長逾七成 中國 |消費 |運動服飾 10 March 2022 盈喜增長不低於70% 特步國際（下稱「特步」）一月中時已發布2021年盈利預喜，預計歸母淨利潤同比增長不低於70%。此外，特步同時公佈4Q2021內地業務的運營數據。其中，特步主品牌零售流水（包括線上線下渠道）增長20%至25%（3Q2021為中雙位數增長），零售折扣七五折至八折，存貨周轉約4個月，按季比較持平。全年度，主品牌零售流水增長逾30%，存貨周轉約4個月，優於去年同期的高單位數增長，及五個月以下的庫存周轉。2021年度綜合收入大幅增長，公司解釋主要由於：（1）主品牌於年內成功推出標誌性功能性及休閑產品，以及零售渠道升級，導致代理商的銷售訂單強勁，主品牌收入於2021年下半年增長逾30 %；（2）特步主品牌的電子商務業務及兒童業務分別在品牌、產品和運營方面完成重組後，收入增速加快。而毛利率能夠提升，主要由於（1）產品的持續創新，提升產品組合；（2）1H2020的一次性庫存回購導致比較基數較低。 2022年1月份零售流水延續去年4Q增長勢頭 管理層在電話會議上補充，去年業績增長強勁，也包括主品牌的渠道升級、推出第九代門店，除了更加注重零售體驗、推出品牌故事外，還大幅提升連帶率和銷售坪效；加上產品升級，包括推出最專業的碳纖板鞋160x和260x，以及少林和XDNA等系列，也帶動單價有所提升。另外，主品牌電商和童裝在過去的整改後也獲得不錯的增長。 管理層表示，售罄率（sold-out rate）保持強勁，去年Q1、Q2季度逾80%，Q3接近80%，Q4冬季產品60%。2022年1月份至今零售流水仍延續4Q2021的增長勢頭，折扣率、渠道庫存維持健康水平。 對於2022年的營收指引，管理層表示2022年增長可望延續去年勢頭，由於Q3訂貨會反應良好，有信心2022上半年銷售收入達到>30%的增長，考慮2021H2基數比較大，所以保守估計2022年全年增長>25%。新品牌方面，預計時尚運動品牌（Kswiss、Palladium）收入增長>30%；專業運動品牌（Saucony、Merrell）預計收入增長>50%。 買入 現價 HKD 10.96 (現價截至3月8日) 目標價 HKD14.15 (+29.1%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 2630.3187 市值 (港幣億元) : 288.28 52周最高價/最低價 (港幣元) : 16.205/3.350 主要股東 % 丁水波 52.14% 股價 & 恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY19 FY20E FY21E FY22E Revenue 8,183 8,172 9,920 12,492 Net profit 728 513 901 1,164 Reported EPS 0.30 0.21 0.36 0.44 P/E ratio, x 44.6 25.9 20.1 15.6 Dividend Yield, % 1.3% 2.3% 2.8% 3.6% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 高級研究員 李浩然 (+852 2277 6516) erichyli@phillip.com.hk Page | 2| PHILLIPCAPITAL HONGKONGRESEARCHXTEP INTERNATIONAL INITIATION REPORT 投資建議： 公司在去年中期業績公布的第五個五年計劃（2020-2025）中，管理層指引特步品牌銷售額將以CAGR 23%增長，目標在2025年達至200億元（人民幣．下同）。新品牌將以CAGR 30%增長，目標2025年達至40億元，管理層在電話會議上表示，2021年完成了五年計劃的年目標，對完成2022年表示有信心。而主要原因包括：1）在擴大跑步生態圈後，在跑步市場佔據領先地位同時提高了銷售；2）兒童產品銷售量在2021年增長>40%，同時在2022年的訂貨量增長超過>50%；3）拓展新品牌，私域流量加大投入，並繼續以全渠道模式拓展銷售。我們預計特步增長有望較同業為高，主要是對比其他的同行品牌的基數較小，也認同公司在產品升級、渠道升級、品牌升級以及管理升級的成效。我們預期公司2022年EPS預測為0.44元人民幣，目標價為14.15港元，對應為26倍市盈率（較我們2021年9月的報告略為下調）；儘管PEG仍略低於 1 倍，但現價亦一定程度上反映不少利好因素，因此維持“買入”評級。 風險因素： 1）國內運動服裝行業增長疲弱和消費支出放緩；2）行業競爭加劇；和3）新品牌的業務銷售增長低於預期。 hZnUjZbYlUbWnUoOvNnMoO6MaOaQtRrRoMnPiNoOnOiNqRmN7NrQqOxNmNoNwMnRtR Page | 3| PHILLIPCAPITAL HONGKONGRESEARCHXTEP INTERNATIONAL INITIATION REPORT 財務資料 (現價截至3月8日) Page | 4 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH XTEP INTERNATIONAL INITIATION REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the “Research”) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will Phillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may be incurred from the use of the information or Research made available, even if it has been advised of the possibility of such damages. Any opinions, forecasts, assumptions, estimates, valuations and prices contained in this material are as of the date indicated and are subject to change at any time without prior notice. This material is intended for general circulation only and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. The products mentioned in this material may not be suitable for all investors and a person receiving or reading this material should seek advice fr