请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年03月18日 健民集团（600976.SH） 业绩高增长符合预期，儿科表现突出，研发进入收获期 事件：公司发布2021年年报，2021年实现收入32.78亿元，同比+33.48%；归母净利润3.25亿元，同比+119.73%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+118.56%。 业绩高增长符合预期，21Q4利润端亮眼。公司2021年实现归母净利润3.25亿元，同比+120%，完全符合我们此前的预期。2021Q4，公司实现收入6.72亿元，同比-20.89%，主要上年同期高基数所致；实现归母净利润6764万元，同比+208%，相比21年前三季度104%的同比增速，四季度业绩增速提升。 医药工业业务高速增长，儿科表现突出。2021年医药工业收入16.82亿，同比增长44%，其中OTC收入9.0亿元，同比+51.3%，RX收入7.8亿，同比+36.2%。分品类看儿科收入8.9亿元，同比+48.31%。根据公司披露数据，龙牡壮骨颗粒21年销售4.87亿袋，同比+29.15%，与20年同比增速相当，考虑到平均单价提升因素，我们预计21年龙牡收入在6-7亿元之间，同比增长50%左右。根据公司披露的财报数据及我们的模型拆分，2021年公司主业（扣掉大鹏投资收益）贡献利润约为2.1亿元，同比+314%。 妇科、特色中药、其他快速增长。2021年公司妇科收入4.9亿元，同比+37.7%，量方面妇科核心小金胶囊同比增长47%，健脾生血系列同比增加20%，雌二醇凝胶增长96.8%；特色中药收入1.59亿元，同比+35.5%，量方面特色中药核心便通胶囊增长29.6%，健民咽喉片增长17.2%；其他收入1.38亿元，同比+50.2%。 研发进入收获期，创新业务进展顺利。2021年，公司中药1类新药七蕊胃舒胶囊获批上市，另外两个中药1类新药小儿宣肺止咳糖浆完成III期临床研究，牛黄小儿退热贴III期临床进展顺利；化药儿童药托莫西汀口服溶液和拉科酰胺口服溶液提交注册申请，新立项 5 项儿童制剂，儿科产品管线不断丰富。2021 年公司中医馆实现扭亏为盈，大健康业务，扩充婴童线产品，推出“茁倍高”儿童成长奶粉，布局电商业务。 健民大鹏继续快速稳健增长。公司整体规模净利润由主业利润和投资收益（主要是联营企业建民大鹏的投资收益）两部分构成。2021年全年，健民大鹏净利润3.43亿元，贡献投资收益1.13亿元，同比增长18.4%，21Q4，联营企业贡献投资收益1826万元，同比+35.1%。 盈利预测：预计2022-2024年，公司实现归母净利润4.2，5.4，6.9亿元，同比增长29%，28%，28%。对应PE 20/16/13X。维持“买入”评级。 风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,456 3,278 3,925 4,608 5,297 增长率yoy（%） 9.7 33.5 19.7 17.4 15.0 归母净利润（百万元） 148 325 419 537 687 增长率yoy（%） 61.5 119.7 28.9 28.3 27.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.96 2.12 2.73 3.50 4.48 净资产收益率（%） 11.2 20.8 21.1 21.3 21.4 P/E（倍） 57.9 26.4 20.4 15.9 12.5 P/B（倍） 6.5 5.5 4.3 3.4 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 中药 前次评级 买入 3月17日收盘价(元) 55.80 总市值(百万元) 8,559.64 总股本(百万股) 153.40 其中自由流通股(%) 99.24 30日日均成交量(百万股) 3.79 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《健民集团（600976.SH）：业绩高增长符合预期，预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出》2022-02-07 2、《健民集团（600976.SH）：儿科药品与体培牛黄双引擎驱动，中华老字号焕发新生》2021-11-16 -41%0%41%82%123%164%206%247%2021-032021-072021-112022-03健民集团沪深300 2022年03月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1513 1853 2161 2378 2854 营业收入 2456 3278 3925 4608 5297 现金 91 298 440 517 825 营业成本 1458 1852 2187 2504 2816 应收票据及应收账款 379 518 556 705 745 营业税金及附加 15 23 28 32 36 其他应收款 9 21 15 28 21 营业费用 787 992 1184 1413 1624 预付账款 93 82 128 119 165 管理费用 104 132 158 186 213 存货 229 222 310 299 386 研发费用 37 53 63 74 85 其他流动资产 712 712 712 712 712 财务费用 0 2 2 1 -4 非流动资产 904 972 1258 1581 1936 资产减值损失 -2 0 0 0 0 长期投资 227 303 526 783 1080 其他收益 7 23 10 10 10 固定资产 328 352 404 458 510 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 -2 无形资产 43 43 45 46 46 投资净收益 104 126 159 195 234 其他非流动资产 305 274 284 293 299 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2417 2826 3419 3959 4790 营业利润 161 365 471 602 769 流动负债 1068 1220 1393 1394 1536 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 45 59 64 45 营业外支出 3 5 5 5 4 应付票据及应付账款 376 372 511 500 637 利润总额 158 361 466 598 765 其他流动负债 672 803 823 830 853 所得税 9 36 46 59 75 非流动负债 26 37 37 37 37 净利润 149 325 420 539 689 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 2 2 2 其他非流动负债 26 37 37 37 37 归属母公司净利润 148 325 419 537 687 负债合计 1094 1257 1431 1431 1573 EBITDA 187 393 494 630 797 少数股东权益 6 7 9 10 13 EPS（元） 0.96 2.12 2.73 3.50 4.48 股本 153 153 153 153 153 资本公积 301 300 300 300 300 主要财务比率 留存收益 864 1132 1553 2092 2781 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1317 1561 1980 2517 3204 成长能力 负债和股东权益 2417 2826 3419 3959 4790 营业收入(%) 9.7 33.5 19.7 17.4 15.0 营业利润(%) 53.1 127.1 28.9 27.9 27.7 归属于母公司净利润(%) 61.5 119.7 28.9 28.3 27.8 获利能力 毛利率(%) 40.6 43.5 44.3 45.7 46.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 9.9 10.7 11.7 13.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.2 20.8 21.1 21.3 21.4 经营活动现金流 126 259 297 246 496 ROIC(%) 10.8 19.4 19.9 20.2 20.5 净利润 149 325 420 539 689 偿债能力 折旧摊销 31 38 36 43 50 资产负债率(%) 45.3 44.5 41.8 36.2 32.8 财务费用 0 2 2 1 -4 净负债比率(%) -3.5 -13.6 -17.3 -16.5 -23.1 投资损失 -104 -126 -159 -195 -234 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 1.9 营运资金变动 78 39 -4 -144 -7 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.3 1.4 其他经营现金流 -27 -20 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -165 8 -165 -173 -172 总资产周转率 1.1 1.3 1.3 1.2 1.2 资本支出 46 56 64 65 58 应收账款周转率 6.9 7.3 7.3 7.3 7.3 长期投资 1 0 -222 -257 -297 应付账款周转率 4.8 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 -119 63 -323 -365 -412 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 -50 -5 -1 4 每股收益(最新摊薄) 0.96 2.12 2.73 3.50 4.48 短期借款 20 25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.69 1.94 1.60 3.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.58 10.18 12.91 16.41 20.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率