非银行金融行业“中国结算调降股票类业务准备金比例”点评：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期 ——“中国结算调降股票类业务准备金比例”点评 2022年3月18日 看好/维持 非银行金融 行业报告 事件：3月17日，中国证券登记结算有限责任公司（中国结算）发布消息称，为贯彻落实国务院金融委专题会议精神，降低市场资金成本，服务实体经济健康发展，中国结算配合正在推进的货银对付（DVP）改革，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。 2022年1月14日，中国证监会正式启动货银对付（Deliver versus Payment，DVP）改革，配套修订《证券登记结算管理办法》，并向市场公开征求意见。当前货银对付制度在涉及个人投资者的经纪和两融业务方面应用已较为完备，但在仅涉及机构投资者的自营和托管业务方面仍有待完善。改革有利于证券公司等结算参与人的业务开展。DVP是国际市场通用的基础结算制度，证监会推进DVP改革为推进国内资本市场基础制度改革之举，并逐步接轨国际，随着改革的开展，结算体系的安全性将不断增强，国内资本市场对外资的吸引力有望持续提升。本次下调股票类业务最低结算备付金是我国DVP改革的重要一步。 经测算，本轮降低结算备付金缴纳比例将释放最多380亿资金。根据证券业协会数据，截至2021年年末证券行业客户交易结算资金期末余额（含信用交易资金）1.90万亿元，假设均为股票类业务交易资金，若结算备付金缴纳比例从18%降低至16%，理论上最多将释放约380亿资金，相当于行业净资本的1.9%。 降低资金占用，利好证券行业。降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率。对于证券行业而言，结算备付金释放将有效提升行业roe和盈利预期，助力板块估值修复。2021年全年证券行业实现净利润1,911.19亿元，净资产规模2.57万亿元，ROE约为7.44%，按照该盈利能力估算，释放380亿流动资金将为证券行业带来约20-30亿元净收入增量。 我们认为，经过较长时间调整后，财富管理核心标的估值水平已回落至合理偏低水平，在业绩关注回归之际，相关标的投资价值凸显，若市场调整接近尾声，其估值修复是大概率事件。当前行业核心关注点仍在财富管理主线，调降股票类业务准备金比例政策下，客户资金规模较大的财富管理龙头标的有望释放更多资金，同时金融产品代销情况的边际改善将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 57039.3 6.47% 流通市值(亿元) 41601.7 6.3% 行业平均市盈率 13.0 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -27.1%-7.1%13.0%3/175/177/179/1711/171/173/17非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表1：市场现行金融风险保障制度情况 证券代码 证券简称 客户备付金 （假设均按最低18%比例缴纳） 回溯客户股票交易资金规模 客户备付金 （按16%比例缴纳） 差额 600030.SH 中信证券 276.33 1,535.19 245.63 30.70 601688.SH 华泰证券 379.96 2,110.91 337.75 42.22 601211.SH 国泰君安 167.62 931.22 148.99 18.62 600837.SH 海通证券 121.39 674.41 107.91 13.49 601995.SH 中金公司 111.18 617.67 98.83 12.35 600999.SH 招商证券 224.34 1,246.33 199.41 24.93 000166.SZ 申万宏源 132.53 736.29 117.81 14.73 601881.SH 中国银河 197.72 1,098.43 175.75 21.97 000776.SZ 广发证券 292.58 1,625.46 260.07 32.51 601066.SH 中信建投 150.02 833.43 133.35 16.67 002736.SZ 国信证券 142.96 794.21 127.07 15.88 600958.SH 东方证券 246.78 1,371.02 219.36 27.42 601788.SH 光大证券 85.80 476.64 76.26 9.53 601377.SH 兴业证券 97.06 539.21 86.27 10.78 600918.SH 中泰证券 90.22 501.23 80.20 10.02 300059.SZ 东方财富 0.00 0.00 0.00 000783.SZ 长江证券 62.25 345.83 55.33 6.92 601901.SH 方正证券 47.72 265.09 42.41 5.30 601878.SH 浙商证券 49.10 272.78 43.64 5.46 601555.SH 东吴证券 43.02 239.03 38.24 4.78 601162.SH 天风证券 21.86 121.43 19.43 2.43 000728.SZ 国元证券 46.30 257.24 41.16 5.14 601108.SH 财通证券 45.68 253.79 40.61 5.08 601198.SH 东兴证券 29.86 165.87 26.54 3.32 002926.SZ 华西证券 42.41 235.62 37.70 4.71 002939.SZ 长城证券 44.00 244.44 39.11 4.89 000686.SZ 东北证券 21.95 121.92 19.51 2.44 600109.SH 国金证券 38.31 212.84 34.05 4.26 600369.SH 西南证券 31.31 173.93 27.83 3.48 002500.SZ 山西证券 8.78 48.79 7.81 0.98 002673.SZ 西部证券 13.44 74.67 11.95 1.49 600909.SH 华安证券 41.60 231.09 36.97 4.62 601696.SH 中银证券 53.38 296.55 47.45 5.93 oQqQrRmOaQbP8OnPmMoMmOiNmMmPlOmNwO7NmMyRMYqMpNMYqNmO 东兴证券行业报告 非银行金融行业：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES证券代码 证券简称 客户备付金 （假设均按最低18%比例缴纳） 回溯客户股票交易资金规模 客户备付金 （按16%比例缴纳） 差额 601456.SH 国联证券 22.58 125.45 20.07 2.51 000750.SZ 国海证券 20.05 111.40 17.82 2.23 601375.SH 中原证券 30.39 168.84 27.01 3.38 600155.SH 华创阳安 0.00 0.00 0.00 601990.SH 南京证券 19.67 109.28 17.49 2.19 600906.SH 财达证券 21.58 119.91 19.19 2.40 002797.SZ 第一创业 37.33 207.40 33.18 4.15 601236.SH 红塔证券 7.55 41.95 6.71 0.84 600095.SH 湘财股份 0.00 0.00 0.00 600621.SH 华鑫股份 0.00 0.00 0.00 002670.SZ 国盛金控 0.00 0.00 0.00 600864.SH 哈投股份 0.00 0.00 0.00 002945.SZ 华林证券 19.02 105.68 16.91 2.11 000712.SZ 锦龙股份 13.37 74.30 11.89 1.49 601099.SH 太平洋 11.76 65.33 10.45 1.31 行业 3420 19000 3040 380 资料来源：Wind、中国证券业协会，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：年报季开启，低估值高确定性标的投资价值凸显 2022-03-13 行业普通报告 非银行金融：突出“保障”功能，增厚行业安全垫——政府工作报告提出“设立金融稳定保障基金”点评 2022-03-09 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：关注政府工作报告中的增量信息 2022-03-06 行业普通报告 非银金融行业跟踪：市场波动加剧，关注业绩高确定性的价值标的 2022-02-28 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：当前应重点关注市场核心指标边际变化 2022-02-20 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：保险板块估值修复的持续性尚待观察 2022-02-13 行业普通报告 非银行金融：市场规模持续高增，券商差异化赛道仍待挖掘——2021Q4基金保有量数据点评 2022-02-07 行业普通报告 非银行金融：市场波动加剧，聚焦业绩具备较高确定性的价值标的 2022-02-06 行业普通报告 非银金融行业跟踪：降息利好落地，证券板块估值修复或将延续 2022-01-23 行业深度报告 非银行金融行业：彰显自身优势，中资券商香港展业大有作为——香港中资券商系列报告之二 2022-01-18 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券行业报告 非银行金融行业：证券行业喜迎“降准”资金，有望提升ROE和盈利预期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证