中兴通讯业绩符合预期；进入高质量发展阶段
1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520090002 证监会编号 BNC535于毅股票研究报告中兴通讯 (000063 CH)收益一致；进入高质量发展阶段华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022 年 3 月 14 日 │ 中国（大陆）通讯设备制造盈利符合市场预期；维持买入根据中兴通讯（ZTE）的 2021 年年报，2021 年收入同比增长 12.9% 至人民币 1145.2 亿元，归属净利润同比增长 59.9% 至人民币 68.1 亿元（与盈利预警的人民币 6.5-72 亿元一致），以及经常性应占净利润同比增长 219.2%至人民币 33.1 亿元。盈利增长主要得益于三大业务板块收入稳定增长以及运营商板块毛利率同比提升。我们预计 2022 年运营商板块的市场份额将进一步增长，政企和消费板块将快速扩张。我们预计 2022/2023/2024 年应占净利润为 8.86 元/106.9/123.4 亿元。鉴于其在 ICT 行业的领先地位，我们对该股的估值为 25 倍 2022 年市盈率（同业平均为 21.82 倍，Wind 共识预测），暗示目标价为 46.79 元（此前：47.58 元，相当于 25 倍 2022 年市盈率） .买。跨多个部门的收入增长目标价（人民币）：46.79关键数据目标价（人民币） 46.79收盘价（3月9日人民币） 25.35潜在上行空间 -/ (%) 85市值上限（人民币百万） 119,9486m 日均值 (RMBmn) 1,34552周价格区间（人民币）25.35-41.06BVPS（人民币）10.88分享业绩中兴通讯2021年运营商业务收入同比增长2.3%至人民币757.1亿元，主要得益于5G无线产品、服务器等产品收入的稳定增长，以及5G在中国大规模建设的市场份额提升。政企业务收入同比增长 16.0%至人民币 130.8 亿元，主要受服务器收入同比增长的推动。 2021年，中兴通讯服务器和存储产品在全球领先企业大规模采用金融、互联网、能源等行业。来自消费者的收入(人民币) 423221110 相对。至 CSI300 (右)(%)951(4)(8)分部同比增长 59.2%至人民币 257.3 亿元。运营商板块毛利率提升；研发投入居高不下2021年，中兴通讯整体毛利率为35.2%，同比增长3.6个百分点，主要受运营商板块毛利率较高带动。 2021年，运营商/政府&企业/消费板块毛利率为42.5/27.1/18.2%，同比变化8.7/-1.8/-5.4pp。费用方面，2021年销售/管理/研发费用率为7.6/4.8/16.4%，同比变化0.2/-0.6/1.8pp。2022年三大板块将进一步改善展望 2022 年，我们预计运营商板块将进一步获得国内市场份额。对于政企板块，我们认为中兴通讯可能会继续聚焦重点市场，加强渠道综合竞争力。考虑到较高的研发投入，我们预计 2022E/2023E/2024E 应占净利润为 8.86/10.69/123.4 亿元（上一期：2022/2023 年为 9.00/108.4 亿元）。鉴于中兴通讯作为 ICT 领导者的地位，我们对该股的估值为 25 倍 2022 年市盈率，而根据 Wind 共识估计，同行平均 21.82 倍 2022 年市盈率，暗示目标价为 46.79 元人民币（之前：47.58 元人民币）。维持买入。风险：毛利率增幅弱于我们预期，政企业务发展令人失望。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）101,451114,522131,284145,801161,664+/-%11.8112.8814.6411.0610.88净利润（人民币百万）4,2606,8138,85710,69712,343+/-%(17.25)59.9430.0020.7815.39每股收益（稀释后，人民币）0.901.441.872.262.61ROE (%)10.2413.2014.7615.3715.28体育 (x)28.1617.6113.5411.219.72铅 (x)2.772.331.991.721.48EV EBITDA (x)30.6418.1910.267.476.82资料来源：公司公告、华泰研究估计3 月 21 日 7 月 21 日 11 月 21 日3 月 22 日 来源：Wind 中兴通讯 (000063 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：中兴通讯PE-Bands 图2：中兴通讯PB-Bands(人民币)中兴 5x 10x(人民币)中兴 2.3x 3.6x6015倍 20 倍 25 倍1004.9 倍 6.2 倍 7.5 倍3075050(30)25(60)3 月 19 日 9 月 19 日 3 月 20 日 9 月 20 日 3 月 21 日 9 月 21 日03 月 19 日 9 月 19 日 3 月 20 日 9 月 20 日 3 月 21 日 9 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究风险毛利率增幅低于我们预期，政企业务发展令人失望。 中兴通讯 (000063 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产106,977127,871143,386147,435166,020收入101,451114,522131,284145,801161,664现金等价物35,66050,71346,51359,03452,150运营成本69,37974,16082,37490,932100,947应收账款15,89117,50929,01119,08133,166营业税及附加费684.62787.471,0291,1561,188其他应收款1,1521,3541,8671,4202,288营业费用7,5798,7339,78110,57111,478预付款项321.79606.78789.74619.32850.34行政费用4,9955,4456,1106,6407,201库存33,68936,31739,22243,94349,434财务成本420.54962.911,048979.38831.18其他流动资产20,26321,37125,98323,33828,131资产减值损失(209.72)(1,521)(656.42)(583.21)(484.99)非流动资产43,65840,89243,31345,73548,459公允价值变动的损益39.021,09950.0050.0050.00长期投资1,7141,6851,6851,6851,685投资收益906.411,5641,0001,0001,000固定投资11,91411,43713,46515,36017,429营业利润5,4718,67611,25413,50915,526无形资产9,3678,0958,2798,4638,644营业外收入237.76250.09200.00200.00200.00其他非curr。资产20,66319,67619,88420,22820,701营业外费用644.31427.27600.00600.00600.00总资产150,635168,763186,699193,170214,479总利润5,0648,49910,85413,10915,126流动负债74,39578,68591,53792,793106,927所得税费用342.471,4631,6281,9662,269短期借款10,5598,9479,7539,3509,552税后利润4,7227,0369,22611,14212,857应付账款17,15221,71721,45726,20326,706少数利益445.70222.95369.02445.69514.29其他流动负债46,68448,02160,32757,24070,669净利润属性给父母4,2606,8138,85710,69712,343非流动负债30,11736,79132,65027,90523,406EBITDA5,4308,48311,92714,13816,041长期借款22,61429,90825,76621,31116,528EPS（人民币，基本）0.901.441.872.262.61其他非curr。负债7,5036,8826,8836,5946,878负债总额104,512115,476124,186120,697130,332表现少数利益2,8261,8062,1752,6203,135是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本4,6134,7324,7324,7324,732生长 （％）资本储备23,27625,36025,36025,36025,360收入11.8112.8814.6411.0610.88留存收益17,79323,67831,81639,97749,855营业利润(27.56)58.5929.7120.0414.94股东权益属性。给父母43,29751,48260,33969,85281,012净利润属性给父母(17.25)59.9430.0020.7815.39股权与负债150,635168,763186,699193,170214,479盈利能力 (%)毛利润率31.6135.2437.2537.6337.56现金流量表净利润率4.656.147.037.647.95YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子10.2413.2014.7615.3715.28经营性现金流10,23315,724(3,747)21,106936.62投资回报率13.7521.2820.3428.5624.08净利4,7227,0369,22611,14212,857偿付能力折旧摊销109.65109.420.00285.41339.10负债/资产 (%)69.3868.4266.5262.4860.77财务成本420.54962.911,048979.38831.18净负债率 (%)13.59(8.78)2.64(21.42)(14.73)投资损失(906.41)(1,564)(1,000)(1,000)(1,000)流动比率 (x)1.441.631.571.591.55营运资金中的变化(1,001)2,357(12,872)9,926(11,752)速动比率 (x)0.871.051.041.021.01其他运营活动6,8886,822(148.33)(227.33)(338.74)运营能力投资现金流(7,082)(10,592)(1,535)(1,771)(2,048)总资产周转率 (x)0.700.720.740.770.79资本支出(6,472)(5,686)(2,921)(2,720)(2,736)应收账款 t/o 比率 (x)5.696.865.646.066.19长期投资(853.69)(6,788)0.000.000.00应付账款t/o比率 (x)3.913.823.823.823.82其他投资活动243.231,8821,386948.77688.44每股数据（元）融资现金流(289.91)2,7791,082(6,814)(5,773)每股收益（稀释）0.901.441.872.262.61短期借款(16,087)(1,612)806.11(403.06)201.53OCFPS（稀释）2.163.32(0.79)4.460.20长期借款12,5697,294(4,142)(4,456)(4,783
