投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-03-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 高供应弱需求，养殖延续震荡偏弱运行 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪前期空单持有，谨慎可逐步减仓。 【信息】： （1）油脂：面临国内的通胀问题，之前一直对生物燃料政策采取友好态度的拜登政府目前正在研究取消生物柴油掺混法令，以降低食品价格。美国环保署（EPA）公布的数据显示，豆油在生物柴油中的掺混比例平均为0.18万吨/百万加仑，预计2021年豆油在生物柴油中的用量为342万吨，约占美国豆油总消费量的三分之一。一旦美国政府取消生物柴油掺混法令，那么豆油的需求量将大幅下降。 （2）蛋白粕：周二晚间巴西帕拉纳州农村经济部DERAL发布的数据显示，截至3月14日，该州大豆收获完成68%，比一周前的54%高出14%，也高于去年同期的58%。DERAL报告称，大豆作物质量有所改善。50%的大豆评级良好，高于之前的46%，但是仍远低于一年前的81%。评级一般的比例为32%，一周前30%；评级差劣的比例为18%，一周前为24%。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年3月16日全国外三元生猪均价为11.86元/kg，较昨日下跌0.04元/kg；仔猪均价为23.95元/kg，较昨日下跌0元/kg；白条肉均价15.82元/kg，较昨日增加0.08元/kg。猪料比价为3.19:1，较昨日减少0.01。 风险因素：疫情、天气 油脂：持续下跌后技术性反弹，中期或仍偏弱。油粕：蛋白粕高位震荡，豆菜粕价差反弹后预计重新回落。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：当前在产蛋鸡存栏偏低，但后期新增开产量预计增加，节后消费进入淡季，供需关系趋于宽松。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂反弹，波动加剧 逻辑：短期看，印尼或加快出口许可证审批；MPOB报告显示产区库存降幅不及预期，马棕带动国内棕油回落。产区3月季节性增产，棕油产量预期回升；美豆新作面积预增。菜油新作供需同比变动不大。油脂需求淡季逐渐结束，但高价抑制需求，下游被动跟随。料盘面高位回落。中期看，豆类21/22年度增产不及预期，料价格中枢上移，美豆新作面积仍存变数，留意３月底种植意向报告；马来放开边境，5月后劳工或得到补充，但考虑施肥减少影响棕油单产下降，产量增幅或不及预期。加拿大新作产量恢复性增产但出口同比例增长，菜油供需改善力度有限。需求侧，原油价格高位波动，生柴用量暂未下调，食用需求被动承受高价，油脂价格高位震荡。长期看，2022年油脂产量增长概率增大，但仍存在不确定性，生柴需求预期较强，油脂库存重建困难重重。关注美豆新作面积，产区棕油产量增幅，印尼B40、马来B20兑现情况。 投资策略：期货：远月豆棕差预计走强。期权：观望。 风险因素：棕油超预期增产；美豆新作面积大增；生柴需求增幅不及预期。 菜油：偏强 豆油：偏强 棕油：偏强 蛋白粕 观点：南美大豆陆续上市，豆类高位震荡 逻辑：短期看，美农3月供需报告对美豆期末库存下调幅度不及市场预期，且基金净多持仓连续减仓，预计短期盘面调整夏利较大。考虑21/22年度全球豆类市场转松放缓，美豆新作面积预增但仍存变数，料市场调整幅度或有限。关注种植意向以及实际种植进度。国内油厂缺豆停机，豆粕现货供需紧张，基差偏强，但4、5月大豆进口到港预期增加，料将阶段性缓解供需紧张局面。水产养殖启动逐渐临近，利好菜粕需求。预计多内蛋白粕盘面维持高位震荡，“M5-9价差走弱，M-RM价差走弱”料延续。中期，南美豆减产幅度或进一步扩大，全球豆类市场供需重新趋紧，合理价格区间上移。春节后豆粕消费淡季，但消费总量仍处于周期相对高位。供应不及预期，需求仍存支撑，料期价中期运行中枢上移。五一前生猪出栏或冲击豆粕需求，但美豆若炒作种植延迟和面积不及预期，成本端带动蛋白粕偏强运行。长期看，21/22年度全球豆类市场转松预期落空。关注美豆22/23年度播种面积及后续天气。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。宏观层面美元回流导致资源国出口收紧，加剧全球供应短缺。总体上，蛋白粕价格中枢上移。 操作建议：期货：“M5-9价差走弱，M-RM价差走弱”料延续。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；南美豆减产不及预期；中国需求不及预期。 豆粕：偏强 菜粕：偏强 玉米及其淀粉 观点：现货延续震荡，期价短期缺乏驱动 逻辑：供应方面，国内主产区基层余粮持续减少，持粮主体惜售情绪偏重。需求方面，养殖利润恶化，但生猪存栏量仍偏高，支撑饲用需求，深加工方面，加工利润较好，节后开机率增加，玉米库存继续消耗。短期看，俄乌冲突持续发酵，乌克兰军方已暂停其港口作业，在乌克兰谷物供应的担忧情绪下，玉米期价继续向上突破，但需警惕市场的过度反应。长期看，国内玉米产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，且新粮质优价高逻辑、3月-4月市场不缺炒作题材，玉米整体易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏强 生猪 观点：现货延续低迷，期价震荡偏弱运行 逻辑：政策方面，2月22日发布的中央一号文件提到“稳定生猪生产长效性支持政策，稳定基础产能，防止生产大起大落”；重庆、山西等省份陆续发布猪价过度下跌一级预警，2月28日发改委宣布启动收储。收储或对短期价格形成拖底。供应方面，当前生猪产能仍处高位，节后出栏下降与需求淡季作用，现货相对稳定，但3月看，出栏或继续增加，均重下降，供应压力总体仍较大，需求难有明显好转，现货难有良好表现。期价方面，受饲料上涨及去年亏损产能去化影响，下半年产能存去化预期，期价升水打足预期，当前远月盘面具有震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 较为可观养殖利润，或刺激产能扩张及均重增加补充供应，一定程度抑制上行空间。 投资策略：建议养殖企业可逢高参与远月卖出套保，锁定养殖利润。 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：疫情频发限制消费，期价低位震荡 逻辑：现货端，近期多地新冠疫情散发，居民恐慌情绪下囤货，鸡蛋现货价格上涨，随囤货情绪降温，蛋价逐渐企稳。3月16日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3.96元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.49元/斤，环比变化1.35%，销-产区价差0.53元/斤。期货端，3月16日，JD2205收盘价4276，较上一交易日变化0.66%，较上周变化-2.35%。从产业基本面看：供应方面，高饲料成本下，养殖户有惜售挺价情绪，新冠疫情阻碍产销区鸡蛋流通供应。需求方面，新冠疫情散发，刺激居民采购物资，短期提振家庭需求，长期压制户外旅游、餐饮消费。整体看，多地发布清明节防疫提醒，预计节日期间外出消费将受到疫情的不利影响，叠加4月产能处于前期补栏的兑现期，清明过后蛋价或回落。 投资策略：观望。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010002021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/232022/03/022022/03/092022/03/16P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006002021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/232022/03/022022/03/092022/03/16Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/232022/03/022022/03/092022/03/16OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -600-500-400-300-200-10001002003004002021/12/152021/12/252022/01/042022/01/142022/01/242022/02/032022/02/132022/02/232022/03/052022/03/15M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -1500-1000-5000500100015002021/12/152021/12/222021/12/292022/01/052022/01/122022/01/192022/01/262022/02/022022/02/092022/02/162022/02/232022/03/022022/03/092022/03/16RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502021/03/162021/03/312021/04/152021/04/302021/05/152021/05/302021/06/142021/06/292021/07/142021/07/292021/08/132021/08/282021/09/122021/09/272021/10/122021/10/272021/11/112021/11/262021/12/112021/12/262022/01/102022/01/252022/02/092022/02/2420