凯盛科技重点产品量价齐升；预计UTG会增加

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告凯旋科技 (600552 CH)重点产品量价齐升；预计UTG会增加华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年3月13日│中国（大陆）玻璃2021年收入/归属净利润同比增长25/30%根据凯旋科技（Triumph）3 月 9 日发布的 2021 年年报，其收入/归属净资产为人民币 63.2 亿元/1.6 亿（同比增长 25/30%）。由于销量增加和产品价格上涨，经常性应占净收益显着增加。由于存货减值损失显着增加，应占净收益比我们的估计低人民币 2,000 万元。 21 年第 4 季度，收入/应占 NP 同比变化 3/-68%至人民币 14.8 亿元/1000 万。我们预计 2022E/2023E/2024E 应占 NP 分别为 269/418/5.39 亿元（之前：2022/2023E 为 290/4.5 亿元）。由于我们看好超薄玻璃 (UTG) 的增长潜力，我们对该股的估值为 35 倍 2022 年市盈率，而 Wind 一致预期为 25 倍同业平均估值，目标价为 12.31 元人民币（之前：13 元人民币）。 30 在 35x 22E PE 与同行的 27x）。维持买入。显示器/新材料量/价格上涨，毛利率同比上涨1.2个百分点目标价格（人民币）：12.31关键数据目标价（人民币） 12.31收盘价（人民币 3 月 9 日） 10.43潜在上行空间 -/ (%) 18市值上限 (RMBmn) 7,9676m 平均每日 val (RMBmn) 302.4852周价格区间（人民币）6.51-13.51BVPS（人民币）3.49分享业绩 胜利2021年公司新显示/新材料业务实现收入5.07元/11.8亿元（同比增长22/49%），销量同比增长10/7%，对应的平均售价为c. 122.6 元/件（同比增长 11%）和 25,000 元/吨（同比增长 39%）。 2021年整体毛利率为16%（同比上涨1.2pp），新显示/新材料业务毛利率分别为15/22%（同比上涨0.3/5.0pp）。 21 年第四季度，其整体毛利率为 21%（同比增长 4.6 个百分点/环比增长 3.7 个百分点）受氧化锆价格飙升的推动。新生产开始(人民币) 14121086 相对。至 CSI300 (右)(%)1271(5)(10)3 月 21 日 7 月 21 日 11 月 21 日 3 月 22 日产能一直在推动多元化和高端化公司的 产品，我们认为这应该会提高他们的平均售价和盈利能力。外汇损失减少导致费用率提高，减值损害 NPM2021 年，公司整体费用率同比下降 1.2 个百分点至 11.2%。 21 年第四季度，由于员工薪酬增加导致销售和管理费用增加，其整体费用率同比增长 0.4 个百分点/环比增长 2.1 个百分点至 14.4%。 2021 年公司资产减值损失同比增加人民币 7,000 万元至人民币 1.1 亿元，原因是存货减值准备金较大。 2021 年净经营现金流同比增加人民币 3.7 亿元至人民币 4.9 亿元，这意味着收款情况良好。增加对笔记本电脑/汽车显示模块的投资2022年3月，公司宣布投资人民币4.7亿元建设笔记本电脑/汽车显示模组生产线（1,350万片/年，预计2023年投产），我们认为这代表了产品高端化的进一步发展。风险：折叠屏需求及UTG产线建设进度不及我们预期；产品迭代风险。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）5,0686,3247,8659,65212,024+/-%12.1624.7924.3722.7224.58净利润（人民币百万）120.78157.44268.77417.74539.25+/-%25.1530.3570.7155.4329.09每股收益（稀释后，人民币）0.160.210.350.550.71ROE (%)4.816.069.7313.8015.72体育 (x)65.9750.6129.6419.0714.77铅 (x)3.142.992.792.492.18EV EBITDA (x)20.5416.7213.199.808.78资料来源：公司公告、华泰研究估计来源：风分析师方彦和国资委编号S0570517080007BPW811+86-755-22660892 凯旋科技 (600552 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要经营指标变化受主要产品量价齐升的推动，凯旋 2021 年的收入/归属 NP 同比增长 25/30% 至 63.2 亿元/1.6 亿元。由于存货减值增加，其应占净收益低于我们的估计人民币 2,000 万元。公司于 2022 年 3 月宣布计划建设 1350 万台/年的笔记本电脑和汽车显示器生产线。鉴于公司 2021 年主营业务的经营数据，我们将 2022 年/2023 年的归属净值修正为人民币 269/4.18 亿元，并引入 2024 年的归属净值预测为人民币 5.39 亿元。我们的修订是为了反映资产减值损失和新显示产品价格的变化。图 1：胜利：根据盈利预测调整的关键指标（人民币/重量案例） 修订前的变化（%，pp）2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021E2022E2023E收入（人民币百万）6,3247,8659,6526,5687,6779,905(3.8)2.42.6期间费用率 (%)11.2%11.2%11.0%11.5%11.2%10.9%(0.3)(0.03)0.2资产减值损失1108397516078115.137.624.6(人民币百万)应占溢利股东（人民币百万）157269418178289455(11.5)(7.1)(8.1)资料来源：Wind，华泰研究估计图 2：估值比较收盘价 市值 EPS (RMB) PE (x)代码公司(人民币)(人民币百万)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002456 CH欧菲影集团7.5924,7610.040.290.36-209.6726.1721.17-300088 CH芜湖令牌8.6021,1120.430.560.71-20.0215.3412.15-002036 CH联创16.1517,1650.280.460.66-57.7234.9624.36-603663 频道三湘17.853,8370.500.821.15-35.4221.8915.57-平均的80.7124.5918.31-603601 CH胜利10.437,9670.210.350.550.7150.6129.6419.0714.77注：数据截至 2022 年 9 月 3 日，华泰研究对 Triumph 的估计；其他均为 Wind 共识估计 资料来源：Wind、彭博、华泰研究估计图 3：Triumph Science & Technology PE-Bands 图 4：Triumph Science & Technology PB-Bands(人民币)胜利 35x 50x(人民币)胜利 1.4x 2.0x3065x 80 倍 100 倍152.7 倍 3.3 倍 3.9 倍23111588403 月 19 日 9 月 19 日 3 月 20 日 9 月 20 日 3 月 21 日 9 月 21 日03 月 19 日 9 月 19 日 3 月 20 日 9 月 20 日 3 月 21 日 9 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 凯旋科技 (600552 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产4,6424,3236,2565,9989,651收入5,0686,3247,8659,65212,024现金等价物856.79639.881,3161,4411,217运营成本4,3065,2826,4867,8069,652应收账款1,3161,1631,8621,5854,141营业税及附加费20.5332.8440.8550.1362.45其他应收款26.1657.8546.6381.5978.14营业费用82.77103.65127.33154.33191.06预付款项221.02226.27330.00352.64497.77行政费用136.23181.21220.65266.92332.51库存1,7401,7462,1852,0343,183财务成本182.53126.76178.20208.36265.29其他流动资产481.07489.94516.84503.42534.74资产减值损失(39.63)(110.48)(82.58)(96.52)(120.24)非流动资产2,8913,0563,5664,1544,907公允价值变动的损益(0.05)0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.000.00投资收益(1.52)(2.51)(2.51)(2.51)(2.51)固定投资1,9152,0102,4883,0203,697营业利润207.04282.93482.52749.62967.47无形资产415.31442.98441.26433.61425.95营业外收入2.540.690.690.690.69其他非curr。资产560.84602.50636.09701.06784.49营业外费用0.401.351.351.351.35总资产7,5337,3799,82210,15214,558总利润209.18282.27481.87748.97966.82流动负债4,1533,2904,7754,2258,443所得税费用21.6334.2558.4790.88117.32短期借款1,7231,3851,3851,3853,070税后利润187.56248.02423.40658.09849.51应付账款802.80718.081,278952.772,434少数利益66.7890.58154.63240.35310.26其他流动负债1,6271,1862,1121,8872,938净利润属性给父母120.78157.44268.77417.74539.25非流动负债568.841,1331,7442,0421,457EBITDA512.96625.71804.951,1431,462长期借款476.621,0221,6331,9311,346EPS（人民币，基本）0.160.210.350.550.71其他非curr。负债92.22111.23111.23111.23111.23负债总额4,7224,4226,5196,2679,901表现少数利益276.79291.40446.04686.38996.64是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本763.88763.88763.88763.88763.88生长 （％）资本储备959.57970.46970.46970.46970.46收入12.1624.7924.3722.7224.58留存收益811.15930.401,1481,4871,924营业利润39.7836.6570.5555.3629.06股东权益属性。给父母2,5352,6652,8573,1983,661净利润属性给父母25.1530.3570.7155.4329.09股权与负债7,5337,3799,82210,15214,558盈利能力 (%)毛利润率15.0416.4817.5419.1219.72现金流量表净利润率3.703.925.386.827.07YE