归母净利润+91.13%，新型号转批产持续驱动业绩上行

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航宇科技（688239） 证券研究报告 2022年03月17日 投资评级 行业 国防军工/航空装备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 52元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 140.00 流通A股股本(百万股) 29.75 A股总市值(百万元) 7,280.00 流通A股市值(百万元) 1,547.00 每股净资产(元) 7.43 资产负债率(%) 52.70 一年内最高/最低(元) 73.40/35.60 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《航宇科技-公司点评:航发锻件高成长性平台，有望持续受益新型号转批产》 2022-01-28 2 《航宇科技-首次覆盖报告:航空环锻件领跑者，募投扩产积极备战高景气阶段》 2021-07-22 股价走势 归母净利润+91.13%，新型号转批产持续驱动业绩上行 ⚫ 2021年全年归母净利润+91.13%，规模效应体现，盈利能力显著增强 公司发布2021年报，公司全年实现营业收入9.60亿元，同比+43.11%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因系公司下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加。实现归母净利润为1.39亿元，同比增长91.13%，实现扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长76.25%，实现超预期增长；实现销售毛利率32.60%，同比+3.76pcts；销售净利率达14.48%，同比+3.64pcts，规模化效应下公司进一步实现降本增效，盈利能力显著提升。 分产品看，航空锻件业务实现营收6.69亿元，同比+29.99%，毛利率达32.55%，同比+2.14pcts；航天锻件业务实现营收1.50亿元，同比+97.71%，毛利率达31.50%，同比+4.27pcts；燃气轮机业务实现营收0.38亿元，同比+60.54%，毛利率达34.34%，同比+7.42%；能源锻件业务实现营收0.65亿元，同比+112.41%，毛利率达40.56%，同比+17.10pcts；其他锻件业务实现营收0.22亿元，同比+107.32%，毛利率达38.73%，同比+29.52pcts。 我们认为，我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期，而公司参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，在新一代航发型号的零部件参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。与此同时，公司或将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。 ⚫ 外贸业务逐步恢复，或于2022年恢复至疫情前水平 2021年公司境外业务实现营收1.95亿，同比+50.58%，恢复至疫情前2019年境外收入的84.49%，疫情对生产影响得到明显控制，境外业务加速恢复。我们预计，随着新冠疫情影响在全球范围内逐步得到控制，境外民用航空发动机业务订单有望于进一步恢复。 ⚫ 预付款项+131.55%，积极备产备货加速产品交付 2021年期末公司预付款项达0.52亿元，较上年同期+131.55%。期末存货中原材料账面余额2.89亿元，较上年同期增长50.46%；在产品账面余额1.20亿元，较上年同期增长109.86%，公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升。 ⚫ 募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级 公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，预计于2022年8月投产，运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入11.62亿元，为2021年营收的121.03%，增加年均净利润1.85亿元（含建设期2年）。我们认为，新增产能将持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。 盈利预测与评级：我们认为，公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列装与升级换代，未来三年有望保持高速增长；同时随着国产大飞机项目的落地以及境外商用航空市场受疫情影响减轻，公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。由于近期镍价出现明显上涨影响公司采购原材料采购价格的原因，我们将公司在 2022-2023年的归母净利润由2.18/3.25亿元调整为2.06/3.03亿元，2024年归母净利润为4.00亿元，对应 P/E 为35.42/24.05/18.20x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；原材料供应的风险；募投项目进展及收益不达预期的风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 670.67 959.78 1,397.69 2,023.65 2,647.41 增长率(%) 13.91 43.11 45.63 44.79 30.82 EBITDA(百万元) 167.23 280.42 307.61 460.33 593.43 净利润(百万元) 72.69 138.94 205.52 302.75 399.94 增长率(%) 34.96 91.13 47.92 47.31 32.10 EPS(元/股) 0.52 0.99 1.47 2.16 2.86 市盈率(P/E) 100.14 52.40 35.42 24.05 18.20 市净率(P/B) 13.17 7.00 5.96 4.89 3.96 市销率(P/S) 10.85 7.59 5.21 3.60 2.75 EV/EBITDA 0.00 34.76 23.60 14.58 11.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-7%8%23%38%53%68%2021-032021-072021-11航宇科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 66.47 159.78 111.81 557.44 324.62 营业收入 670.67 959.78 1,397.69 2,023.65 2,647.41 应收票据及应收账款 561.68 609.10 9.32 17.66 17.63 营业成本 477.28 646.86 962.65 1,384.51 1,821.84 预付账款 22.59 52.31 76.04 108.56 134.35 营业税金及附加 6.01 4.91 10.48 15.18 19.86 存货 408.68 573.61 816.88 1,182.96 1,448.58 销售费用 10.86 17.60 22.36 34.40 42.36 其他 2.26 42.51 37.77 22.58 52.95 管理费用 38.31 58.36 78.27 107.25 132.37 流动资产合计 1,061.69 1,437.32 1,051.83 1,889.20 1,978.13 研发费用 27.02 48.64 57.31 82.97 108.54 长期股权投资 0.00 1.62 1.62 1.62 1.62 财务费用 15.18 15.29 6.86 (0.96) (2.95) 固定资产 219.34 209.83 190.71 171.59 152.48 资产/信用减值损失 (19.27) (34.62) (21.00) (41.00) (51.00) 在建工程 67.93 428.27 428.27 428.27 428.27 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 34.43 33.72 31.84 29.97 28.09 投资净收益 (5.62) (5.82) 0.00 0.00 0.00 其他 42.32 83.50 26.18 30.32 35.00 其他 37.10 52.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 364.02 756.94 678.62 661.78 645.46 营业利润 83.80 156.54 238.75 359.30 474.39 资产总计 1,428.34 2,199.69 1,730.45 2,550.98 2,623.59 营业外收入 0.12 0.13 0.24 0.30 0.30 短期借款 350.08 284.05 86.96 0.00 0.00 营业外支出 1.13 0.76 0.69 0.86 0.77 应付票据及应付账款 286.99 548.92 146.33 853.60 462.17 利润总额 82.80 155.91 238.31 358.75 473.92 其他 74.11 115.23 230.23 157.79 260.99 所得税 10.10 16.97 28.60 46.64 61.61 流动负债合计 711.19 948.20 463.51 1,011.39 723.16 净利润 72.69 138.94 209.71 312.11 412.31 长期借款 104.65 159.16 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 4.19 9.36 12.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 72.69 138.94 205.52 302.75 399.94 其他 35.89 49.27 42.00 40.00 38.00 每股收益（元） 0.52 0.99 1.47 2.16 2.86 非流动负债合计 140.54 208.43 42.00 40.00 38.00 负债合计 875.51 1,159.30 505.51 1,051.39 761.16 少数股东权益 0.00 0.00 3.69 11.93 22.82 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 105.00 140.00 140.00 140.00 140.00 成长能力 资本公积 391.94 705.59 705.59 705.59 705.59 营业收入 13.91% 43.11% 45.63% 44.79% 30.82% 留存收益 55.88 194.80 375.66 642.08 994.03 营业利润 38.39% 86.80% 52.52% 50.49% 32.03% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 34.96% 91.13% 47.92% 47.31% 32.10% 股东权益合计 552.82 1,040.39 1,224.93 1,499.59 1,862.43 获利能力 负债和股东权益总计 1,428.34 2,199.69 1,730.45 2,550.98 2,623.59 毛利率 28.84% 32.60% 31.13% 31.58% 31.18% 净利率 10.84% 14.48% 14.70% 14.96% 15.11% ROE 13.15% 13.35