航发锻件高成长性平台，有望持续受益新型号转批产

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航宇科技（688239） 证券研究报告 2022年01月28日 投资评级 行业 国防军工/航空装备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 140.00 流通A股股本(百万股) 29.75 A股总市值(百万元) 7,952.00 流通A股市值(百万元) 1,689.80 每股净资产(元) 7.09 资产负债率(%) 52.52 一年内最高/最低(元) 73.40/35.60 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《航宇科技-首次覆盖报告:航空环锻件领跑者，募投扩产积极备战高景气阶段》 2021-07-22 股价走势 航发锻件高成长性平台，有望持续受益新型号转批产 ⚫ 2021年全年归母净利润+88.47%，营业收入同比增长约40%，实现高速增长 公司发布2021年度业绩预告，预计营业收入较上一年度增长40%左右，单四季度预计实现收入3.11亿元，同比+42%，受益于下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加，公司营业规模实现持续增长。预计2021年实现归母净利润1.37亿元左右，同比+88.47%左右；预计实现扣非归母净利润1.22亿元左右，同比+73.49%左右。公司2021年全年计入非经常性损益的政府补助金额为1,827万元左右，较上一年度增加888万元左右，规模化效应下公司进一步实现降本增效，盈利水平实现进一步提升。 ⚫ 新一代在研型号航空发动机在研转批产有望助力公司进入长期高速成长轨道 我国航空发动机在研型号正加速转入批生产阶段：2021年2月航发动力公告：贵州黎阳“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”已通过竣工验收；2021年9月珠海航展期间，运20总师唐长红表示运20已经有了两型“中国心”，舰载机总师孙聪表示新一代舰载机年内见。我们判断，我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期，中等推力发动机和大涵道比涡扇发动机正逐步放量，国产发动机谱系逐渐完善，推动新一代舰载机和和运输机等新型号核心装备加速定型列装。 公司参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机。我们认为，航空发动机研制周期长，公司相比主要竞争对手进入市场航空发动机环锻件市场相对较晚，在新一代航空发动机型号零部件参研度和流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。 ⚫ 疫情影响逐步减退，境外订单恢复可期 境外业务从2020年开始受疫情影响有大幅的下滑，2020年收入1.3亿较2019年相比下滑43.9%。我们预计，随着新冠疫情影响在全球范围内逐步得到控制，境外民用航空发动机业务订单有望于逐步恢复。 ⚫ 募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级 公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，项目建设期2年，运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入116164.13万元，增加年均净利润18477.60万元（含建设期2年）。我们认为，新增产能将持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。 盈利预测与评级：我们认为，公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列装与升级换代，未来三年有望保持高速增长；同时随着国产大飞机项目的落地以及境外商用航空市场受疫情影响减轻，公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。在此假设下，我们预计公司在 2021-2023年的归母净利润由1.26/1.75/2.50上调为1.42/2.18/3.25亿元，对应 P/E 调整为56.09/36.53/24.45x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等；募投项目进展及收益不达预期的风险；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 588.76 670.67 956.26 1,401.22 1,995.79 增长率(%) 77.03 13.91 42.58 46.53 42.43 EBITDA(百万元) 134.46 167.23 225.28 348.84 524.57 净利润(百万元) 53.86 72.69 141.77 217.69 325.18 增长率(%) 120.67 34.96 95.02 53.55 49.38 EPS(元/股) 0.38 0.52 1.01 1.55 2.32 市盈率(P/E) 147.63 109.39 56.09 36.53 24.45 市净率(P/B) 16.56 14.38 7.75 6.53 5.29 市销率(P/S) 13.51 11.86 8.32 5.68 3.98 EV/EBITDA 0.00 0.00 36.90 24.98 17.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-8%7%22%37%52%67%2021-012021-052021-09航宇科技航空装备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 41.67 66.47 216.53 140.12 199.58 营业收入 588.76 670.67 956.26 1,401.22 1,995.79 应收票据及应收账款 406.12 561.68 713.33 1,154.96 1,506.10 营业成本 434.32 477.28 653.10 945.11 1,324.97 预付账款 40.06 22.59 64.49 61.53 115.14 营业税金及附加 3.33 6.01 7.17 10.51 14.97 存货 347.08 408.68 534.68 830.48 1,083.37 营业费用 12.30 10.86 15.30 22.42 31.93 其他 13.52 4.90 27.89 17.24 42.72 管理费用 34.20 38.31 53.55 74.26 99.79 流动资产合计 848.46 1,064.32 1,556.92 2,204.33 2,946.89 研发费用 28.35 27.02 39.21 57.45 81.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 13.95 15.18 23.35 33.23 56.56 固定资产 240.63 219.34 334.96 500.09 694.04 资产减值损失 (9.72) (11.94) 0.00 0.00 0.00 在建工程 5.92 67.93 76.76 106.05 111.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 35.88 34.43 32.63 30.84 29.04 投资净收益 (1.91) (5.62) 0.00 0.00 0.00 其他 13.82 42.32 25.00 30.00 35.00 其他 13.38 29.77 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 296.25 364.02 469.35 666.98 869.71 营业利润 60.56 83.80 164.58 258.23 385.74 资产总计 1,144.71 1,428.34 2,026.28 2,871.31 3,816.61 营业外收入 0.35 0.12 0.24 0.30 0.30 短期借款 303.81 350.08 400.00 663.15 1,240.32 营业外支出 0.18 1.13 0.44 0.58 0.71 应付票据及应付账款 105.00 286.99 184.69 550.40 443.33 利润总额 60.72 82.80 164.39 257.95 385.33 其他 188.83 97.89 199.30 166.79 230.74 所得税 6.85 10.10 19.73 33.53 50.09 流动负债合计 597.64 734.97 783.99 1,380.35 1,914.39 净利润 53.86 72.69 144.66 224.42 335.23 长期借款 16.56 104.65 171.18 223.56 340.60 少数股东损益 0.00 0.00 2.89 6.73 10.06 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 53.86 72.69 141.77 217.69 325.18 其他 50.38 35.89 42.00 40.00 38.00 每股收益（元） 0.38 0.52 1.01 1.55 2.32 非流动负债合计 66.94 140.54 213.18 263.56 378.60 负债合计 664.58 875.51 997.17 1,643.91 2,292.99 少数股东权益 0.00 0.00 2.89 9.63 19.68 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 105.00 105.00 140.00 140.00 140.00 成长能力 资本公积 391.94 391.94 705.58 705.58 705.58 营业收入 77.03% 13.91% 42.58% 46.53% 42.43% 留存收益 375.13 447.82 886.22 1,077.78 1,363.94 营业利润 1476.99% 38.39% 96.40% 56.90% 49.38% 其他 (391.94) (391.94) (705.58) (705.58) (705.58) 归属于母公司净利润 120.67% 34.96% 95.02% 53.55% 49.38% 股东权益合计 480.13 552.82 1,029.11 1,227.41 1,523.62 获利能力 负债和股东权益总计 1,144.71 1,428.34 2,026.28 2,871.31 3,816.61 毛利率 26.23% 28.84% 31.70% 32.55% 33.61% 净利率 9.15% 10.84% 14.83% 15.54% 16.29% ROE 11.22% 13.15% 13.81% 17.88% 21.62% ROIC 11.43% 10.60% 18.40% 18.27% 19.45% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 53.86 72.69 141.77 217.69 325.18 资产负债率 58.06% 61.30% 49.21% 57.25% 60.08% 折旧摊销 22.06 22.70 37.35 57.37 82.27 净负债率 73.63%