VV116领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力和国际化潜能值得持续看好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年03月16日 君实生物-U（688180.SH） VV116领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力和国际化潜能值得持续看好 事件：公司宣布控股子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的口服核苷类抗SARS-CoV-2药物VV116片已启动在中重度新型冠状病毒肺炎受试者中对比标准治疗有效性、安全性的国际多中心、随机、双盲、对照III期临床研究，并已完成首例患者入组及给药。 观点：VV116领衔新冠口服小分子市场，公司创新实力、国际化潜能持续看好 VV116全球研发顺利推进，新冠口服小分子市场价值空前。海内外疫情持续演变至今，层出不穷的变异株持续挑战抗疫防线。“疫苗+特效药”的防治结合手段才能真正降低新冠疫情对正常社会生活的影响，疗效确切、使用方便的小分子口服药具有极高的临床和商业价值。当前口服新冠小分子药物市场需求迫切，品牌价值稀缺。在海外巨头领跑背景下，公司在新冠小分子药物研发方面异军突起，体现了公司精准的价值管线发掘能力、前瞻的布局策略和强大的临床试验推进实力。VV116国际多中心III期临床研究完成首例患者给药踏出了研发历程中的坚实一步，其研究结果将为顺利上市提供有力支撑，我们预计VV116有望在2022年下半年率先实现上市，为公司带来持续销售现金流；VV116研发将为后续其他抗病毒类产品的推进积累成功经验，助推公司践行长期全球化发展策略。 PD-1国际化即将落地，众多FIC管线蓄势待发。国内创新药市场竞争持续内卷的当下，唯有国际化发展是真正的破局之路，也是市场对君实生物最大的认知差所在。特瑞普利单抗美国上市持续顺利推进，有望成为海外首个获批的国产PD-1；相关研究屡创学术盛典ASCO年会、国际权威期刊Nature历史。全球首创BTLA单抗国际化研究加速推进，重磅数据即将揭露；CD112R、IL2、IL-21、CD39...磅礴管线积累将与既有PD-1产品特瑞普利单抗形成有效共振，众多first-in-class分子储备为公司长期发展蓄能。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年收入分别为40.14亿元、23.28亿元、42.38亿元，同比增长分别为151.7%、-42.0%、82.0%；归母净利润分别为-7.39亿元、-10.37亿元以及-8.11亿元，对应EPS分别为-0.81、-1.14以及-0.89元。兼具源头创新和国际化能力的君实生物一直被我们坚定看好。1年半时间内陆续发布 3篇深度研究报告：1）20200710厚积薄发即将进入收获期，专注创新播种新冠“特效药” 62页科创板新股报告；2）20201016 PD-1+中和抗体双驱动，厚积薄发的 Biotech 新星 26页更新报告；3）20210712国际化脚步绝对领先，商业化能力持续加强，向BioPharma迈进 28页更新报告。并持续发表近20篇系列跟踪点评及创新药周报更新，君实生物也是我们在12月初发表的医药年度策略中首推的biotech。维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 775 1,595 4,014 2,328 4,238 增长率yoy（%） 26375.5 105.8 151.7 -42.0 82.0 归母净利润（百万元） -747 -1,669 -739 -1,037 -811 增长率yoy（%） 3.4 123.2 -55.7 40.4 -21.8 EPS最新摊薄（元/股） -0.82 -1.83 -0.81 -1.14 -0.89 净资产收益率（%） -25.1 -28.6 -14.5 -25.6 -25.0 P/E（倍） -93.5 -41.9 -94.6 -67.4 -86.1 P/B（倍） 23.5 12.0 13.7 17.2 21.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 3月16日收盘价(元) 76.71 总市值(百万元) 69,864.15 总股本(百万股) 910.76 其中自由流通股(%) 47.37 30日日均成交量(百万股) 12.87 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《君实生物-U（688180.SH）：定增加快研发节奏、有效整合资源；皮下注射PD-1获批临床，源头创新的全球化biotech锐不可当》2022-03-07 2、《君实生物-U（688180.SH）：阿达木单抗审批完成，商业化版图再扩新域》2022-03-03 3、《君实生物-U（688180.SH）：Coherus启动行使JS006选择权益，创新国际化再下一城》2022-01-11 2022年03月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1911 4699 5972 1461 5009 营业收入 775 1595 4014 2328 4238 现金 1221 3385 2119 1436 0 营业成本 91 373 1104 582 869 应收票据及应收账款 163 664 1419 0 2199 营业税金及附加 7 8 29 14 28 其他应收款 10 23 59 0 86 营业费用 320 688 855 656 1059 预付账款 298 258 1141 0 1477 管理费用 217 440 450 268 477 存货 181 343 1210 0 1222 研发费用 946 1778 2358 1830 2496 其他流动资产 39 25 25 25 25 财务费用 -13 21 -37 31 135 非流动资产 2501 3299 2993 3568 4349 资产减值损失 0 -4 0 0 0 长期投资 72 66 59 50 42 其他收益 31 18 0 0 0 固定资产 328 1906 2153 2484 2901 公允价值变动收益 23 46 13 23 26 无形资产 143 162 187 216 238 投资净收益 -2 -6 -2 -2 -2 其他非流动资产 1957 1165 595 818 1168 资产处臵收益 0 2 0 0 0 资产总计 4412 7997 8966 5029 9358 营业利润 -739 -1656 -732 -1032 -802 流动负债 578 1472 3296 419 5549 营业外收入 0 39 10 12 15 短期借款 77 21 21 21 2106 营业外支出 28 55 22 27 33 应付票据及应付账款 327 798 2534 0 2622 利润总额 -767 -1672 -744 -1047 -820 其他流动负债 175 654 740 398 821 所得税 -19 -4 -5 -9 -9 非流动负债 856 697 543 521 531 净利润 -748 -1669 -739 -1037 -811 长期借款 745 542 388 366 376 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 111 155 155 155 155 归属母公司净利润 -747 -1669 -739 -1037 -811 负债合计 1434 2170 3838 940 6080 EBITDA -686 -1609 -630 -866 -503 少数股东权益 0 0 0 0 -1 EPS（元） -0.82 -1.83 -0.81 -1.14 -0.89 股本 784 872 911 911 911 资本公积 4180 8632 8632 8632 8632 主要财务比率 留存收益 -1999 -3668 -4407 -5444 -6255 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2978 5828 5127 4090 3279 成长能力 负债和股东权益 4412 7997 8966 5029 9358 营业收入(%) 26375.5 105.8 151.7 -42.0 82.0 营业利润(%) -2.7 -124.1 55.8 -40.9 22.2 归属于母公司净利润(%) 3.4 123.2 -55.7 40.4 -21.8 获利能力 毛利率(%) 88.3 76.6 72.5 75.0 79.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) -96.4 -104.6 -18.4 -44.6 -19.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -25.1 -28.6 -14.5 -25.6 -25.0 经营活动现金流 -1179 -1456 -1176 123 -2412 ROIC(%) -18.6 -25.5 -14.0 -22.8 -12.5 净利润 -748 -1669 -739 -1037 -811 偿债能力 折旧摊销 63 128 180 220 262 资产负债率(%) 32.5 27.1 42.8 18.7 65.0 财务费用 -13 21 -37 31 135 净负债比率(%) -9.2 -41.4 -28.4 -18.9 86.4 投资损失 2 6 2 2 2 流动比率 3.3 3.2 1.8 3.5 0.9 营运资金变动 -457 37 -569 930 -1974 速动比率 2.4 2.8 1.1 3.4 0.4 其他经营现金流 -27 21 -13 -23 -26 营运能力 投资活动现金流 -960 -740 137 -773 -1019 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.3 0.6 资本支出 862 580 19 546 758 应收账款周转率 9.1 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -120 -172 8 8 9 应付账款周转率 0.3 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 -217 -332 163 -220 -253 每股指标（元） 筹资活动现金流 594 4414 -227 -32 -90 每股收益(最新摊薄) -0.82 -1.83 -0.81 -1.14 -0.89 短期借款 59 -56 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.30 -1.60 -1.29 0.14 -2.65 长期借款 353 -203 -154 -22 10 每股净资产(最新摊薄) 3.27 6.40 5.59 4.45 3.56 普通股增加 24 88 38 0 0 估值比率 资本公积增加 383 4452 0 0 0 P/E -93.5 -41.9 -94.6 -67.4 -86.1 其他筹资现金流 -225 132 -111 -10 -100 P/B 23.5 12.0 13.7 17.2 21.6 现金净增加额 -1550 2171 -1266 -682 -3521 EV/EBI