2022年3月16日星期三1证券研究报告请务必阅读免责条款【交易观点】《电子烟管理办法》落地，监管趋严，行业阵痛期或将持续事件：1）国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿），再次公开征求意见，书面意见反馈截至3月17日；2）发布2022年第一号公告，《电子烟管理办法》出台，自5月1日起实施。点评：1、口味烟禁售，消费群体恐面临流失，短期市场需求承压。《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）强调了口味限制，提出雾化物不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味。雾化物添加剂临时许可使用物质从一稿中的122种调减至101种。我们认为电子烟回归烟草本口味是必然趋势，未来对年轻消费群体及女性消费者的吸引力可能显著降低，行业潜在客户面临流失压力，市场或将经历短期阵痛。行业未来的发展将更聚焦于老烟民的转化。2、预计行业监管仍将趋严，出口型优质头部企业在行业规范化过程中占优。《管理办法》中1）明确生产端牌照管理制度；2）规定电子烟生产企业、雾化物生产企业和电子烟用烟碱生产企业首次公开发行股票并上市应当报经国务院烟草专卖行政主管部门审查同意；3）较此前征求意见稿删去“生产不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品的企业，应按照本办法规定进行产品登记，取得烟草专卖生产企业许可证”，保留专供出口的电子烟产品，应当符合目的地国家或地区的法律法规和标准要求。总体来看，行业进入门槛进一步提高，监管趋严，资本驱动供给端扩张难度加大，出口型头部企业有望获相对支持。相关标的：思摩尔国际（6969.HK）、中国波顿（3318.HK）。如希望查询上述公司的覆盖报告和详细资料，请联系我司销售人员。【即时点评】永达汽车（3669.HK）：2021年业绩稳健增长，未来豪华车和新能源车业务并行发展2021年，公司实现综合营业收入（包括代理服务收入在内）792.05亿元人民币，同比增长14.3%；综合毛利为90.41亿元，同比增长25.0%；归属股东的净利润为24.80亿元，同比增长52.6%；EPS为1.26元，宣派末期股息每股0.479元，派息率为38%，提升3个百分点。分业务来看，21年新车收入为637.82亿元，同比增长9.5%；其中豪华车收入为539.50亿元，同比增长10.3%；新车销售毛利率为3.49%，同比提升0.82个百分点；售后服务收入为115.43亿元，同比增长20.5%；售后毛利率为46.07%，同比提升0.06个百分点。全年二手车交易量为7.16万台，同比增长37.0%。展望未来，公司将继续发挥在豪华车市场的优势，重点布局宝马、保时捷等豪华品牌；同时，公 2司成立了独立的新能源业务事业部，未来将重点布局新能源汽车业务。目前，公司已开业新能源网点为18家，其中包括特斯拉3家，小鹏7家，欧拉2家，AITO1家，比亚迪2家，上汽智己1家，零跑1家。目前授权待开业店面21家，包括AITO、Smart、零跑、欧拉、小鹏等品牌。公司目标是成为国内领先的高端新能源汽车用户全生态服务提供商，将以轻资产模式迅速布局新能源领域，积极参与配合传统豪华品牌新能源化进行，持续推进新能源服务产业链相关业务的开展。【近期研报】新能源汽车3月报：销量季节性回落，锂矿企业盈利有望大幅增长2月国内新能源乘用车零售约27.2万辆，环比跌幅23%，小于去年2月的37.9%，零售渗透率达21.8%。碳酸锂价格突破50万元大关，锂矿供应中期内偏紧，锂价或维持高位。俄乌局势推升半导体气体原料价格，汽车芯片供应受扰动，短期国内满足自供难度较大，芯片订货周期延长和价格上涨或难以避免。成本压力倒逼整车厂涨价，其中特斯拉3月两次涨价，Model3和ModelY上涨了2.4~3万元。我们认为：比亚迪至今年年末总产能或达300万辆，特斯拉柏林公司已经投产，二者实现今年既定销售目标的概率比较大，而且可以通过规模化量产部分对冲生产成本上涨压力。按当前碳酸锂价格走势，锂矿企业未来几个月的盈利能力有望保持高位。建议关注比亚迪股份(1211.HK)、特斯拉(TSLA.O)和赣锋锂业(1772.HK)。如需浏览报告全文，请联系您的客户经理。【债券快讯】惠誉下调融创中国发行人评级至“B-”3月15日，惠誉将融创中国的发行人违约评级从“BB-”下调至“B-”，以及该公司的高级无抵押评级和未偿高级无抵押票据的评级从“BB-”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。所有评级被置于负面评级观察名单。评级被下调反映了在市场信心下降的情况下，融创中国的境内外资本市场债务在未来几个月内到期的再融资的不确定性增加，以及公司的合同销售额有所下降。融创中国于2022年1月通过股票配售筹集了长期资金，但还不能完全进入境内外资本市场。惠誉认为公司依赖内部现金资源、合约销售收入和重大资产处置来解决于2022年的债务到期问题。融创中国已经处置了一些项目的股权，目前正在讨论更多项目的出售。尽管如此，融创中国的安全边际正在缩小。 fX8YnWIZrQpObRaO9PoMoOnPsQlOnNpMjMmNsM6MoOxONZtOrOuOtPpR3【市场综述】昨日港股各重要指数全部出现下跌。截至03月15日，恒生指数下跌5.72%，报收18415.08点。其中，恒生大型股指数下跌5.96%，恒生中型股指数和小型股指数分别下跌7.7%和6.88%；于此同时，中资企业指数下跌7.18%，科技指数下跌8.1%。从行业分类上来看所有行业均出现下跌，其中必需性消费业和电讯业表现表现最为良好，分别下跌3.89%和4.15%。内地股市方面，截至03月15日，上证指数收盘价为3063.97点，较前一交易日下跌4.95%；深圳综合指数收盘价为2013.37点，较前一交易日下跌4.56%。陆港股通资金方面，当日沪股通北上净流入为-88.64亿，深股通北上净流入为-71.61亿，共计陆股通资金净流入-160.24亿；此外，沪市港股通南下净流入为30.65亿，深市港股通南下净流入为45.78亿，共计港股通资金净流入76.43亿。美国三大股指集体收涨：截至03月15日收盘，道琼斯工业指数报收33544.34点，上涨1.82%；标普500指数报收4262.45点，上涨2.14%；纳斯达克综合指数报收为12948.62点，上涨2.92%。此外，费城半导体指数报收3180.24点，上涨4.36%。欧洲市场方面：截至03月15日，伦敦金融时报100指数报收7175.7点，下跌0.25%；法兰克福DAX指数报收13917.27，下跌0.09%。期货市场方面：截至03月15日，恒生期货收盘价为23515.18点，较前日下跌6.48%；伦敦黄金现货收盘价为1917.8美元/盎司，较前日下跌1.67%。另外，截至03月15日，人民币兑美元汇率收盘价为6.38（人民币/美元），较前日上涨0.32%。【经济数据】资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 4近30日资金流向北向(合计)近30日资金流向南向(合计)资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理纳斯达克综合指数（日）道琼斯工业平均指数（日）资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理美元指数与黄金价格深证综合指数（日）资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 5恒生指数（日）全球主要金融市场指数日涨跌幅%资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理恒生综合行业指数前日涨跌幅%资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 6免责条款一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司GUOYUANINTERNATIONALHOLDINGSLIMITED香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：（852）37696888网址：www.gyzq.com.hk