公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晶盛机电（300316） 证券研究报告 2018年01月12日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.98元 目标价格 26元 基本数据 A股总股本(百万股) 984.93 流通A股股本(百万股) 920.93 A股总市值(百万元) 18,693.90 流通A股市值(百万元) 17,479.29 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 36.73 一年内最高/最低(元) 22.50/11.09 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《晶盛机电-公司专题研究:切入石英与CMP行业，助力晶体生长设备龙头腾飞》 2017-11-29 2 《晶盛机电-公司深度研究:强者恒强！昔日光伏装备龙头，如今半导体设备新贵》 2017-11-07 3 《晶盛机电-季报点评:三季度业绩高增长，持续看好光伏+半导体设备放量》 2017-10-27 股价走势 中标中环8.6亿订单，成长逻辑不断兑现 事件：公司近日发布公告，中标中环光伏自动晶体生长炉两大订单，合同金额共计8.58亿。公司与中环股份合作紧密，2017年共计中标中环光伏22.72亿订单，并于2017年10月联手无锡市政府、中环股份签订30亿美元集成电路用大硅片生产与制造战略合作协议。目前双方合作领域主要集中于光伏领域，未来随着芯片国产化逐步推进，双方有望在半导体领域展开更多合作。 光伏行业显著回暖，晶体生长设备龙头重回高速增长 公司是国内技术领先的光伏及半导体晶体硅生长设备供应商，公司凭借在单晶炉领域的先发优势和技术壁垒，业绩实现高速增长。17年前三季度实现营业收入12.57亿元，同比增长87.30%，归母净利润2.53亿元，同比增长95.33%。预计全年归母净利润3.67-4.28亿元，同比增长80%-110%。公司下游客户涵盖了除隆基以外的所有硅片厂家，包括中环、晶科、晶澳、保利协鑫等，2017年公司已披露的光伏设备订单超30亿，同比增长439%。 除光伏单晶炉之外，过去几年公司还拓展了切、磨、抛等设备，未来将重点布局光伏组件端和电池片端环节的设备，目前已经有多款在研和测试的产品，市场空间与单晶炉相当。 半导体产能向中国转移，大尺寸硅片供不应求，国产设备迎来春天 国内半导体投资在国家大基金加持下风起云涌，据SEMI预计未来全球62座晶圆厂中有26座将落户中国。硅片行业供不应求：需求方面，据SUMCO预测，到2020年300mm硅片需求量将超过750万片/月，200mm硅片将持续处于供不应求状态；供给方面，硅片供给寡头垄断严重，前五大厂商市占率接近91%，众多寡头目前主要采取提价策略，硅片供给缺口持续且扩产计划缓慢。为弥补产能缺口，国内大硅片扩产计划超过600亿元，拉晶炉国内技术进步快速，目前晶盛200mm拉晶技术已经实现量产，300mm技术也已基本成熟，未来有望凭借价格和服务等优势大量配套国内新建产能。 300kg级蓝宝石开始量产，打开公司新成长极 公司是全球少数掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的企业之一，量产后预计比150kg级毛利提高20%以上。LED行业持续景气，预计2020年全球96.7%的LED生产将采用蓝宝石衬底。公司新扩建的4寸1400万mm蓝宝石项目逐步开始量产释放出1000万mm以上产能，2018年有望全面达产，未来将与蓝宝石抛磨机等一起成为新的增长级。 盈利预测与投资评级：预计2017-2019年营业收入为21.53亿、35.14亿、45.22亿元，净利润为3.96亿、6.84亿和8.79亿，EPS为0.40元、0.69元和0.89元，对应PE为47倍、27倍和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏、半导体行业投资下滑，行业竞争加剧。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 591.78 1,091.47 2,153.30 3,514.15 4,522.31 增长率(%) 141.23 84.44 97.28 63.20 28.69 EBITDA(百万元) 131.81 237.38 482.71 858.82 1,102.47 净利润(百万元) 104.61 203.75 396.00 684.11 878.58 增长率(%) 58.96 94.76 94.36 72.75 28.43 EPS(元/股) 0.11 0.21 0.40 0.69 0.89 市盈率(P/E) 178.69 91.75 47.21 27.33 21.28 市净率(P/B) 10.34 5.69 5.33 4.84 4.33 市销率(P/S) 31.59 17.13 8.68 5.32 4.13 EV/EBITDA 97.53 46.06 38.83 22.99 17.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-2%13%28%43%58%73%88%2017-012017-052017-09晶盛机电 电源设备 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 252.29 1,012.59 172.26 281.13 361.78 营业收入 591.78 1,091.47 2,153.30 3,514.15 4,522.31 应收账款 307.23 586.70 1,176.89 1,701.27 2,002.58 营业成本 327.95 667.22 1,218.47 1,999.29 2,595.58 预付账款 17.80 48.28 72.40 125.62 131.46 营业税金及附加 4.99 13.67 25.84 42.17 54.27 存货 375.50 346.62 972.11 1,804.68 1,367.70 营业费用 11.95 21.60 41.99 65.01 81.40 其他 309.64 1,037.19 1,320.50 1,695.82 1,837.84 管理费用 125.11 160.03 312.23 502.52 637.65 流动资产合计 1,262.46 3,031.38 3,714.16 5,608.52 5,701.36 财务费用 (3.42) 3.87 3.18 38.56 52.85 长期股权投资 0.00 0.24 0.24 0.24 0.24 资产减值损失 20.34 81.00 87.00 100.00 110.00 固定资产 404.42 620.75 696.18 758.71 800.50 公允价值变动收益 0.00 43.84 (29.23) 4.87 6.50 在建工程 382.80 191.69 151.01 138.61 113.17 投资净收益 2.52 3.13 3.13 3.13 3.13 无形资产 159.98 157.88 142.09 126.31 110.52 其他 (5.04) (93.94) 52.20 (16.00) (19.25) 其他 153.18 129.19 127.09 124.99 122.88 营业利润 107.38 191.05 438.49 774.60 1,000.19 非流动资产合计 1,100.38 1,099.76 1,116.61 1,148.85 1,147.31 营业外收入 19.73 31.52 31.52 31.52 31.52 资产总计 2,362.84 4,131.14 4,830.77 6,757.37 6,848.67 营业外支出 4.07 4.12 4.12 4.12 4.12 短期借款 60.08 71.08 163.67 1,123.38 698.52 利润总额 123.04 218.45 465.88 802.00 1,027.58 应付账款 162.93 185.99 451.21 594.33 763.05 所得税 9.83 34.45 69.88 117.89 149.00 其他 149.12 360.73 523.57 846.39 887.62 净利润 113.21 184.00 396.00 684.11 878.58 流动负债合计 372.13 617.80 1,138.45 2,564.10 2,349.19 少数股东损益 8.60 (19.75) 0.00 0.00 0.00 长期借款 48.27 45.00 0.00 147.60 0.00 归属于母公司净利润 104.61 203.75 396.00 684.11 878.58 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.11 0.21 0.40 0.69 0.89 其他 11.78 22.64 22.64 22.64 22.64 非流动负债合计 60.05 67.64 22.64 170.24 22.64 负债合计 432.18 685.44 1,161.09 2,734.34 2,371.83 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 121.93 162.18 162.18 162.18 162.18 成长能力 股本 883.44 985.08 984.93 984.93 984.93 营业收入 141.23% 84.44% 97.28% 63.20% 28.69% 资本公积 330.36 1,554.74 1,554.74 1,554.74 1,554.74 营业利润 81.26% 77.92% 129.51% 76.65% 29.12% 留存收益 942.89 2,318.03 2,522.57 2,875.93 3,329.74 归属于母公司净利润 58.96% 94.76% 94.36% 72.75% 28.43% 其他 (347.96) (1,574.32) (1,554.74) (1,554.74) (1,554.74) 获利能力 股东权益合计 1,930.66 3,445.70 3,669.68 4,023.03 4,476.84 毛利率 44.58% 38.87% 43.41% 43.11% 42.60% 负债和股东权益总计 2,362.84 4,131.14 4,830.77 6,757.37 6,848.67 净利率 17.68% 18.67% 18.39% 19.47% 19.43% ROE 5.78% 6.21% 11.29% 17.72% 20.36% ROIC 9.40% 9.53% 15.55% 19.49% 18.35% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 113.21 184.00 396.00 684.11 878.58 资产负债率 18.29% 16.59% 24.04% 40.46% 34.63% 折旧摊销 28.36 43.66 41.04 45.66 49.44 净负债率 -30.80% 2.04% -12.10% 20.49% 26.39% 财务费用 4.44 6.31 3.18 38.56 52.85 流动比率 3.39 4.91 3.26 2.19 2.43