1001201401601802002202401031051071091111131151172021/032021/082022/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-3-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 经济数据普遍好于预期，稳增长发力经济有韧性 ——1-2月经济数据点评 摘要： 数据：1-2月固定资产投资同比增长12.2%，预期5.3%，去年同比增4.9%。1-2月社会消费品零售同比增长6.7%，预期4.6%，去年12月同比增1.7%。1-2月工业增加值同比增长7.5%，预期3.2%，去年12月同比增4.3%。 点评： 1、剔除基数效应，1-2月份固定资产投资增速有所回升。尽管短期房地产投资偏弱，但基建和制造业投资有望改善，预计未来几个月固定资产投资增速缓慢回升。1-2月固定资产投资同比增长12.2%，显著高于预期值5.3%；三年平均增长4.6%，增速略高于去年四季度的两年平均增速3.4%，反映投资增长有所加快。其中，房地产、基建、制造业投资分别三年平均增长6.2%、2.3%、4.4%，较去年四季度的两年平均增速分别变化5.1、1.0、-5.3个百分点。1-2月商品房销售面积三年平均增长3.6%，显著好于去年四季度-3.3%的两年平均增速。但是，新开工和购置土地面积分别三年平均减少7.3%、18.5%，仍是负增长，反映开发商的预期仍然较为悲观。短期房地产投资仍面临下行压力；中长期来看，预计地方政府将因城施策下调房贷利率，房地产有望实现平稳发展。1-2月基建投资边际改善，但三年平均增速仅为2.3%，增速仍偏低。考虑到稳增长是今年政策的重点，预计未来几个月基建投资增速将进一步提高，全年基建投资增速有望达到5.7%。从过去2年经验来看，年初的制造业投资不能代表全年趋势。考虑到货币政策仍然鼓励增加制造业中长期贷款，去年工业企业盈利较好，预计未来几个月制造业投资会有所改善。 2、1-2月消费略有改善，预计3月消费因疫情下滑。1-2月社会消费品零售总额三年平均增长4.3%，，略好于去年12月的两年平均增速3.1%，但仍显著低于疫情前8%的水平。近期多个省市疫情明显扩散，预计3月份消费受疫情抑制程度会加大。 3、1-2月工业增速有所提高，未来有望维持偏高水平。1-2月份工业增加值三年平均增长7.9%，显著好于去年四季度5.5%的两年平均增速。在疫情抑制服务业的背景下，稳增长主要针对工业，预计未来几个月工业增速有望维持偏高水平。 4、1-2月服务业略有改善，预计疫情扩散会使得3月服务业走弱。1-2月份全国服务业生产指数三年平均增长5.9%，较去年四季度的两年平均增速回升0.4个百分点。3月份国内疫情扩散对服务业的抑制会较为显著，预计服务业生产会明显走弱。 风险提示：变异病毒导致疫情大范围扩散、房地产大幅走弱 1-2月份投资、消费和工业生产增速均显著高于预期。1-2月房屋销售和房地产投资均边际改善，但短期仍存在下行压力，中长期有望保持平稳。未来几个月基建和制造业投资的改善有望推动固定资产投资增速缓慢回升。近期多个省市疫情明显扩散，预计3月份消费受疫情抑制程度会加大。在疫情抑制服务业的背景下，稳增长主要针对工业，预计未来几个月工业增速有望维持偏高水平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 9 一、1-2月投资有所改善，未来有望继续小幅改善 剔除基数效应，1-2月份固定资产投资增速有所回升，主要因为房地产与基建投资的边际改善。1-2月固定资产投资同比增长12.2%，显著高于去年全年的同比增速4.9%，也显著高于预期值5.3%。1-2月投资同比增速较高与去年同期基数较低有关。剔除基数效应，1-2月固定资产投资三年平均增长4.6%，增速略高于去年四季度的两年平均增速3.4%，反映投资增长有所加快。分项来看，1-2月房地产、基建、制造业投资分别三年平均增长6.2%、2.3%、4.4%，较去年四季度的两年平均增速分别变化5.1、1.0、-5.3个百分点。房地产与基建投资的边际改善是固定资产投资增速改善的主要原因。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 投资累计值的两三或三年平均增速 图表4： 投资当月值的两年或三年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 房地产方面，1-2月份房地产投资增速显著回升，但短期仍面临下行压力。中长期来看，预计地方政府将因城施策下调房贷利率，房地产有望实现平稳发展。1-2月份商品房销售面积同比增长-9.6%，好于去年12月份-15.6%的表现。销售同比负增与去年基数较高有关。1-2月商品房销售面积较2019年同期三年平均增-15-10-505101520252018/122019/072020/022020/092021/042021/11固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-15-10-505101520252018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12固定资产投资:当月同比增速房地产基建制造业-15-10-50510152019/022019/092020/042020/112021/062022/01固定资产投资及其分项累计值的两年或三年平均增速固定资产投资房地产基建制造业-15-10-50510152019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02固定资产投资及其分项当月值的两年或三年平均增速固定资产投资房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 9 长3.6%，显著好于去年四季度-3.3%的两年平均增速；商品房销售金额三年平均增长6.5%，也显著好于去年四季度-1.2%的两年平均增速。1月份70个大中城市新建商品住宅价格指数环比持平，亦好于去年10-12月份每月环比下降0.3%的表现。这些数据均显示今年1-2月商品房销售呈现边际改善迹象。此前公布的1-2月新增居民中长贷三年平均减少8.8%，表现较差。虽然中长期来看居民中长贷的表现与商品房销售一致，但由于统计范围的差异，在短期居民中长贷有时不能准确反映商品房销售。1-2月房屋新开工和购置土地面积分别同比减少12.2%、42.3%；与2019年同期相比，分别三年平均减少7.3%、18.5%。新开工的表现略好于去年四季度(两年平均减少13.5%)；而购置土地面积表现略弱于去年四季度（两年平均减少-13.3%）。购置土地面积表现较弱反映开发商的预期仍然较为悲观。1-2月房地产投资同比增长3.7%，三年平均增长6.2%，表现好于去年四季度1.1%的两年平均增速。1-2月房屋施工面积同比增长1.8%，三年平均增长5.2%，而去年四季度两年平均增长4.7%，施工边际改善；1-2月房屋竣工面积同比减少9.8%，三年平均减少0.8%，而去年四季度两年平均增长3.1%，竣工有所回落。综合来看，1-2月份部分房地产数据边际改善，但楼市预期仍然较差，房地产仍在筑底过程中。预计短期房地产投资可能继续偏弱。目前我国平均房贷利率比5年期LPR高100BP左右，存在较大的下调空间。在因城施策的政策基调下，房地产下行压力较大的地区有望进一步放松楼市政策，最终实现房地产平稳健康发展。我们预计房地产投资的明显改善可能到等到下半年。 图表5： 房地产相关指标的当月同比增速 图表6： 房地产相关指标的累计同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -50-40-30-20-10010203040502019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比-50-40-30-20-10010203040502019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比 中信期货宏观点评报告 4 / 9 图表7： 房地产相关指标当月值的两年或三年平均增速 图表8： 房地产相关指标累计值的两年或三年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表9： 房屋施工及竣工面积累计同比增速 图表10： 房屋施工及竣工面积两年或三年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表11： 房贷利率 图表12： 百城住宅价格指数 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 1-2月基建投资三年平均增长2.1%，较去年四季度略有改善，预计未来几个月基建投资增速将进一步提高，全年同比增长5.7%左右。1-2月基建投资同比增-35-30-25-20-15-10-5051015202019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产相关指标当月值的两年或三年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积-35-30-25-20-15-10-5051015202019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产相关指标累计值的两年或三年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积-20-15-10-50510152025302018/022018/112019/082020/052021/022021/11房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-20-15-10-505102018/022018/112019/082020/052021/022021/11房屋施工面积:两年或三年平均增速房屋竣工面积:两年或三年平均增速4.04.55.05.56.06.57.07.58.02008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12个人住房贷款加权平均利率-1.2-0.60.00.61.21.82.43.0-8-40481216202011/012012/122014/112016/102018/092020/08百城住宅价格指数:同比百城住宅价格指数:环比（右轴） 中信期货宏观点评报告 5 / 9 长8.6%，增速较高主要因为去年1-2月基数较低；1-2月基建投资三年平均增长2.3%，略高于去年四季度1.4%的两年平均增速。基建投资边际改善，但三年平均增速仍不高。考虑到稳增长是今年政策的重点，预计未来几个月基建投资增速将进一步提高，全年基建投资增速有望达到5.7%。 图