董监高增持彰显发展信心，继续看好公司生长激素保持高增长态势

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 董监高增持彰显发展信心，继续看好公司生长激素保持高增长态势 ■公司发布董监高增持公告，基于公司良好的基本面及对未来发展的充足信心,公司董事长杨占民、副董事长周伟群、总经理马骥、董事常务副总经理安吉祥、董事副总经理王志刚、监事会主席李秀峰、监事乔林等董、监、高管理层分别于2018年3月8日~9日通过二级市场集中竞价方式自增持公司股票合计36500股，增持均价在165.00-173.05元，对应金额在600多万元。本次增持显示了公司高管对公司长期价值的认可及对公司未来发展的信心。 ■公司前期股价经历较大幅度调整，我们判断主要源于以下原因：1、根据17年一季报，2017年Q1公司的医药板块收入同比增长49.42%，净利润同比大幅增长68.12%，去年医药板块业务高基数对今年Q1医药业务表观增速形成压力。2、前期部分草根调研显示1、2月份入组率增速不高。 但我们认为，生长激素行业成长空间巨大，根据CNKI披露的流行病学数据测算，国内特发性矮小症人群数量在700万人左右，当前治疗人数仅10万人左右。通过金赛药业和安科生物的增速可以看出，国内整个生长激素行业都保持高增长态势，根据公司17年年报披露，子公司金赛药业去年收入增速超过50%，与此同时公司在加大销售推广力度和渠道下沉，我们预计未来公司生长激素业务仍将保持高增长态势。另一方面，受学生寒暑假的影响，生长激素的入组和销售存在显著的季节性波动，1~2个月的入组数据具有片面性，并不能充分说明问题。我们对PDB生长激素单季度数据进行跟踪，从占比来看，受春节影响Q1销售额仅占20%左右。Q3由于暑期高峰销售额占比30%左右。从2017Q1-Q3数据看公司季度增速高于行业平均，体现了公司龙头优势。受春节影响一季度不足以说明公司全年成长，考虑用药周期以年为限，入组用药体现的销售会有延续；且根据草根调研情况，竞品诺和诺德的水针上市目前销售策略未明确，公司水针仍有独家竞争优势，未来安科生物的水针上市后，考虑推广窗口期、中标进医院、放量周期等因素，公司的成长仍有较大空间。 ■长春高新是我们持续推荐的生物药标的，我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年，2017年8月17日，我们发布了29页《长春高新深度报告：十年磨一剑，创新铸成长》，并于此后发布多篇跟踪报告。 我们认为，公司存在三大逻辑：1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种，当前渗透率极低，未来成长空间巨大，且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下，作为非医保品种不受影响；2、产品壁垒Tabl e_Title 2018年03月12日 长春高新（000661.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 208.00元 股价（2018-03-09） 173.58元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 29,528.09 流通市值（百万元） 29,510.20 总股本（百万股） 170.11 流通股本（百万股） 170.01 12个月价格区间 107.67/196.62元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.92 0.56 67.1 绝对收益 10.35 -1.26 60.71 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 梁静静 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120003 liangjj@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 长春高新：长春高新：公司成长逻辑不变，金赛增长符合预期/崔文亮 2018-02-09 长春高新：长春高新：寒假用药高峰已至，公司长期成长趋势不变/崔文亮 2018-01-26 长春高新：核心子公司金赛药业第三季度加速增长超预期，房地产确认延迟不改公司成长趋势/崔文亮 2017-10-24 长春高新：长春高新：十年磨一剑，创新铸成长/崔文亮 2017-08-18 长春高新：生长激素疫苗高速增长，业绩超预期/崔文亮 2017-08-18 -17%-4%9%22%35%48%61%74%2017-032017-072017-11长春高新 生物医药 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高，行业处于寡头垄断竞争局面，且公司产品线较全，竞争力较强；3、公司持续加大销售投入，实施渠道下沉，有望持续保持高增长态势。 ■投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%，净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元，增速分别为33.68%、35.36%、32.64%，EPS分别为5.20、7.04、9.34元，对应PE分别为33、25、18倍，成长性突出；我们非常看好生长激素的景气程度，公司成长逻辑不变，短期1~2月入组和销售数据都不能改变生长激素高速增长的中长期趋势，前期股价调整后，当前股价对应2018年估值仅33倍，相对我们预测的金赛药业2018年39%的净利润增速和公司整体34%的净利润表观增速，已经非常匹配，在当前医药板块表现抢眼和估值水平整体抬升的背景下，具有显著投资价值，我们再次申明，推荐长春高新。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为208.00元，相当于2018年40.00倍的动态市盈率。 ■风险提示：生长激素销售不及预期；长效生长激素推广不及预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,897.4 4,102.3 5,380.5 6,782.7 8,380.7 净利润 484.9 661.9 885.4 1,198.0 1,589.6 每股收益(元) 2.85 3.89 5.20 7.04 9.34 每股净资产(元) 22.93 26.02 31.22 38.26 47.61 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 60.9 44.6 33.4 24.6 18.6 市净率(倍) 7.6 6.7 5.6 4.5 3.6 净利润率 16.7% 16.1% 16.5% 17.7% 19.0% 净资产收益率 12.4% 15.0% 16.7% 18.4% 19.6% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 50.5% 29.8% 35.0% 62.6% 50.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/长春高新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. PDB样本医院重组人生长激素销售情况跟踪 我们跟踪PDB数据库样本医院情况（更新至2017Q3）：2017年Q1-Q3重组人生长激素分别实现销售0.98、1.03、1.34亿元，同比增长37.21%、39.50%、31.00%；前三季度重组人生长激素样本医院合计销售3.36亿元，同比增长35.33%，较2016年全年增速怀比提升2.65个百分点，行业增速继续上行，景气度延续。 图1：2012Q1-2017Q3 PDB样本医院单季度生长激素销售情况跟踪（百万元） 资料来源：安信证券研究中心，PDB 从销售季度结构来看，第三季度由于青少年暑期用药高峰期原因，为全年销售占比最高季度。从样本医院数据来看，2012-2016年第三季度分别占比30.77%、31.16%、28.92%、29.70%、29.75%。四季度延续三季度入组用药，占比次之。而一季度由于春节影响，在四个季度中占比相对较低，2012-2016年，第一季度销售占比分别为22.64%、20.35%、24.10%、21.50%、22.22%。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0204060801001201401602012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 生长激素合计（百万元） yoy（%） 4 公司快报/长春高新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2： PDB样本医院生长激素销售季度占比情况（%） 资料来源：安信证券研究中心，PDB 从长春金赛药业PDB样本医院数据来看，我们对单季度重组人生长激素和PEG长效重组人生长激素进行了跟踪。从2017Q1-2017Q3单季度重组人生长激素产品来看，2017Q1-2017Q3金赛在样本医院分别实行销售6137、6786、8725万元，同比增速34.32%、51.47%、42.61%；较2016Q1-Q3增速提升明显，且高于整体行业增速。 图3：2012Q1-2017Q3 金赛PDB样本医院单季重组人生长激素销售（百万元）及增速 资料来源：安信证券研究中心，PDB 30.77% 31.16% 28.92% 29.70% 29.75% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 34.32% 51.47% 42.61% -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01020304050607080901002012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 重组人生长激素（百万元） yoy（%） 5 公司快报/长春高新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从2017Q1-2017Q3单季度PEG长效重组人生长激素产品来看，2017Q1-2017Q3金赛在样本医院分别实行销售26.45、54.58、1051.42万元，同比增速135.13%、870.26%、1140.62%；长效PEG生长激素放量明显。 图4：2012Q1-2017Q3 金赛PDB样本医院单季PEG生长激素销售（百万元）及增速 资料来源：安信证券研究中心，PDB 整体而言，考虑生长激素的用药周期以年为单位，公司市场销售人员不断增加，伴随销售层级下沉，新增市场及存量入组病人的用药周期内的业绩兑现，公司业绩增长有望持续。 0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%1200.0%00.20.40.60.811.22015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 PEG化重组人生长激素（百万元） yoy 6 公司快报/长春高新 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016