2022年1-2月主要经营数据预告点评：1-2月公司扣非归母净利率约50%，公司业绩继续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月15日 公司研究 1-2月公司扣非归母净利率约50%，公司业绩继续向好 ——赣锋锂业（002460.SZ）2022年1-2月主要经营数据预告点评 增持（维持） 事件：3月15日，公司发布2022年1-2月份主要经营数据预告：公司实现营业收入36亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润14亿元左右，同比增长300%左右；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润18亿元左右，同比增长1,000%左右。 点评：（1）1-2月公司扣非归母净利润高出归母净利润4亿元，部分原因系Pilbara股价从2022年1月4日的3.52澳元/股下降至2022年2月28日的2.71澳元/股，下调幅度23%，影响公司金融资产公允价值变动的收益。（2）1-2月扣非归母净利率约50%，较2021年全年扣非归母净利率25%有较大提升。 锂盐产能不断扩张，2025年20万吨/年LCE产能指引明确。截至2021年12月，公司电池级碳酸锂产能为4.3万吨/年，电池级氢氧化锂产能为8.1万吨/年。未来产能规划包括：1）江西省丰城市年产5万吨锂电新能源材料项目，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目；2）Cauchari-Olaroz锂盐湖项目，项目分两期建设，一期产能4万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量；3）Mariana锂盐湖项目，一期产能2万吨氯化锂；4）Sonora锂黏土项目，一期产能2万吨氢氧化锂。 上游资源不断加码，国内外布局进行时。2022年1月公司与青海海西州人民政府签署战略协议，将加强对海西州盐湖锂资源的综合开发利用，加大在锂盐湖探采开发、金属锂及其配套产能等合作力度；2022年2月，公司与PMI签订合作协议，约定由PMI向公司提供其在Mt Marion锂辉石项目包销的锂辉石，并由公司加工为双方约定的锂化合物产品并负责销售，同时Mt Marion锂辉石项目的产能预计将进行技改扩建，扩建项目初步预计将于2022年下半年投产，预计原产能规模将增加10-15%。 锂行业基本面仍有电动车旺盛需求支撑。2022年2月中国新能源汽车产量37万辆，渗透率20.3%再创历史新高；雅宝公司21年Q4公告中分别上调2025年和2030年锂需求量至150万吨和320万吨LCE。根据我们年度策略报告的观点，预计2025年全球锂需求量达到160.6万吨LCE，2021-2025年CAGR34%，高于供给侧的CAGR30%，供需矛盾的延续仍将支撑锂盐价格处于高位。 盈利预测与评级：考虑到锂盐高位价格的持续及优质客户订单的保障，我们上调盈利预测，预计2021-2023年 EPS分别为3.60元、8.42元、12.37元，分别上调4.3%/32%/45%，对应2021-2023PE为35倍、15倍、10倍。 鉴于公司一体化布局优势，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,342 5,524 11,162 30,961 41,303 营业收入增长率 6.75% 3.41% 102.07% 177.38% 33.40% 净利润（百万元） 358 1,025 5,175 12,098 17,784 净利润增长率 -70.73% 186.16% 405.03% 133.79% 46.99% EPS（元） 0.28 0.76 3.60 8.42 12.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.29% 9.57% 23.68% 47.25% 45.83% P/E 449 163 35 15 10 P/B 19.3 15.6 8.2 7.0 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-14 当前价：124.50元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.37 总市值(亿元)： 1789.66 一年最低/最高(元)： 86.82/224.40 近3月换手率： 106.46% 股价相对走势 -32%-7%18%43%68%02/2105/2108/2112/21赣锋锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.95 -1.56 42.85 绝对 -10.19 -18.16 25.98 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,342 5,524 11,162 30,961 41,303 营业成本 4,086 4,343 5,682 15,487 18,533 折旧和摊销 223 265 308 374 432 税金及附加 25 23 56 155 206 销售费用 63 48 137 381 508 管理费用 273 169 515 1,427 1,904 研发费用 80 140 196 544 726 财务费用 70 171 123 165 177 投资收益 162 29 162 539 419 营业利润 475 1,135 5,682 14,173 20,819 利润总额 474 1,127 5,737 14,164 20,810 所得税 121 64 522 2,025 2,976 净利润 353 1,064 5,215 12,138 17,834 少数股东损益 -5 39 40 40 50 归属母公司净利润 358 1,025 5,175 12,098 17,784 EPS(元) 0.28 0.76 3.60 8.42 12.37 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 669 746 3,129 4,231 14,431 净利润 358 1,025 5,175 12,098 17,784 折旧摊销 223 265 308 374 432 净营运资金增加 1,196 2,081 3,427 14,452 6,772 其他 -1,108 -2,624 -5,781 -22,694 -10,556 投资活动产生现金流 -2,823 -3,955 983 461 366 净资本支出 -814 -1,208 -528 -553 -553 长期投资变化 3,680 1,636 0 0 0 其他资产变化 -5,688 -4,383 1,511 1,014 919 融资活动现金流 241 3,645 -2,313 2,357 -8,125 股本变化 -22 47 98 0 0 债务净变化 1,391 1,926 -1,901 4,097 -3,567 无息负债变化 -1,132 873 7,726 -3,069 1,489 净现金流 -1,891 381 1,799 7,049 6,673 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 14,213 22,020 39,037 43,853 55,021 货币资金 1,700 2,176 3,974 11,024 17,696 交易性金融资产 13 87 500 500 500 应收账款 915 1,359 2,288 6,348 8,468 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 24 33 58 162 216 存货 2,334 2,215 3,187 8,711 10,427 其他流动资产 501 2,361 2,474 2,870 3,077 流动资产合计 5,717 8,775 13,053 31,068 42,112 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 3,680 1,636 1,641 1,641 1,641 固定资产 2,070 2,272 3,182 3,861 4,361 在建工程 908 3,757 3,108 2,621 2,256 无形资产 348 3,562 3,490 3,421 3,352 商誉 18 0 0 0 0 其他非流动资产 999 1,000 1,035 1,035 1,035 非流动资产合计 8,496 13,246 12,577 12,785 12,909 总负债 5,803 8,602 14,427 15,454 13,376 短期借款 1,131 1,631 23 3,843 0 应付账款 914 1,212 1,563 4,259 5,097 应付票据 131 230 227 619 741 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 3,259 4,078 2,547 9,930 7,368 长期借款 1,430 1,658 1,935 2,211 2,488 应付债券 762 2,134 2,134 2,134 2,134 其他非流动负债 88 127 240 636 842 非流动负债合计 2,544 4,524 4,852 5,524 6,008 股东权益 8,410 13,418 24,610 28,399 41,645 股本 1,293 1,340 1,437 1,437 1,437 公积金 3,566 5,242 5,464 5,464 5,464 未分配利润 3,169 3,792 8,245 18,373 31,569 归属母公司权益 8,355 10,706 21,857 25,606 38,802 少数股东权益 55 2,713 2,753 2,793 2,843 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 23.5% 21.4% 49.1% 50.0% 55.1% EBITDA率 21.4% 21.3% 45.7% 45.0% 50.0% EBIT率 17.2% 16.3% 42.9% 43.8% 48.9% 税前净利润率 8.9% 20.4% 51.4% 45.7% 50.4% 归母净利润率 6.7% 18.5% 46.4% 39.1% 43.1% ROA 2.5% 4.8% 13.4% 27.7% 32.4% ROE（摊薄） 4.3% 9.6% 23.7% 47.2% 45.8% 经营性ROIC 7.8% 5.2% 20.2% 33.7% 42.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 39% 37% 35% 24% 流动比率 1.75 2.15 5.12 3.13 5.72 速动比率 1.04 1.61 3.87 2.25 4.30 归母权益/有息债务 2.01 1.76 5.21 3.09 8.22 有形资产/有息债务 3.30 3.01 8.47 4.87 10.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.17% 0.87% 1.23% 1.23% 1.23% 管理费用率 5.11% 3.06% 4.61% 4.61% 4.61% 财务费用率 1.32% 3.10% 1.10% 0.53% 0.43% 研发费用率 1.49% 2.53% 1.76% 1.76% 1.76% 所得税率 26% 6% 14% 1