2022年三季报点评：Q3扣非净利率显著提升，经营改善持续兑现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月28日 公司研究 Q3扣非净利率显著提升，经营改善持续兑现 ——太极集团（600129.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为105.44/2.49/3.17亿元，同比+10.17%/0.35%/238.28%。经营性净现金流4.58亿元，同比+807.62%。EPS0.45元。业绩符合市场预期。 点评： Q3内生净利率大幅提升，降本增效成效显著。2022Q1-Q3，单季度营收分别为35.05/36.81/33.58亿元，同比+6.28%/17.00%/7.41%；归母净利润0.20/1.04/1.25亿元，同比-20.03%/+100.42%/-27.07%；扣非归母净利润0.71/1.07/1.39亿元，同比+104.64%/ 118.03%/1326.88%，单三季度收入稳健增长，净利润同比下滑与金融资产公允价值变动有关，3Q21和3Q22投资收益分别为+1.9亿/-0.48亿；扣非净利润同环比大幅增长，22Q1-Q3扣非净利率分别为2.03%/2.91%/4.14%，公司降本增效的成效逐季显现。3Q22毛利率同比+1.72pp至45.24%，产品价格和成本结构有所改善；销售/管理/研发/财务费用率同比-2.41/-0.42/+0.45/-1.11pp，销售和财务费用合理大幅优化。经营活动净现金流大幅改善，主要原因是销售增长和加速收款。 主品战略强势进击，工商业发展齐头并进。22Q1-Q3未抵消前的医药工业和医药商业实现营收67.25/58.84亿元，同比+10.09%/6.30%。重点产品增长喜人，消化系统用药（藿香正气口服液为主）营收同比+62.07%至17.47亿元，呼吸系统用药（急支糖浆和鼻窦炎口服液为主）营收同比+61.96%至10.13亿元，神经系统用药（通天口服液和洛芬待因缓释片为主）营收同比+34.50%至9.05亿元，均延续上半年的高增长态势。公司围绕“6+1”重点领域整合营销，OTC战略品种超常规发展，处方药品种精细招商，夯实学术营销。医药商业加速整合升级，推进业态和渠道、品类协同，探索建立“纵向一体化、横向标准化”的经营管理模式。 盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，已迎来业绩拐点，有望实现中长期高质量发展。我们维持公司22-24年归母净利润预测为3.20/5.76/7.95亿元，当前股价对应PE为62/34/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；资本结构调整进度低于预期；改革不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,208 12,149 13,523 15,754 18,486 营业收入增长率 -3.74% 8.40% 11.30% 16.50% 17.34% 净利润（百万元） 66 -523 320 576 795 净利润增长率 -193.28% -891.88% NA 79.77% 38.06% EPS（元） 0.12 -0.94 0.58 1.03 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.04% -19.18% 10.51% 15.90% 18.00% P/E 301 NA 62 34 25 P/B 6.1 7.3 6.5 5.5 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27 当前价：35.65元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.57 总市值(亿元)： 198.53 一年最低/最高(元)： 14.60/35.79 近3月换手率： 70.08% 股价相对走势 -24%6%36%65%95%10/2101/2204/2207/22太极集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 57.64 47.13 163.85 绝对 50.93 33.07 137.98 资料来源：Wind 相关研报 经营整改拐点已至，主品战略势如破竹——太极集团（600129.SH）2022年中报点评（2022-08-26） 国药入主深化改革，老牌国企蓄力新生——太极集团（600129.SH）投资价值分析报告（2022-05-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 太极集团（600129.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,208 12,149 13,523 15,754 18,486 营业成本 6,679 6,988 7,420 8,462 9,718 折旧和摊销 276 286 246 193 128 税金及附加 114 137 166 194 227 销售费用 3,701 4,215 4,842 5,641 6,619 管理费用 763 805 829 1,024 1,202 研发费用 97 103 130 158 185 财务费用 280 214 119 47 -16 投资收益 407 -17 -28 64 213 营业利润 157 -497 387 711 988 利润总额 153 -494 387 711 988 所得税 121 83 74 142 198 净利润 32 -577 313 569 790 少数股东损益 -34 -54 -7 -7 -5 归属母公司净利润 66 -523 320 576 795 EPS(元) 0.12 -0.94 0.58 1.03 1.43 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 750 559 1,150 661 557 净利润 66 -523 320 576 795 折旧摊销 276 286 246 193 128 净营运资金增加 446 -421 -230 416 541 其他 -39 1,217 813 -524 -907 投资活动产生现金流 -742 601 459 2,134 513 净资本支出 -724 -220 8 2,000 300 长期投资变化 73 50 0 0 0 其他资产变化 -91 771 451 134 213 融资活动现金流 282 -1,562 -1,035 -2,461 -19 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 559 -565 -983 -2,525 -172 无息负债变化 -287 -188 990 908 1,072 净现金流 289 -401 574 335 1,051 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 14,486 13,170 13,490 12,442 14,133 货币资金 2,084 1,454 2,028 2,363 3,414 交易性金融资产 299 409 0 0 0 应收账款 1,703 1,796 2,012 2,344 2,751 应收票据 0 22 41 47 55 其他应收款（合计） 1,130 220 270 315 370 存货 2,570 2,280 2,374 2,708 3,110 其他流动资产 214 258 327 438 575 流动资产合计 8,324 6,706 7,350 8,554 10,663 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 73 50 50 50 50 固定资产 3,058 3,422 3,397 1,374 1,080 在建工程 1,019 790 593 444 333 无形资产 1,151 1,141 1,119 1,096 1,074 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 190 455 592 592 592 非流动资产合计 6,161 6,464 6,141 3,888 3,470 总负债 11,321 10,568 10,575 8,958 9,859 短期借款 3,202 2,988 2,555 254 0 应付账款 1,484 1,565 1,655 1,887 2,167 应付票据 2,109 881 1,484 1,692 1,944 预收账款 26 215 230 268 314 其他流动负债 51 47 47 47 47 流动负债合计 9,310 8,997 9,289 7,853 8,608 长期借款 1,486 703 343 43 43 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 466 792 861 973 1,109 非流动负债合计 2,011 1,571 1,286 1,105 1,251 股东权益 3,165 2,602 2,915 3,484 4,274 股本 557 557 557 557 557 公积金 2,275 2,294 2,326 2,353 2,353 未分配利润 491 -41 247 797 1,592 归属母公司权益 3,236 2,727 3,047 3,623 4,419 少数股东权益 -72 -125 -132 -139 -144 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 40.4% 42.5% 45.1% 46.3% 47.4% EBITDA率 2.4% 4.4% 2.9% 3.4% 4.0% EBIT率 -0.2% 2.0% 1.0% 2.2% 3.3% 税前净利润率 1.4% -4.1% 2.9% 4.5% 5.3% 归母净利润率 0.6% -4.3% 2.4% 3.7% 4.3% ROA 0.2% -4.4% 2.3% 4.6% 5.6% ROE（摊薄） 2.0% -19.2% 10.5% 15.9% 18.0% 经营性ROIC -0.1% 4.1% 1.8% 6.0% 10.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 78% 80% 78% 72% 70% 流动比率 0.89 0.75 0.79 1.09 1.24 速动比率 0.62 0.49 0.54 0.74 0.88 归母权益/有息债务 0.62 0.59 0.84 3.23 4.65 有形资产/有息债务 2.51 2.53 3.31 9.83 13.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 33.02% 34.70% 35.81% 35.81% 35.81% 管理费用率 6.81% 6.63% 6.13% 6.50% 6.50% 财务费用率 2.50% 1.77% 0.88% 0.30% -0.09% 研发费用率 0.86% 0.84% 0.96% 1.00% 1.00% 所得税率 79% -17% 19% 20% 20% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.35 1.00 2.06 1.19 1.00 每股净资产 5.81 4.90 5.47 6.51 7.93 每股销售收入 20.13 21.