1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 充足订单驱动公司业绩高增长，2021年业绩增长符合预期 ■事件：2022年3月14日公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收3.74亿元，同比增长80.61%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长93.52%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长87.54%，业绩增长符合预期。 ■2021年归母净利润同比增长93.52%，业绩增长符合预期 销售端，2021年公司实现营收3.74亿元，同比增长80.61%。其中，临床前药学研究、研发技术成果转化业务分别实现营收1.59亿元、1.06亿元，分别同比增长99.47%和93.10%。 利润端，2021年公司实现归母净利润1.11亿元，同比增长93.52%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长87.54%，业绩增长符合预期。2021年公司业绩高增长，主要得益于受托研发服务和研发技术成果转化等业务的快速发展。 ■受托研发服务订单快速增长，该业务有望成为公司高速发展的核心驱动力 经历多年的研发投入和技术积累，公司深入布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域且充分覆盖国内知名药企，当期在手订单快速增长，该业务渐入收获期。根据公司公告，截止2021年底，公司在手订单高达8.93亿元（不含税，同比增长76.88%），本期新增订单高达8.08亿元（含税金额），充足的订单有望支撑受托研发服务的快速增长。 ■研发技术成果转化业务的自主立项品种丰富，公司有望持续获得产品的溢价支付和上市后销售分成 公司自主研发项目全面覆盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等领域，丰富的项目储备有望推动研发技术成果转化业务的持续高增长。根据公司公告，截止2021年底，公司已立项尚未转化的自主研发项目达250余项。其中，完成小试阶段、完成中试放大阶段、在验证生产阶段项目分别为225项、27项、6项。公司自主研发项目储备丰富，有望持续获得产品的溢价支付和上市后销售分成。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润1.89亿元、3.15亿元、4.61亿元，分别同比增长70.5%、66.3%、46.3%；给予买入-A 的投资评级。 Table_Tit le 2022年03月14日 百诚医药（301096.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 115.56元 股价（2022-03-14） 80.61元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,111.96 流通市值（百万元） 2,065.88 总股本（百万股） 108.17 流通股本（百万股） 24.52 12个月价格区间 67.05/101.08元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.05 21.91 13.76 绝对收益 25.64 5.83 5.83 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 百诚医药：在手订单快速增长且公司渐入收获期，2021年业绩高增长符合预期/马帅 2022-01-25 百诚医药：“受托研发服务+研发技术成果转化”双轮驱动，CXO潜力标的蓬勃发展/马帅 2022-01-03 -34%-24%-14%-4%6%16%26%202 1-03202 1-07202 1-11百诚医药 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：新药研发不及预期风险、仿制药CRO竞争加剧风险、仿制药一致性评价业务增速放缓风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 207.2 374.3 630.7 1,016.1 1,571.1 净利润 57.4 111.1 189.4 315.1 461.0 每股收益(元) 0.53 1.03 1.75 2.91 4.26 每股净资产(元) 3.15 21.43 23.18 26.09 30.36 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 151.9 78.5 46.0 27.7 18.9 市净率(倍) 25.6 3.8 3.5 3.1 2.7 净利润率 27.7% 29.7% 30.0% 31.0% 29.3% 净资产收益率 16.9% 4.8% 7.6% 11.2% 14.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 104.7% 40.3% 37.5% 49.7% 80.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/百诚医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 207.2 374.3 630.7 1,016.1 1,571.1 成长性 减:营业成本 70.9 122.5 244.7 425.4 672.5 营业收入增长率 32.5% 80.6% 68.5% 61.1% 54.6% 营业税费 0.9 0.6 2.5 4.1 6.3 营业利润增长率 26.9% 83.7% 81.4% 65.8% 46.5% 销售费用 1.9 6.7 7.6 12.2 18.9 净利润增长率 29.3% 93.5% 70.5% 66.3% 46.3% 管理费用 44.6 47.9 165.9 264.2 408.5 EBIT DA增长率 39.5% 108.7% -2.1% 46.5% 48.6% 财务费用 0.1 0.9 -5.9 -47.5 -59.0 EBIT增长率 41.0% 117.0% 6.4% 47.8% 49.9% 资产减值损失 -1.0 -1.4 - - - NOPLAT增长率 27.9% 96.4% 65.2% 47.8% 49.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 409.8% 77.7% 11.6% -8.0% 0.9% 投资和汇兑收益 1.0 -0.7 - - - 净资产增长率 22.0% 581.4% 8.2% 12.6% 16.3% 营业利润 64.8 119.0 215.8 357.7 524.0 加:营业外净收支 0.4 -0.0 0.1 0.1 0.1 利润率 利润总额 65.1 118.9 215.9 357.9 524.1 毛利率 65.8% 67.3% 61.2% 58.1% 57.2% 减:所得税 7.9 8.0 25.9 42.9 62.9 营业利润率 31.3% 31.8% 34.2% 35.2% 33.4% 净利润 57.4 111.1 189.4 315.1 461.0 净利润率 27.7% 29.7% 30.0% 31.0% 29.3% EBIT DA/营业收入 52.0% 60.1% 34.9% 31.8% 30.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 43.9% 52.7% 33.3% 30.5% 29.6% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 133.6 2,013.0 1,948.4 2,334.7 2,820.7 固定资产周转天数 99 247 258 164 108 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -24 -11 -18 -23 -22 应收帐款 34.5 80.9 111.8 198.6 281.4 流动资产周转天数 410 1,185 1,256 857 682 应收票据 9.2 0.5 14.3 17.4 24.8 应收帐款周转天数 53 55 55 55 55 预付帐款 10.0 13.2 33.0 47.4 79.7 存货周转天数 5 13 12 6 6 存货 3.6 22.9 20.4 15.1 41.0 总资产周转天数 885 1,714 1,659 1,111 850 其他流动资产 48.0 95.2 48.0 48.0 48.0 投资资本周转天数 288 370 297 187 116 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1.7 0.8 0.8 0.8 0.8 ROE 16.9% 4.8% 7.6% 11.2% 14.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.9% 3.8% 6.6% 9.3% 11.4% 固定资产 66.8 446.8 457.9 467.1 474.3 ROIC 104.7% 40.3% 37.5% 49.7% 80.9% 在建工程 186.6 104.1 104.1 104.1 104.1 费用率 无形资产 62.0 60.8 64.3 67.7 71.0 销售费用率 0.9% 1.8% 1.2% 1.2% 1.2% 其他非流动资产 83.6 86.9 86.0 83.9 88.6 管理费用率 21.5% 12.8% 26.3% 26.0% 26.0% 资产总额 639.8 2,924.9 2,889.0 3,384.8 4,034.3 财务费用率 0.0% 0.2% -0.9% -4.7% -3.8% 短期债务 19.0 5.0 - - - 三费/营业收入 22.5% 14.8% 26.6% 22.5% 23.4% 应付帐款 36.5 131.0 10.4 235.4 153.2 偿债能力 应付票据 1.0 4.0 1.8 4.4 5.3 资产负债率 46.8% 20.8% 13.2% 16.6% 18.6% 其他流动负债 65.1 332.7 327.1 280.3 549.9 负债权益比 88.1% 26.2% 15.2% 19.9% 22.9% 长期借款 135.2 40.4 - - - 流动比率 1.96 4.71 6.41 5.12 4.65 其他非流动负债 42.7 94.0 42.0 42.0 42.0