固晶机龙头厂商，受益Mini-LED和半导体双轮驱动

公司是我国LED智能制造设备龙头厂商 ①深耕LED固晶机行业16年，技术实力行业领先。目前公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 ②LED封装核心设备与电容器设备双管齐下，半导体设备开拓卓有成效，客户均为行业内龙头企业。凭借较强的核心技术能力、细致的服务体系，公司在LE D固晶机领域具有技术优势，是LED固晶机领域的领先者，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份等国内知名厂商，以及SAMSUNG、亿光电子等国际知名厂商。在电容器领域，公司的客户涵盖了国内铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份等知名公司。此外，在半导体领域，公司的固晶设备已得到行业主流客户认可，客户涵盖晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 ③公司业绩加速增长，盈利能力逐步提升。2017-2020年，公司营业收入由5.0 5亿元增长至7.04亿元，CAGR为11.7%；归母净利润由0.52亿元增长至1.08亿元，CAGR为27.8%。2021年，LED和半导体市场需求持续向好，公司业绩加速增长。根据业绩快报，2021年公司实现营业收入11.97亿元，同比增长69.9 0%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长115.07%。受零部件自制率提高、毛利率较高的Mini-LED固晶机和半导体固晶机营收快速增长等推动，公司盈利能力逐步提升,2017-2020年前三季度，公司销售毛利率由25.23%增长至43.07%。 LED行业：技术迭代来到关键节点，Mini-LED或带来颠覆。 ①LED行业增长稳健，Mini-LED技术迭代到了关键节点。随着LED成本及价格的下降，LED市场规模持续扩大，全球LED产值稳步提升。Mini-LED是指芯片尺寸介于50-200um的LED器件，其应用通常分为直显与背光两种解决方案。Mi ni-LED背光可直接升级LCD屏幕效果。 ②对比OLED，Mini-LED显示效果相当且避免了烧屏、屏闪等问题。LCD屏幕搭配直下式Mini-LED背光依旧可以使用DC调光，从而避免了OLED的烧屏、频闪等问题。TCL旗舰产品对比主流OLED产品无论在亮度、色域、分辨率、寿命等方面都较为领先，且价格更低。 ③Mini-LED RGB直显商用放量在即，各大厂商纷纷布局。Mini-LED RGB直显在大尺寸超高清显示方面优势明显。Mini-LED RGB直显在分辨率、色彩对比度、分区控制等方面远超传统点间距较大的LED屏幕，使得当前大尺寸显示屏的应用逐渐向Mini-LED直显发展。 新益昌：Mini-LED和半导体固晶机双轮驱动，推动公司快速发展。 ①公司深耕LED固晶机领域多年，已成为业内绝对龙头。LED行业权威机构高工LED和GGII在调研中就新益昌相关固晶机的市场占有率做了初步统计，数据显示，新益昌在国内固晶机市场的占有率已经超过70%，客户普及率也已超过9 请务必阅读正文之后的重要声明部分 成。 ②Mini-LED放量在即，公司固晶机业务有望最先受益。Mini-LED商用普及，所需芯片数量呈指数级增加，按照P1（像素点间距1mm）来计算,一平方米则需要100万个像素点，每个像素点由RGB三色芯片组成，即需要300万个芯片。因固晶速度较为固定，因此芯片数量的增加直接刺激对固晶机的需求。 ③半导体固晶机得到行业认可，有望迎快速发展。封装测试已成为我国半导体产业链中最具国际竞争力的环节并处于稳步增长状态，根据中国半导体协会数据，2015-2020年，中国半导体封测市场规模由1384亿元增长至2510亿元，CA GR为12.64%。中国半导体封测市场的持续增长，封测设备需求旺盛。公司基于在LED固晶机积累的运动控制、机器视觉等方面的技术积累向半导体固晶机拓展，产品的速度和性能已得到业内认可，客户包括晶导微、通富微、固锝电子、富满电子等，有望迎来快速发展。 ④拓展LED和半导体焊线机，打造新增长点。焊线机与固晶机是前后道工序的关系，与公司的固晶机在技术、供应链、客户资源上具有协同性，公司通过收购开玖拓展焊线机业务，有望打造新的增长点。根据公司于2021年11月17日披露的投资者调研纪要，开玖的焊线机已处在客户验证阶段，LED焊线机预计在2022年上半年推出市场,半导体焊线机预计在2022年下半年推出市场。 ⑤电容器业务稳扎稳打，布局超级电容设备。公司电容器设备产品主要用在铝电解电容器的生产，得到国内龙头企业如艾华集团、江海股份等的认可。公司与国内电容器厂商有多年的合作基础，且公司较早布局超级电容智能制造设备，在超级电容领域投入了大量研发人员与资金，已具备相关核心技术，未来有望直接受益于超级电容市场的发展。 盈利预测：公司在固晶机领域竞争实力强，随着Mini LED等市场的发展，公司将充分受益。同时，公司基于在LED固晶机积累的技术向半导体固晶机、LED和半导体焊线机拓展，有望打造新增长点。预计公司2021-2023年的营业收入分别为11.97、15.93、20.05亿元，归母净利润分别为2.31、3.05、4.22亿元，对应PE分别为40.37、30.60、22.12倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：LED封装行业整体不景气的风险；新行业市场开拓的风险；产品更新换代的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息存在更新不及时的风险等。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2- 1、公司是我国LED智能制造设备龙头厂商 1.1、发展历程：电容器设备起家，聚焦LED封装设备 新益昌自动化设备有限公司成立于2006年6月，2019年改制为股份制公司。公司是国内LED封装设备领域的龙头企业，主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产、销售及服务。 经过多年的发展和积累，公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，同时凭借深厚的研发实力和持续的技术创新能力，成功进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 图表1：公司发展历程 1.2、主营业务：LED封装核心设备与电容器设备双管齐下 LED固晶机及配套封装设备为公司核心业务。在LED领域，公司的客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作。公司在LED固晶机领域具有技术优势，是LED固晶机领域的领先者。 铝电解电容器老化测试设备龙头，前瞻性布局行业新技术。电容器行业在我国发展时间较长，行业较为成熟。公司凭借着深厚的技术沉淀以及良好的售后服务成为国内铝电解电容器厂商的优质设备供应商。同时，公司也提前着重布局了用于超级电容的电容器测试设备。在电容器领域，公司的客户涵盖了国内铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份等知名公司。 半导体领域聚焦封装环节。半导体封装是指将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。封装主要起到保护芯片、支撑芯片、将芯片电极与外界电路连通及保证芯片的可靠性等作用。半导体封装测试工艺流程中的固晶是公司半导体设备应用的主要环节。此类 -请务必阅读正文之后的重要声明部分6- 封装设备过去依赖进口，国内厂商大多采用国外厂商ASMPT的设备，新益昌正逐步进行国产替代，其客户主要包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等知名公司。 图表2：公司主要产品 公司营收结构：LED固晶机业务与电容器老化测试设备业务是公司两大核心业务，2020年二者营收占比约为92%，其中LED固晶机占总营收的72.53%，是最主要的收入来源。公司电容器设备和小间距LED固晶机处于比较稳定的状态，Mini-LED固晶机和半导体封装设备下游需求旺盛，将保持快速发展势头。2020年公司LED封装、电容器、半导体封装、锂电池设备的毛利率分别为37.39%、28.50%、49.90%、22.49%。 图表3：2020年公司分产品营收占比 图表4：2020年公司分产品收入及毛利率 1.3、财务情况：公司业绩加速增长，盈利能力逐步提升 公司业绩加速增长。2017-2020年，公司营业收入由5.05亿元增长至 7.04亿元，CAGR为11.7%；归母净利润由0.52亿元增长至1.08亿元，CAGR为27.8%，业绩稳步增长。2021年，LED和半导体市场需求持续向好，公司业绩加速增长。根据业绩快报，2021年公司实现营业收入11.97亿元，同比增长69.90%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长115.07%。 -请务必阅读正文之后的重要声明部分7- 图表5：公司营业收入变化情况 图表6：公司归母净利润变化情况 盈利能力逐年提升。2017-2021年前三季度，公司销售毛利率由25.23%增长至43.07%，销售净利率由10.19%增长至19.67%，盈利能力逐年提升，主要原因在于公司核心零部件自产率提升、规模增大后对上游议价能力加强、毛利率较高的Mini-LED固晶机和半导体固晶机营收快速增长等。 图表7：公司销售毛利率和销售净利率变化 图表8：公司分产品毛利率变化 公司不断加强自身的管理水平，管理费用率稳中有降，2019年管理费用大幅增加主要是因为公司上市费用较多，2021年前三季度管理费用率为3.25%，同比下降0.46pct；公司销售投入增加，2021年前三季度公司销售费用率为6.99%，同比增长2.07pct；2021年前三季度，公司财务费用率为0.28%，同比下降0.79pct，主要原因为给予客户的现金折扣减少等。2018-2021年前三季度，公司净资产收益率和总资产收益率下降，主要受公司资产规模增加等原因所致。 图表9：三项费用率变化 图表10：公司ROE、ROA变化 -请务必阅读正文之后的重要声明部分8- 秉持“技术当先”发展理念，研发投入保持技术优势。公司注重研发，经过多年的技术研发和积累，公司技术达到行业领先，并不断开拓能够适应市场新变化的新技术。2021年前三季度，公司研发费用为4797.16万元，同比增长45.81%，占营业收入的比重为6.03%。截至2020年， 公司拥有研发人员209人，占员工总数的20.80%。公司重视专利申请，截至2020年12月31日，公司有效授权专利153项，其中发明专利17项和67项软件著作权。 图表11：公司研发费用及其占营收比重的变化 1.4、股权结构：实际控制人持股67.67%，股权结构相对稳定 公司实际控制人为胡新荣先生和宋昌宁先生。胡新荣先生持有公司36.85%股份，通过员工持股平台春江投资持有公司0.37%股份，共计持有公司37.22%股份。宋昌宁持有公司30.15%股份，通过春江投资持有公司0.3%股份，共计持有公司30.45%股份。公司控股股东、实际控制人为胡新荣、宋昌宁，已签署《一致行动协议》，为一致行动人。胡新荣先生与宋昌宁先生合作多年，公司大股东持股较为集中，利于公司稳定发展。 图表12：公司股权结构 -请务必阅读正文之后的重要声明部分9- 2、LED行业：技术迭代关键节点，Mini-LED或带来颠覆 2.1、LED行业增长稳健，Mini-LED技术迭代已到关键节点 LED市场规模稳步增长。近年来，随着LED成本及价格的不断下降，LED市场规模持续扩大。2011-2018年，全球LED产业市场规模从 1,604亿美元增加至4,350亿美元，年均复合增长率为15.32%。从国内来看，根据高工产业研究