装饰“黑马”经营稳健，积极布局IDC新能源

装饰“黑马”经营稳健，战略转型IDC及新能源：公司主要从事公建建筑和高档住宅的装修装饰设计、工程施工业务，同时围绕装修装饰产业链积极向房建、幕墙、市政、景观园林等领域延伸布局，致力于打造成为城乡建设综合服务运营商。公司聚焦公装，经营稳健，对单一客户依赖度低，2021年受个别房企“暴雷”影响相对较小。公司在深耕装饰主业的同时，积极谋划战略转型，结合自身实际及新兴产业发展趋势，公司将物业管理、IDC、新能源等领域作为战略转型方向。 公司通过混改取得了赛格物业25%的股权，通过并购方式取得科技园物业控股权，物业管理板块快速崛起。公司积极向IDC、新能源领域转型，公司成立了中装云科技和中装新能源两大平台，通过外延扩张和EPC等方式切入IDC和新能源业务领域，预计2022年将实现业绩贡献。 “东数西算”工程启动，IDC布局正当时。“东数西算”是通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。 “东数西算”是我国发展数字经济的重要基础，核心是服务于产业数字化转型中不同业态和算力场景的需要，助力新基建的细分领域——IDC产业发展，预计2025年我国IDC市场规模将突破5900亿元，2021-2025年IDC市场规模有望实现24.68%的复合增长率。公司高度重视IDC业务发展，2020年5月中装云科技以现金收购方式取得宽原电子60%的股权，后者拥有五沙（宽原）IDC项目，项目占地56.9亩，总投资约15亿元，规划10000个标准机柜。目前，项目一期进展顺利，预计将于3月底完成封顶并投入使用，下半年启动项目二期建设，预计新增2500个机柜。公司将以最优方案进行五沙（宽原）IDC项目建设和运营，力争将其打造成为超五星数据中心和国家绿色数据中心，公司IDC业务布局正当时，且乘上“东数西算”东风，未来发展前进良好。 “碳达峰、碳中和”来袭，绿色能源大有可为。2020年9月国家主席习近平首提“3060双碳”目标，碳达峰、碳中和成为中国经济的主旋律。2021年10月国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》，实施“碳达峰十大行动”，“碳达峰”迎来政策大力支持。在“3060双碳”大背景下，绿色能源迎来历史机遇，2021年6月国家能源局印发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国范围内开展整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点工作，BIPV迎来契机。公司积极响应国家政策，布局绿色能源。2017年7月中装新能源成立，致力于新能源项目的投资、建设与经营，以风能、太阳能、综合储能等开发与运营为核心，打造了国家速滑馆屋面光伏发电等BIPV项目。公司采取强强联合战略，与瑞科新能源建立战略合作关系，共同致力于新能源业务发展。同时，公司逐步持有优质经营性绿电资产——许昌分散式风电EPC项目，实现新能源板块由工程驱动转向由工程+运营双轮驱动转变，公司绿色能源大有可为。 投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入增速分别为12.06%、30.31%和22.35%，净利润增速分别为-9.9%、50.7%和30.4%，每股收益为0.32元、0.49元和0.63元。公司动态PE分别为20.3倍、13.5倍和10.3倍，PB分别为1.3倍、1.2倍和1.1倍。公司聚焦公装业务领域，经营稳健，对单一客户依赖度较低，2021年个别大型房企“暴雷”对公司影响有限，公司业绩有望触底回升。2022年公司将迎来了“东数西算”、“碳达峰、碳中和”的政策东风，公司IDC业务和新能源业务有望实现快速增长，业绩释放势在必行，助力公司估值提升。 我们看好“装饰黑马”成长空间和IDC、新能源的布局，维持公司的“买入-A”评级，目标价8.54元，相当于2022年17.4倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动、国内固定投资下滑、项目回款滞后、物业管理推进缓慢、IDC建设和出租不及预期、新能源领域布局缓慢等风险。 1.装饰黑马经营稳健，战略转型IDC及新能源 1.1.聚焦装饰装修主业，工程业务稳步增长 深圳市中装建设集团股份有限公司（以下简称“中装建设”或公司）主要从事公建建筑和高档住宅的装修装饰设计、工程施工业务，同时围绕装修装饰产业链积极向房建、幕墙、市政、景观园林等领域延伸布局，致力于打造成为城乡建设综合服务运营商。公司聚焦装饰装修主业，2020年公司装饰装修业务52.69亿元，占比94.40%，其中装饰施工业务51.40亿元，占比92.09%；装饰设计业务1.29亿元，占比2.31%。公司装饰装修业务以公装为主，2021年公司公装新签订单47.46亿元，占比65.63%；精装新签订单17.71亿元，占比24.49%。 公司其他工程业务拓展良好，2020年园林业务收入1.75亿元，同比增长77.20%；2021年园林业务新签订单5.60亿元，年末园林业务签约未完工订单金额3.49亿元。2022年1月公司全资子公司深圳市中装市政园林工程有限公司被认定为高新技术企业，园林业务未来有望持续发力。 图1：2021年公司新签订单及在手订单（万元） 图2：2017-2020年公司工程业务走势图 公司经营较为稳健，对单一客户的依赖度较低。2020年公司第一大客户收入业务规模是3.05亿元，占比5.46%；前5大客户业务规模合计7.37亿元，占比合计13.21%。同时，公司业务主要聚焦公装领域，2021年个别大型地产公司“暴雷”对公司影响有限，“暴雷”房企的应收账款及应收票据较少，影响较小，公司成功躲过了“暴雷”房企对地产产业链的影响和冲击。近几年，公司经营情况良好，业务规模持续扩大。2017-2020年公司营业收入分别为31.73亿元、41.46亿元、48.59亿元和55.81亿元，分别同比增长17.88%、30.66%、17.21%和14.87%；归母净利润分别为1.61亿元、1.67亿元、2.48亿元和2.58亿元，分别同比增长2.92%、3.94%、48.19%和4.35%。2021年装饰装修行业受到“暴雷”房企的严重冲击，涉事装饰企业业绩巨亏。2021年金螳螂预计亏损40-50亿元，广田集团预计亏损40-50亿元，宝鹰股份预计亏损12-18亿元，瑞和股份预计亏损12-17.5亿元，亚夏股份预计亏损7.38-9.28亿元，洪涛股份预计亏损1.80-1.93亿元。2021年1-9月公司营业收入41.83亿元，同比增长11.97%；净利润1.88亿元，同比下降8.90%。公司未对2021年业绩进行预告，这意味着公司经营较为正常，没有出现业绩大幅下滑或者亏损。 图3：2017-2020年公司收入及增速（万元） 图4：2017-2020年公司净利润及增速（万元） 1.2.积极谋划战略转型，IDC及新能源启航 公司在深耕装饰主业的同时，积极谋划战略转型，结合自身实际及新兴产业发展趋势，公司将物业管理、IDC、新能源等领域作为战略转型方向。2017年5月公司参加深圳市赛格物业管理有限公司（以下简称“赛格物业”）混改取得25%的股权，2020年赛格物业实现营业收入34351万元，净利润3185万元；2021年上半年赛格物业实现营业收入50565万元，净利润1854万元。2020年9月公司通过发行股份收购资产取得深圳市嘉泽特投资有限公司（以下简称“嘉泽特”）100%的股权，通过嘉泽特间接控股深圳市科技园物业集团有限公司（以下简称“科技园物业”），交易对价1.68亿元，持股比例是51.63%。根据相关协议，嘉泽特2020-2022年业绩承诺分别为1291万元、1446万元和1601万元。嘉泽特经营情况良好，2020年实现营业收入40526万元，净利润3475万元，归母净利润1576万元；2021年1-9月实现营业收入27492万元，净利润2951万元，归母净利润1308万元。 图5：2017-2020年赛格物业应收及净利润（万元） 图6：2019-2021年9月嘉泽特营收及净利润（万元） 同时，公司积极布局IDC及云计算等产业。2020年3月公司成立全资子公司——深圳市中装云科技有限公司（以下简称“中装云科技”），中装云科技主要从事IDC、ISP和云计算业务，是公司转型IDC及云计算的主要平台。2020年5月中装云科技以现金收购方式取得广东顺德宽原电子科技有限公司（以下简称“宽原电子”）60%的股权，宽原电子拥有五沙（宽原）大数据中心IDC项目，项目总投资15亿元，总机柜约10000个，预计2022年4月五沙（宽原）大数据中心IDC项目一期2500个机柜建成投入运营，目前已经完成招租，即将贡献业绩。下半年，公司将启动五沙（宽原）大数据中心IDC二期项目建设，预计新建机柜2500个，目前已在接洽客户，IDC业务有望持续发力。此外，公司积极布局新能源。2011年公司成立了光伏子公司——中装光伏建筑科技有限公司，主要从事BIPV、太阳能电站和新能源开发等业务；2017年公司成立了新能源子公司——中装新能源科技有限公司，主要从事风能、太阳能、电能、风力发电等研发业务。之前，公司新能源业务主要聚焦于光伏、风电项目建设施工，比如广州白云国际机场T2航站楼光伏发电项目、武邑村级集体光伏电站项目等。2021年公司开始尝试新能源的EPC项目，如河南许昌许瑞 50M W分散式风电EPC项目，目前该项目已经完成了升压站和部分风机基础施工，正在吊装，预计3月底左右并网发电。 图7：公司布局IDC、云计算及新能源的主要平台及主要领域 2.“东数西算”工程启动，IDC布局正当时 2.1.“东数西算”工程全面启动，打通“数”动脉织就“算”力网 “东数西算”中的“数”指的是数据，“算”指的是算力，即对数据的处理能力。“东数西算”是通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。简单地说，就是让西部的算力资源更充分地支撑东部数据的运算，更好为数字化发展赋能。2020年12月国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局（以下简称“四部委”）联合印发《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，提出构建全国一体化大数据中心协同创新体系。2021年5月四部委联合印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，提出布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，加快实施“东数西算”工程，国家枢纽节点之间进一步打通网络传输通道，提升跨区域算力调度水平，加强云算力服务、数据流通、数据应用、安全保障等方面的探索实践，发挥示范和带动作用。2022年2月四部委联合复函同意京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、贵州、甘肃、内蒙古和宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。至此，“东数西算”工程实施的政策框架体系基本建立，“东数西算”工程全面启动，数字时代正在召唤一张高效率的“算力网”，既缓解了东部能源紧张的问题，也给西部开辟一条发展新路。 图8：“东数西算工程”政策一览表 2.2.“东数西算”助力IDC，数字新基建迎来机遇 “东数西算”是我国发展数字经济的重要基础，核心是服务于产业数字化转型中不同业态和算力场景的需要，助力新基建的细分领域——数据中心（Internet Data Center，IDC）发展。 IDC是用来集中管理（存储、计算、交换）数据的地方，可以通俗地理解为专业级的大型计算机房，是为计算机系统（包括服务器、存储和网络设备等）安全稳定持续运行提供的一个特殊基础设施，内部主要用于放臵计算机设备、服务器设备、网络设备、存储设备等，这些关键设备是数据中心的核心，也是企业的大脑。我国IDC产业发展较为迅速，根据赛迪顾问数据显示，截至2019年末，中国IDC数量约为7.4万个，机架数量由2016年的124万架上升至2019年的227万架，四年间增长了83.1%。随着移动互联网快速发展及新基建、数字经济等国家战略政策引导，IDC产业市场规模快速增长，根据智研