业绩高增，新能源IGBT快速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：371.72元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 171 流通股本(百万股) 79 市价(元) 371.72 市值(百万元) 63,418 流通市值(百万元) 29,350 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 779 963 1,707 2,513 3,620 增长率yoy% 15% 24% 77% 47% 44% 净利润（百万元） 135 181 398 606 871 增长率yoy% 40% 34% 121% 52% 44% 每股收益（元） 0.79 1.06 2.34 3.55 5.11 每股现金流量 0.52 -0.74 -0.45 0.93 1.57 净资产收益率 24% 16% 26% 29% 30% P/E 468.8 351.0 159.1 104.6 72.8 P/B 113.3 54.7 41.5 30.2 21.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件概述： 公司发布2021年业绩快报：全年实现收入17亿元，YoY+77%，归母净利润3.98亿元——接近预告区间上限，YoY+121%，对应扣非归母净利润3.78亿元——接近预告区间上限，YoY+143%。经测算，21Q4公司实现营收5.1亿元，QoQ+7%、YoY+73%，当季归母净利润1.3亿元，QoQ+16%、YoY+179%，扣非归母净利1.26亿元，QoQ+15%、YoY+215%。  21全年实现高增，Q4盈利能力进一步提升 1）公司处于高速成长通道：20Q4-21Q4，公司季度营收环比增速依次为17%、10%、21%、21%、7%。从需求端看，公司作为国产IGBT龙头，充分受益于行业景气、国产替代；从供给端看，公司作为晶圆厂大客户更容易获得产能保障，支撑业务快速成长。2）产品结构改善、盈利能力提升：20Q4-21Q4，公司各季扣非净利率依次为13.6%、20.0%、19.5%、23.0%、24.7%，整体逐季走高。这得益于公司加大研发，不断开发高附加值产品，产品结构优化。具体而言，2021年公司在新能源汽车、光伏/风电/储能等高端领域快速放量，营收占比进一步提高。  光伏产品大量装机，车规产品22年加速放量 光伏：21H1，公司IGBT模块和器件，在光伏客户处开始大批量装机。公司已成为多家光伏、风电逆变器龙头的重要供应商。新能源车：1）21H1公司用于主驱的车规级IGBT持续放量；2）公司第七代微沟槽车规IGBT芯片于21H1研发成功，预计22年批量供货；2）公司车规SGT MOSFET已开始小批量供货，在第三代半导体领域，已新增多个SiC MOSFET模块的800V项目定点，截至2021年9月8日，SiC MOSFET在手订单已达3.4亿元，交货期在22-23年。  自建产线打开中长期成长空间 公司21M3公告35亿定增项目方案：1）15亿元用于高压芯片产业化；2）5亿元用于SiC芯片产业化；3）7亿元用于功率模块自动化改造；4）补充流动资金8亿元。该方案已于当年9月获得证监会通过。项目达产后，预计获得年产30万片6寸高压功率晶圆、6万片SiC晶圆、400万个功率模块的产能。这使得：1）公司具备3300V及以上IGBT模块的供应能力，可进一步拓宽对现有客户如汇川技术、英威腾、西门子的出货范围；2）公司将拥有自主的车规SiC MOSFET芯片，从而提升车规级SiC模块的产能保障能力。  投资建议 鉴于2021年公司业绩快报公布的盈利超预期，以及2023年SiC产品收入有望放量，我们调整对公司2021/22/23年归母净利的预测至4.0/6.1/8.7亿元（此前预测为3.5/4.8/6.5亿元），对应PE为159/105/73倍。鉴于公司在新能源IGBT领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。  风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，募投项目不及预期。 斯达半导：业绩高增，新能源IGBT快速放量 斯达半导(603290.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2022年3月13日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%2021-092021-102021-102021-102021-112021-112021-122021-122022-012022-012022-022022-022022-03斯达半导 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。