产能建设提速，研发投入加码

2021 年业绩整体稳健增长。2021 全年公司实现营收 89.43 亿元（+13.5%），归母净利润 9.56 亿元（+17.0%），扣非归母净利润 8.33 亿元（+20.5%）。 其中，四季度单季实现营收 25.43 亿元（+22.9%），归母净利润 1.93 亿元（+3.6%）, 扣非归母净利润 1.60 亿元（+18.2%）。 业务拆分：CDMO 贡献进一步提升，收入增速 32.1%，毛利率提升 0.9 p.p。 分业务板块考量，原料药及中间体业务实现营收 65.46 亿元（+10.4%），CDMO板块实现营收 13.94 亿元（+32.1%），制剂板块实现营收 8.67 亿元（+14.1%）。 CDMO 板块贡献突出：板块收入贡献由 2020 年的 13.4%进一步提升至 15.6%，毛利润贡献由 2020 年的 19.9%提升至 25.5%；从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略取得显著成果，板块毛利率由 2020 年41.6%提升至 43.1%；项目数持续高增长，报价项目 812 个，同比增长 50%，进行中项目 323 个，同比增长 62%。 产能建设提速，在建工程创新高。产能建设进入高速发展阶段，2021 年年末公司在建工程 7.09 亿元，同比增长 347.0%；2021-2025 年公司新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约 50、20 亿元，产能建设节奏提速明显。 研发投入加码，研发费用创新高。2021 年期末公司研发人员 879 人，较 2020年同期增长 65%；研发费用 4.46 亿元，较 2020 年同期增加 27.5%。2021 年9 月授牌设立流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台，其中流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施及商业化生产； 生物研发实验中心于 2021 年初投入使用，可进行高效生物催化剂的构建与筛选、合成生物学等研究与技术的开发；安全实验室可以为公司研发和生产项目提供全面的安全技术服务，并于 2021 年 11 月份顺利通过了 CNAS 认证； 分析测试中心 2021 年底正式投入使用。 风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治/安全环保政策影响投资建议：CDMO 业务高增长，维持 “买入”评级。 疫情导致公司抗生素出口需求下滑,叠加原材料/能源动力价格上涨，下调2022/2023 年盈利预测、新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 11.8/14.8/18.5 亿元(原 2022/2023 年 13.90/17.30 亿元)，同比增速24/25/26%；当前股价对应 PE=33/27/21x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年业绩整体稳健增长。2021 全年公司实现营收 89.43 亿元（+13.5%），归母净利润 9.56 亿元（+17.0%），扣非归母净利润 8.33 亿元（+20.5%）。其中，四季度单季实现营收 25.43 亿元（+22.9%），归母净利润 1.93 亿元（+3.6%）, 扣非归母净利润 1.60 亿元（+18.2%）。 图1：普洛药业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：普洛药业单季收入及增速（单位：亿元、%） 图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 业务拆分：CDMO 贡献进一步提升，收入增速 32.1%，毛利率提升 0.9 个百分点。 分业务板块考量，原料药及中间体业务实现营收 65.46 亿元（+10.4%），CDMO 板块实现营收 13.94 亿元（+32.1%），制剂板块实现营收 8.67 亿元（+14.1%）。CDMO板块贡献突出：板块收入贡献由 2020 年的 13.4%进一步提升至 15.6%，毛利润贡献由 2020 年的 19.9%提升至 25.5%；从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略取得显著成果，板块毛利率由 2020 年 41.6%提升至 43.1%；项目数持续高增长，报价项目 812 个，同比增长 50%，进行中项目 323 个，同比增长62%。 图 5：普洛药业各版块收入情况（亿元,%） 图6：普洛药业分板块毛利率情况（%） 图 7：普洛药业各版块 2021 年收入贡献（%） 图8：普洛药业各版块 2021 年毛利润贡献（%） 表1：普洛药业 CDMO 项目增长情况 *商业化阶段项目：临床 III 期及其以后 *20 年 06 月、20 年 12 月、21 年 6 月报价项目分别为 20H1、20 全年、21H1、2021 全年的新报价项目 产能建设提速，在建工程创新高。产能建设进入高速发展阶段，2021 年年末公司在建工程 7.09 亿元，同比增长 347.0%；2021-2025 年公司新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约 50、20 亿元，产能建设节奏提速明显。 图9：普洛药业资本性支出情况（亿元） 图10：普洛药业在建工程情况（亿元） 研发投入加码，研发费用创新高。2021 年期末公司研发人员 879 人，较去年同期增长 65%；研发费用 4.46 亿元，较去年同期增加 27.5%。2021 年 9 月授牌设立流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台，其中流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施及商业化生产；生物研发实验中心于 2021年初投入使用，可进行高效生物催化剂的构建与筛选、合成生物学等研究与技术的开发；安全实验室可以为公司研发和生产项目提供全面的安全技术服务，并于2021 年 11 月份顺利通过了 CNAS 认证；分析测试中心 2021 年底正式投入使用。 图11：普洛药业研发费用情况（亿元，%） 图12：普洛药业费用率情况（亿元） 盈利预测：预计利润端三年复合增速~25%。预计未来三年（2022-2024 年）公司原料药及中间体业务保持平稳增长、CDMO 业务高速发展贡献主要动能、制剂业务随着集采产品及美国 ANDA 品种的放量贡献业绩弹性，公司三年收入端增速约 14%，利润端增速超收入端。 表2：普洛药业收入及利润预测 投资建议：CDMO 业务高增长，维持 “买入”评级。疫情导致公司抗生素出口需求下滑,叠加原材料/能源动力价格上涨，下调 2022/2023 年盈利预测、新增 2024年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 11.8/14.8/18.5 亿元(原 2022/2023年 13.90/17.30 亿元)，同比增速 24/25/26%；当前股价对应 PE=33/27/21x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）