固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 权益下行带动转债估值压缩，景气赛道或再现机会 证券研究报告 2022年03月13日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2月社融数据怎么看？-天风总量联席解读（2022-03-11）》 2022-03-12 2 《固定收益：铂科转债，生产合金软磁粉芯的优质企业-申购建议：积极申购》 2022-03-11 3 《固定收益：交易盘和配置盘分化-2022年2月中债登和上清所托管数据点评》 2022-03-10 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2022.3.13） 未来策略展望 权益市场普跌之下风格不显著，行业表现分化或更具价值。以规模和成长/价值两个维度观察，本周权益市场大中小盘、成长价值普跌，市场并无显著风格。而从行业看，一个是以建筑装饰为代表的稳增长和食饮为代表的困境反转两条主线，在下跌时显示出较强的防御性；另一个是电力设备、医药生物为代表的高景气行业在本周均有不错表现，或反映在经历较大幅度回调后，部分景气赛道的估值及市场负面情绪已得到大部消化。 转债市场估值压缩分化明显。按指标看，本周高价、低转债余额、低信用评级、低转股溢价率的转债估值压缩明显，也即反映为偏股型转债估值压缩明显，偏债型转债估值被动提升；一方面是对权益市场的预期偏悲观，另一方面也是转债高估值压力的释放。分行业看，前述的困境反转、稳增长、高景气超跌反弹的逻辑在本周同样适用于转债。 本周2月社融发布总量及结构均不及预期，参考我们2022-03-12发布的《2月社融数据怎么看？》的观点，短期内关注1-2月份经济数据，如果数据不及预期叠加降息，利率大概率会保持下行，但我们总体维持4月15日以前债市总体仍然震荡上行的可能。在利率的阶段性调整后，4月15日前利率震荡上行的预期下转债市场或将面临进一步的估值压缩，而更中长期视角看利率下行趋势给予将估值支撑。 考虑到权益市场行业表现的分化，以及本轮转债市场估值压缩的分化，我们认为择券方面，可参考以下几个层面： 1）高景气行业关注估值消化进展。总体来看资金面和情绪面导致的阶段性调整未改变新能源、电子等板块中长期供求格局，估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 2）密切关注稳经济政策的持续性。从近期交流及行情表现看，稳经济相关的基建、地产、金融等行业增长的持续性有待验证，考虑到2022年经济增长目标相对强劲，建议对稳经济相关概念留有信心，立足于正股的历史估值水平。 3）寻找困境反转的机会。从2022年年初以来市场表现看，行情的集中度相比2021年明显下降，稳经济、高景气行业目前均难形成主线级别行情，2022年机会或更趋于分散。此前市场讨论的“困境反转”逻辑部分依然成立，例如消费增速下行边际好转。 建议关注华翔、鲁泰、长汽、麒麟、特纸、祥鑫、福能、晶科、九洲2、兴业等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 4 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 6 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 7 私募EB项目更新 .............................................................................................................................. 8 图表目录 图1：近1年累计涨跌幅表现 ..................................................................................................................... 3 图2：近1年PE（TTM）表现 ................................................................................................................ 3 图3：本周转债市场分类数据 ..................................................................................................................... 4 图4：本周转债市场分行业数据 ................................................................................................................ 4 图5：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 4 图6：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 4 图7：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图8：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图9：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 5 图10：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 5 图11：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 5 图12：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 5 表1：本周行业表现分化更为突出 ............................................................................................................ 3 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 6 表4：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 7 表5：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 8 gYlY9UjZdW0V3Z6M8QbRnPqQsQsQkPoOnOjMrQsOaQoOzRNZoPmQwMsQpM 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 可转债市场点评 本周权益市场现较大回调。本周权益市场普跌，上证指数、深证成指及创业板指分别跌4.00%、4.40%及3.03%，沪深300、中证500及国证2000分别跌4.22%、4.85%及3.25%，其中创业板指在本周前3个交易日跌幅领先但周四周五有较大反弹，呈现较高波动性；成交额方面，本周万得全A日均成交额环比增长12.15%，沪深300放量较为显著，日均成交额环比增长28.19%。转债市场方面，本周中证转债指数跌3.18%，日均成交额环比下降2.21%。 权益市场普跌之下风格不显著，行业表现分化或更具价值。以规模和成长/价值两个维度观察，本周权益市场大中小盘、成长价值普跌，市场并无显著风格，其中仅大盘成长指数表现较好，本周下跌2.64%。而从行业看，一个是以建筑装饰为代表的稳增长和食饮为代表的困境反转两条主线，在下跌时显示出较强的防御性，在周一至周三期间分别下跌2.02%和4.71%，小于万得全A 6.13%的跌幅。电力设备、医药生物为代表的高景气行业在本周均有不错表现，或反映在经历较大幅度回调后，部分景气赛道的估值及