中概股大幅调整，市场波动下更应关注长期逻辑

投资聚焦：本周中信一级传媒板块下跌4.26%。从全年行情来看，我们认为元宇宙行业景气度无虞，对标海外，全球元宇宙产业发展不断加速，元宇宙投资将能够落实到企业财报，建议重点关注。传媒板块在经历多年密集政策影响后，估值优势明显，元宇宙等新产业趋势有望带来边际业务增量，基本面长期向好的个股已经到了中期配臵角度的较好价格位臵。1）游戏板块关注版号发放进展与出海成效，重点标的【三七互娱、完美世界、吉比特、紫天科技】；2）视频板块关注优质内容兑现及行业格局变化，重点标的【芒果超媒、快手、星期六】；3）潮玩领域推荐【泡泡玛特】；4）元宇宙板块关注NFT/虚拟人/VRAR等方向产业落地情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标、三人行】。 游戏：1）SensorTower发布2月中国手游发行商全球收入排行榜，三七互娱位列TOP4。三七互娱/雷霆游戏/完美世界分别位列榜单4/13/21位，环比1月变动+2/-2/-1位。本次榜单三七互娱排名仅次于腾讯、网易、米哈游，排名上升主要得益于《云上城之歌》与《Puzzles&Survival》在海外市场的优异表现，公司出海能力持续验证。2）亚马逊云游戏业务Luna正式上线。目前平台已在美国全面推出，包括Prime、Luna+、Family、Ubisoft+、Retro、JackboxGame多个频道，订阅6个频道价格合计41.94美元/月。 元宇宙：1）Steam VR 2月最新数据发布，Quest2占比再创新高。2022年2月SteamVR活跃玩家数占比2.12%，同比下跌0.02pct，受益于圣诞假期头显热销仍维持在较高水平。分设备来看，Oculus Quest2、Valve Index HMD与Oculus RiftS占比最高，分别达到47.09%、14.43%、12.14%，Quest2份额持续提升。分品牌来看，Oculus占比达到67.18%，Pico为0.52%。内容端来看，根据青亭网统计Steam平台VR内容6414款，占比5.59%，环比增加99款游戏。2）元宇宙生态平台《Oasis》DAU超过百万人。《Oasis》为元宇宙社交平台，用户可在平台中进行看电影、直播、唱歌、桌游、工作等活动。目前该平台已全球上线8个月，日均时长超过110分钟，留存活跃用户时长接近200分钟，预计2022年底日活用户将超过500万人。目前该平台已完成千万美元B轮融资，由五源资本、绿洲资本、BAI资本领头。 互联网：1）中国证监会积极回应中概股波动。SEC宣布将百济神州、百盛中国、再鼎医药、AXMR、和黄医药五家美股上市的中国公司列入“临时识别清单”，引发中概股退市担忧。中国证监会回应表示，本次事件为美国监管部门执行《外国公司问责法》及相关实施细则的一个正常步骤，未来将通过监管合作解决美方监管部门对相关事务所开展检查和调查问题。2）抖音及海外版Tiktok 2月全球收入同比翻倍。根据Sensortower最新榜单，抖音及海外版Tiktok 2月全球收入2.58亿美元，中国、美国、沙特阿拉伯为收入贡献投入市场，占比分别达到36%、21.6%、3.9%。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 1投资聚焦 1.1行情概览 根据中信一级行业指数，本周传媒板块下跌4.26%。涨跌幅前三的板块分别是：电力设备新能源（-1.01%）、医药（-1.85%）、综合（-1.99%）；涨跌幅后三的板块分别是：消费者服务（-8.03%）、家电（-7.50%）、有色金属（-6.94%）。 图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.03.04-2022.03.11） 本周板块涨幅前五：长江传媒（14.2%）、祥源文化（14.2%）、时代出版（13.9%）、读者传媒（8.8%）、盛通股份（7.5%）本周板块跌幅前五：*ST艾格（-12.2%）、人民网（-13.4%）、博瑞传播（-16.3%）、元隆雅图（-16.5%）、*ST晨鑫（-17.7%）。 重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（-11.3%）、快手（-9.8%）、猫眼娱乐（-16.0%）、爱奇艺（-34.9%）、腾讯控股（-8.8%）、心动公司（-6.2%）、网易-S（-3.5%）、哔哩哔哩（-25.3%）、阅文集团（-15.2%）、腾讯音乐（-24.7%）。 图表2：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.03.04-2022.03.11） 图表3：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.03.04-2022.03.11） 1.2本周子板块观点 游戏：1）SensorTower发布2月中国手游发行商全球收入排行榜，三七互娱位列TOP4。 三七互娱/雷霆游戏/完美世界分别位列榜单4/13/21位，环比1月变动+2/-2/-1位。本次榜单三七互娱排名仅次于腾讯、网易、米哈游水平，排名上升主要得益于《云上城之歌》与《Puzzles&Survival》在海外市场的优异表现，公司出海能力持续验证。2）亚马逊云游戏业务Luna正式上线。目前平台已在美国全面推出，包括Prime、Luna+、Family、Ubisoft+、Retro、JackboxGame多个频道，订阅6个频道价格合计41.94美元/月。 元宇宙：1）Steam VR 2月最新数据发布，Quest2占比再创新高。2022年2月SteamVR活跃玩家数占比2.12%，同比下跌0.02pct，受益于圣诞假期头显热销仍维持在较高水平。分设备来看，Oculus Quest2、Valve Index HMD与Oculus RiftS占比最高，分别达到47.09%、14.43%、12.14%，Quest2份额持续提升。分品牌来看，Oculus占比达到67.18%，Pico为0.52%。内容端来看，根据青亭网统计Steam平台VR内容6414款，占比5.59%，环比增加99款游戏。2）元宇宙生态平台《Oasis》DAU超过百万人。《Oasis》为元宇宙社交平台，用户可在平台中进行看电影、直播、唱歌、桌游、工作等活动。目前该平台已全球上线8个月，日均时长超过110分钟，留存活跃用户时长接近200分钟，预计2022年底日活用户将超过500万人。目前该平台已完成千万美元B轮融资，由五源资本、绿洲资本、BAI资本领头。 互联网：1）《外国公司问责法》冲击中概股，中国证监会积极回应。SEC宣布将百济神州、百盛中国、再鼎医药、AXMR、和黄医药五家美股上市的中国公司列入“临时识别清单”，引发中概股退市担忧。中国证监会回应表示，本次事件为美国监管部门执行《外国公司问责法》及相关实施细则的一个正常步骤，未来将通过监管合作解决美方监管部门对相关事务所开展检查和调查问题。2）抖音及海外版Tiktok 2月全球收入同比翻倍。 根据Sensortower最新榜单，抖音及海外版Tiktok 2月全球收入2.58亿美元，中国、美国、沙特阿拉伯为收入贡献投入市场，占比分别达到36%、21.6%、3.9%。 图表4：板块重点公司估值表（2022/03/11） 1.3重点公司观点更新 【华扬联众】北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商银行进行数字人民币应用探索；3）免税：公司与海旅投、Laox成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021年12月底，海南首家LAOX SELECT店在三亚海旅免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。4）虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象“Aimee”后，2021年已实现DIOR大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。5）文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局相关文化产业，未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。 【风语筑】展览展示行业龙头公司，拥有元宇宙基建打造实力并投资元宇宙赛道公司。 公司作为展览展示空间龙头企业，参与建设场馆1300+座，公司有大量的建筑设计、空间设计、引擎开发人员资源，3D建模、实时渲染团队达到一千人，已拥有元宇宙基建的内容+空间打造实力，在元宇宙中有较大的应用机会。公司积极投资土地为元宇宙中的稀缺资源，虚拟建筑同样需求量大、较为稀缺并可交易可流通，公司在元宇宙基建上与百度希壤等平台合作，有望贡献业绩新增量。此外，公司投资零境互娱、投资NFT技术服务公司星图比特等元宇宙赛道公司，未来朝着“元宇宙规划师”的全新定位不断前进。 【视觉中国】NFT和元宇宙是可持续的beta投资机会，核心策略在于精选基本面优质，主业稳健，同时有估值弹性的公司。视觉中国NFT平台“元视觉”首发数字藏品《我要上学（大眼睛女孩）》于12月31号中午12：00正式开售，限量10000份，每份199元。开售后迅速告磬，首次发售收益将全部捐赠助学希望工程。公司主业持续恢复，且筹备利用NFT技术对社区进行升级，预计对公司影响将体现在三点：1.对图片的确权更加简单明晰，公司图片素材销售效率有望提升。2.珍贵图片的收藏级属性增强，自有版权库图片价值迎来重估。3.公司旗下相关图片交易平台有望成长为成熟的NFT交易平台，TO C商业模式有望跑通。“元视觉”平台作为NFT艺术品收藏品平台为视觉中国落地的首个元宇宙应用项目，海外平台预计于2022年一季度上线。公司估值中枢有望持续抬升，后续新品上线及业绩释放节奏仍需跟踪。 【泡泡玛特】IP二手交易市占率维持高位，潮玩IP版图逐步打开。（1）IP跟踪：IP矩阵竞争力稳固，新IP孵化能力持续验证。2021年潮玩族二手交易量TOP30 IP排行榜中，泡泡玛特自有+独家IP占据13席，标准化后泡泡玛特交易量占比71.8%，同比2020年增加0.2pct。2021年新IP Hirono小野（10/1首发）、Yoki（2/5首发）2021年度市占率分别达到0.80%、0.49%。（2）渠道跟踪：根据泡泡玛特视频号，2021年公司新进驻32个城市，新开零售店115家、机器人店510家。海外进驻23个国家地区，运营10家门店，77台roboshop，4个跨境电商平台。小程序合并用户量2000W+。（3）新业务拓展：1）已基于Molly、Yuki推出十余款Mega珍藏系列产品，预计基于其他IP的大娃产品正在系列化开发阶段。2）葩趣首家旗舰店（上海美罗城）元旦开业，以泡泡玛特自有产品+潮玩集合+潮玩展览模式布局；3）根据财经网新闻公司与北京朝阳公园达成合作，朝阳公园将授权泡泡玛特使用园区内部分项目及周边街道森林，打造潮流文化主题乐园。我们认为，泡泡玛特IP矩阵竞争力稳固、渠道拓展陆续推进，长期来看围绕潮玩IP的多元化布局将进一步巩固公司在潮玩领域的龙头地位。 图表5：泡泡玛特未来发售重点新品情况一览 【三七互娱】买量回收+新游加持确立业绩拐点，出海能力持续验证。公司发布21Q3财报，Q3实现营收45.72亿元（YoY+38.50%），归母净利润8.67亿元（YoY+54.77%），超出此前业绩预告上限（8.46亿元）。业绩改善显著主要得益于：（1）费用前臵，Q1/Q2投放游戏逐步实现收益；（2）新游《斗罗大陆：魂师对决》持续优异变现，公告预计8月实现月流水超过7亿元。此外，公司游戏出海能力持续验证，2021年5-9月分别位列SensorTower中国手游发行商出海收入排行榜7/8/6/4/4位，《Puzzles&Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《江山美人》等产品在海外市场表现