请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 深耕浙江强品质，稳中有进优等生 [Table_Title2] 滨江集团(002244) [Table_Summary] ► 浙系区域龙头民企，逆势成长再起征程 滨江集团成立于1992年，总部位于杭州。三十年间，公司以品质为基础、品牌为中心，开拓布局、深耕细作，不断完善管理运营体系，业绩屡创新高，逐步成为长三角地区房地产领军企业。 ► 穿透行业周期，规模与质量并重 2017-2021年，滨江集团全口径销售额CAGR为28.78%，保持高速成长。2021年，在行业整体销售疲软的环境下，滨江集团实现全口径销售额1691.3亿元，同比增长24.03%，位列克而瑞全国房企排行榜第22名。 ► 投资积极土储充裕，深耕布局稳步推进 自2018年，滨江集团加快扩张步伐，秉持积极的拿地态度，拿地销售比维持在40%以上，新增土地储备项目数目逐年增长。2021年上半年，公司共获取21宗地，拿地金额444.9亿元，拿地销售比达50.6%，拿地态度积极。从区域分布来看，公司杭州地区土储计容建筑面积865.00万平方米，占比52.53%；浙江省内（除杭州）地区土储计容建筑面积583.92万平方米，占比35.46%；杭州省外土储计容建筑面积361.14万平方米，占比21.93%。滨江集团2021年继续夯实“三省一市”的战略布局。 盈利预测与投资建议 滨江集团聚焦杭州深耕浙江，销售表现良好，土储优质，同时在行业信用风险频发的背景下，公司财务安全性高，融资优势明显。因为公司销售持续快增，项目结转加快的原因，我们上调公司21-22年营收351/434亿元的预测至409/519亿元，新增23年营收的预测为639亿元，上调公司21-22年EPS 0.88/1.08元的预测至0.90/1.14元，新增23年EPS的预测为1.32元，对应2022年3月9日收盘价6.57元/股，预计2021-2023年PE为7.29/5.78/4.99，维持公司“增持”评级。 风险提示 房地产政策收紧；销售表现不及预期；利润率不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 24,955 28,597 40,894 51,920 63,870 YoY（%） 18.2% 14.6% 43.0% 27.0% 23.0% 归母净利润(百万元) 1,631 2,328 2,805 3,535 4,094 YoY（%） 34.0% 42.7% 20.5% 26.0% 15.8% 毛利率（%） 35.1% 27.0% 25.1% 24.5% 24.3% 每股收益（元） 0.52 0.75 0.90 1.14 1.32 ROE 9.8% 12.7% 13.2% 14.3% 14.2% 市盈率 12.63 8.76 7.29 5.78 4.99 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 6.57 [Table_Basedata] 股票代码： 002244 52 周最高价/最低价： 7.1/3.77 总市值(亿) 204.42 自由流通市值(亿) 176.49 自由流通股数(百万) 2,686.23 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：由子沛 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005 联系电话： 研究助理：侯希得 邮箱：houxd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 研究助理：肖峰 邮箱：xiaofeng@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西地产】滨江集团（002244.SZ）三季报点评：业绩稳健增长，投资强度提升 2020.10.29 2.【华西地产】滨江集团（002244.SZ）中报点评：业绩高速增长，投资趋于积极 2020.08.27 3.业绩稳步增长，销售迈入千亿 2020.04.27 -15%0%14%29%44%58%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%滨江集团沪深300[Table_Date] 2022年03月10日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 浙系区域龙头民企，逆势成长再起征程.............................................................................................................................................4 1.1. 三十年耕耘，铸就区域龙头 ..............................................................................................................................................................4 1.2. 股权结构稳定，人员精炼高效..........................................................................................................................................................5 2. 穿透行业周期，规模与质量并重 ..........................................................................................................................................................9 2.1. 销售逆势增长，杭州龙头地位显著 .................................................................................................................................................9 2.2. 标准化体系完善，产品力持续升级 .............................................................................................................................................. 11 3. 投资积极土储充裕，深耕布局稳步推进.......................................................................................................................................... 14 3.1. 拿地态度积极，土地储备充裕....................................................................................................................................................... 14 3.2. 夯实杭州大本营，有序开拓省内外 .............................................................................................................................................. 15 4. 财务分析.................................................................................................................................................................................................... 18 4.1. 业绩高质量增长，费用管控能力强 .............................................................................................................................................. 18 4.2. “滨江速度”成果渐显，资金周转持续优化 ............................................................................................................................ 22 4.3. “三道红线”保持“绿档”，融资优势凸显 ............................................................................................................................ 24 5. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................................. 28 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 29 图表目录 图1 滨江集团历史沿革................................................................................................................................................................................5 图2 滨江集团股权结构（截至2021Q3）................................................................................................................................................6 图3 2015-2020滨江集团人均销售额 ..