2022年2月美国CPI数据点评：俄乌冲突推升油价，美联储如何抉择？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月11日 总量研究 俄乌冲突推升油价，美联储如何抉择？ ——2022年2月美国CPI数据点评 事件： 美国2022年2月CPI同比增7.9%, 前值7.5%，市场预期7.9%; 季调后CPI环比增0.8%，前值0.6%，市场预期0.8%。 核心CPI同比增6.4%, 前值6%，市场预期6.4%；季调后核心CPI环比增0.5%，前值0.6%，市场预期0.6%。 截至3月10日收盘，10年期美债收益率上行5bp至1.99%，股指全线下跌，标普500指数跌0.43%，纳斯达克指数跌0.95%，道琼斯工业指数跌0.34%。 核心观点： 美国2月CPI同比和环比均符合预期，汽油、住房、食品为此次通胀主要贡献项，但机票、酒店、衣服等品类涨幅同样显著。 俄乌冲突引发原油价格飙升，引发市场对滞胀风险的担忧。接下来，通胀的走势将取决于油价的高度和持续时间。向前看，控制通胀仍是美联储的首要任务。若俄乌局势趋好，油价只是短暂性飙升，则基于对通胀和经济增长目标之间的权衡，美联储或将加息前置（预计3月加息25bp），抑制需求并控制通胀，在下半年放慢加息节奏，确保政策面对经济复苏的支持。若油价持续冲高，且维持高位，则延后美国通胀见顶时间，抬升美联储远期加息预期。 通胀压力持续，CPI同比环比符合预期。美国2022年2月CPI同比和环比均符合市场预期。汽油、住房、食品为此次通胀主要贡献项，但机票、酒店、衣服等品类涨幅同样显著。展望看，若俄乌局势可控，则油价对通胀影响有限，但若油价持续上行，预计3月CPI有进一步上行空间。 俄乌冲突下，油价对通胀影响几何？通胀的走势将取决于油价的高度和持续时间。现阶段，地缘冲突导致市场情绪波动是影响油价的主线，随着冲突逐渐可控，油价走势将回归至80-100美元/桶，其对通胀的影响有限，我们维持通胀一季度见顶，二季度回落的观点。然而，若俄乌谈判久久未见成效，导致未来俄乌战事继续升级，油价将保持在110美元/桶以上的高位，存在冲高至120-140美元/桶的可能性。在这种情况下，美国通胀见顶时间将延迟至二季度，抬升美联储远期加息预期。 俄乌冲突是否改变美联储货币政策路径？现阶段，控制通胀是美联储的首要任务。从通胀的角度出发，若俄乌局势趋好，后期油价向基本面回归为大概率事件，则油价对通胀影响有限。从经济的角度来看，美联储在决定货币政策收紧节奏时，需要对通胀和经济增长目标之间进行小心权衡，避免因加息而导致经济“硬着陆”。因此，基于对通胀和经济增长目标之间的权衡，美联储或将加息前置（预计3月加息25bp），抑制需求并控制通胀，在通胀得到一定控制后，在下半年放慢加息节奏，确保政策面对经济复苏的支持。 风险提示：全球通胀变化超预期；俄乌冲突超预期，疫情变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523828 chenjiali@ebscn.com 相关研报 为什么美国不愿意加入CPTPP——《大国博弈》系列第十五篇（2022-01-10） 2021年美国就业市场强劲复苏，12月失业率下穿逾4%线——2021年12月美国非农数据点评（2022-01-08） 疫情冲击下的货币政策：美国劳动参与率的视角？——美联储观察系列五（2021-12-20） 鸽派鲍威尔，鹰派点阵图——2021年11月美联储议息会议点评（2021-12-16） 通胀符合预期，如何看下周美联储议息会议？——光大宏观周报（2021-12-12） 美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率——2021年11月美国新增非农数据点评（2021-12-04） 通胀不构成美联储加息条件——2021年11月美国FOMC会议纪要点评（2021-11-25） Taper如期而至，加息“等等再看”——2021年11月美联储议息会议点评（2021-11-04） 拜登1.75万亿美元财政刺激法案，阻碍在哪里？——《大国博弈》系列第十二篇（2021-11-02） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、通胀压力持续，CPI同比环比符合预期 ............................................................................ 3 二、俄乌冲突下，油价对通胀影响几何？ ............................................................................... 6 三、俄乌冲突是否改变美联储货币政策路径？ ........................................................................ 8 四、风险提示 ......................................................................................................................... 9 图目录 图1：2月CPI同比上行至7.9% ......................................................................................................................... 3 图2：核心CPI同比再度冲高 ............................................................................................................................. 3 图3：小麦、玉米、菜籽油期货价格3月起显著上行 ......................................................................................... 4 图4： 2月服务业时薪同比增速延续回落态势 .................................................................................................... 4 图5：房屋价格指数同比连续3月下滑 ............................................................................................................... 5 图6：获批新建私人住宅和建造支出数据在1月显著回落 .................................................................................. 5 图7：汽车库存和产量维持低位 .......................................................................................................................... 5 图8： 供应链紧缩问题持续拖累供应商交付时间 ............................................................................................... 5 图9：美国超宽松货币政策下，通胀迅速上行 .................................................................................................... 7 图10：1971年，布雷顿森林体系瓦解，美元大幅贬值 ...................................................................................... 7 图11：美国制造业增加值占GDP比重在1965年后迅速下滑 ............................................................................. 7 图12：1973年和1979年国际石油危机显著提升通胀水平 ................................................................................. 7 图13：美国对外部石油供给依赖度稳步下行 ...................................................................................................... 8 表目录 表1：2021年12月-2022年2月CPI同比和环比分项 ........................................................................................ 3 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、通胀压力持续，CPI同比环比符合预期 2月CPI同比和环比均符合市场预期。其中，CPI同比增7.9%, 前值7.5%，市场预期7.9%; 季调后CPI环比增0.8%，前值0.6%，市场预期0.8%；核心CPI同比增6.4%, 前值6%，市场预期6.4%；季调后核心CPI环比增0.5%，前值0.6%，市场预期0.6%。汽油、住房、食品为此次通胀主要贡献项，但环比看，机票价格（+5.2%），酒店（+2.5%），衣服（+0.7%）等品类涨幅同样显著。 图1：2月CPI同比上行至7.9% 图2：核心CPI同比再度冲高 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02CPI 环比（季调%）CPI同比（右，%） 0.01.02.03.04.05.06.07.0-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02核心CPI 环比（季调，%）核心CPI同比（右，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所. 数据截止日期2022年2月。 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截止日期2022年2月。 表1：2021年12月-2022年2月CPI同比和环比分项 2022年1月指标名称相对权重2021-122022-012022-022021-122022-012022-02食品13.4 6.37.07.90.50.91.0 家庭食品8.