阿迪达斯大中华区21Q4营收同减24%，预计22Q1延续双位数减少，调整大中华区高管及商品等继续发力

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2022年03月10日 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 阿迪达斯大中华区21Q4营收同减24%，预计22Q1延续双位数减少，调整大中华区高管及商品等继续发力 21Q4全球营收51亿欧元同增16%，大中华区同减24% 阿迪达斯21Q4（21/10/1-12/31）营收51.37亿欧元，约合375.04亿人民币，同减3%（此处及以下营收增速均剔除汇率影响），主要由于1）越南疫情导致供应严重短缺；2）大中华区新疆棉事件；3）亚太地区频繁的封城隔离；公司预计以上原因至少导致收入减少了4亿欧元，约合29.20亿人民币。 21年营收212.34亿欧元，约合1550.23亿人民币，同增16%，其中公司预计大中华区新疆棉事件、亚太地区疫情与供应链压力共影响了约15亿欧元的销售额，约合109.51亿人民币。 分地区看，大中华区业务受新疆棉事件、疫情及自然灾害影响下滑较多，21Q4营收10.37亿欧元，约合75.71亿人民币，同减24.3%，占总20.2%（-4.8pct）；21年营收45.97亿欧元，约合335.61亿人民币，同增3%。 21Q4 EMEA营收18.32亿欧元，约合133.75亿人民币，同增15.2%，增长趋势延续；北美地区营收13.03亿欧元，约合95.13亿人民币，同减3.7%，北美受供应短缺影响最大，近一半的负面影响都来自于供应链压力；亚太地区（不含大中华区）营收5.41亿欧元，约合39.50亿人民币，同减6.0%；拉丁美洲营收3.97亿欧元，约合28.98亿人民币，同增8.7%。 分品类看，21Q4鞋类营收25.52亿欧元，约合186.31亿人民币，同减8%；服装类营收22.82亿欧元，约合166.60亿人民币，同增1%；饰品及装备类营收3.03亿欧元，约合22.12亿人民币，同增15%。 公司21Q4净利润2.13亿欧元，约合15.55亿人民币，同增35.3%；21年净利21.58亿欧元，约合157.55亿人民币，同增387.4%。 21Q4供应链短缺问题仍然存在，成本压力明显，单季度运费同比增长超1亿欧元。截至2021年12月31日，公司在途存货占比为41%，同比增长12pct；2021年阿迪品牌产品准时到货率自2020年的89%减少至87%（口径包括直营与批发渠道）。 预计22年营收同增11%~13%，大中华区中单位数增长。公司预计22年营收同增11%~13%（剔除汇率影响），即235.70~239.94亿欧元，约合1720.76~1751.76亿人民币，其中已考虑俄乌战争的负面影响，预计最高损失为该区域营收的50%，约为2.50亿欧元，约合18.25亿人民币。 公司预计大中华区将为中单位数增长，22Q1将呈双位数下滑，随后逐渐恢复增长；预计中国本土品牌增速仍将高于阿迪等西方品牌在大中华区的增速，短期内大中华区市场份额或将继续减少。 公司已新签苏翊鸣等数名运动员作为合作伙伴；2022年约30%产品将为大中华区独供，21Q4电商渠道折扣已因此改善15pct。 此外，公司于3月8日宣布更换中国业务负责人，萧家乐先生将自4月1日起接替Jason Thomas担任大中华区董事总经理，此前他自2002年即任职于阿迪达斯，曾任香港分公司总经理，之后升任大中华区商业高级副总 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 裁，2019年出任都市丽人首席执行官，大中华区经营管理经验丰富。 阿迪达斯为全球专业体育巨头，近期尤其中东、非洲地区业务恢复明显，但同时公司在大中华区的业务仍然面临一定压力。一方面，公司业务恢复有利于带动供应商申洲国际的订单量增长；另一方面，新疆棉事件后持续受国货消费热情、供应链海外供应链拖累及国牌竞争力提升等因素影响，阿迪国内份额持续减少，为李宁、安踏等国产品牌打开未来增长空间，随着科技设计及IP等元素加持丰富，国牌产品力持续提升。 建议关注：李宁、安踏体育、申洲国际、维珍妮等。 风险提示：海外疫情反复；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等风险。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com