固定收益周报：资金宽松，通胀偏弱，债市可期

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 固定收益定期 Table_First|Table_Summary 资金宽松，通胀偏弱，债市可期 ——固定收益周报 投资要点：  每周思考 11月9日，央行发布了《2018年第三季度中国货币政策执行报告》。 首先我们关注的是央行对宏观经济的展望。经济增长方面，央行认为，经济保持平稳发展的有利因素仍然较多，但我们认为，宏观经济热度指数和信心指数同比上升、环比小幅下降，相较于此前同比环比齐升的情况，显示出经济增长压力增大。在经济面临的压力方面，央行具体提及了金融机构风险偏好下降，信用增长延续放缓态势， 小微企业、民营企业融资难问题较为突出，货币政策传导仍然面临一些约束，显示出对于融资难的问题重视度增加。通胀方面，央行指出，受部分农产品价格回升、猪瘟疫情等影响，短期内物价存在上行的可能性，但总体来看通胀压力可控。 其次关注下一阶段的政策思路。央行延续之前的框架，从六个方面对政策思路进行了说明，我们主要关注与二季度略有不同的表述。货币政策的方向仍然是稳健中性，但从货币政策效果的期望上，从“保持适度的社会融资规模”变为“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，表现出宽信用的意愿。在货币政策的结构优化作用中，专门提及了对民营和小微企业融资的支持。在汇率方面，增加了“在必要时加强宏观审慎管理”，或因为汇率波动的概率在增加，而央行将在必要时维稳。在防风险方面，在标题中特别提及要处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系，守住不发生系统性金融风险底线，显示对经济金融稳定性的关注增加。 最后是央行的专栏，一是超额准备金率与货币政策传导，指出央行投放的资金基本上全部传导到了实体经济、并未大量淤积在银行体系；二是民营经济与金融支持，表示未来将进一步改善民营企业和小微企业的金融服务，主要通过发挥债券市场引领作用、完善金融机构内部激励、减轻企业负担促进公平竞争等来实现；三是建设适应外汇市场发展的自律机制，下一阶段，将继续指导外汇市场自律机制深化和完善自律管理，实现自律机制“自律”与监管部门“他律”的良性互动；四是当前价格形势分析，指出近期价格上涨主要受短期临时性因素影响，这些因素推动CPI持续上升的可能性较小，从影响价格的中长期因素看，物价持续上涨的压力不大。 整体而言，货币政策的方向未变，对实体经济的支持力度有望保持或增加，尤其会注重对民营小微企业融资的结构性支持。结合10月通胀形势的放缓，我们认为债市仍有空间。  风险提示：政策不及预期；外围市场波动等。 Table_First|Table_ReportDate 2018年11月12日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 李朗 分析师 执业证书编号：S0590518070001 电话：0510-85609581 邮箱：lilang@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《金融稳健性提升，稳增长更有基础》 2018.11.06 2、《关注龙头民企，关注汇率扰动》 2018.10.29 3、《悲观预期和避险情绪完成短期宣泄》 2018.10.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10中债-新综合财富(总值)指数沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益定期 正文目录 1 每周思考 ............................................................. 3 2 流动性观察 ............................................................ 3 3 利率债一级市场 ........................................................ 5 4 利率债二级市场 ........................................................ 6 5 海外债市观察 .......................................................... 8 图表目录 图表1：上周公开市场投放和到期情况（亿元） ............................................................. 4 图表2：银行间市场利率变化 ........................................................................................... 4 图表3：上海银行间同业拆放利率变化 ............................................................................ 4 图表4：R007和DR007变化 ............................................................................................. 4 图表5：民间融资利率变化 .............................................................................................. 4 图表6：温州地区民间融资综合利率 ................................................................................ 5 图表7：票据贴现利率 ...................................................................................................... 5 图表8：银行理财产品预期收益率变化 ............................................................................ 5 图表9：不同期限理财产品收益率 ................................................................................... 5 图表10：不同机构理财产品收益率 ................................................................................. 5 图表11：利率债发行与到期 ............................................................................................ 6 图表12：上周银行间国债和政策金融债发行情况 ........................................................... 6 图表13：利率债到期收益率变化 ..................................................................................... 7 图表14：国债收益率曲线周变化 ..................................................................................... 7 图表15：国开债收益率曲线周变化 ................................................................................. 7 图表16：利率债期限利差变化 ......................................................................................... 7 图表17：国债和国开债期限利差 ..................................................................................... 8 图表18：国债期限利差上周变化 ..................................................................................... 8 图表19：国开债-国债隐含税率变化 ................................................................................ 8 图表20：国开债隐含税率 ................................................................................................ 8 图表21：同期限国开-国债利差上周变化 ........................................................................ 8 图表22：各国10年期国债收益率历史情况 ..................................................................... 9 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益定期 1 每周思考 11月9日，央行发布了《2018年第三季度中国货币政策执行报告》。 首先我们关注的是央行对宏观经济的展望。经济增长方面，央行认为，经济保持平稳发展的有利因素仍然较多，但我们认为，宏观经济热度指数和信心指数同比上升、环比小幅下降，相较于此前同比环比齐升的情况，显示出经济增长压力增大。在经济面临的压力方面，央行具体提及了金融机构风险偏好下降，信用增长延续放缓态势， 小微企业、民营企业融资难问题较为突出，货币政策传导仍然面临一些约束，显示出对于融资难的问题重视度增加。通胀方面，央行指出，受部分农产品价格回升、猪瘟疫情等影响，短期内物价存在上行的可能性，但总体来看通胀压力可控。 其次关注下一阶段的政策思路。央行延续之前的框架，从六个方面对政策思路进行了说明，我们主要关注与二季度略有不同的表述。货币政策的方向仍然是稳健中性，但从货币政策效果的期望上，从“保持适度的社会融资规模”变为“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，表现出宽信用的意愿。在货币政策的结构优化作用中，专门提及了对民营和小微企业融资的支持。在汇率方面，增加了“在必要时加强宏观审慎管理”，或因为汇率波动的概率在增加，而央行将在必要时维稳。在防风险方面，在标题中特别提及要处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系，守住不发生系统性金融风险底线，显示对经济金融稳定性的关注增加。 最后是央行的专栏，一是超额准备金率与货币政策传导，指出央行投放的资金基本上全部传导到了实体经济、并未大量淤积在银行体系；二是民营经济与金融支持，表示未来将进一步改善民营企业和小微企业的金融服务，主要通过发挥债券市场引领作用、完善金融机构内部激励、减轻企业负担促进公平竞争等来实现；三是建设适应外汇市场发展的自律机制，下一阶段，将继续指导外汇市场自律机制深化和完善自律管理，实现自律机制“自律”与监管部门“他律”的良性互动；四是当前价格形势分析，指