开门红符合市场预期，汾酒上升势头良好

评级： 买入 事件概述 公司发布经营快报，2022年1-2月预计实现营业总收入74亿元以上，同比+35%以上；预计实现归母净利润27亿元以上，同比+50%以上。汾酒出色业绩表现主要来自于青花汾酒系列等中高端产品的大幅增长。 分析判断:► 多价格带产品持续发力，产品结构不断优化 根据数据反推，2021年1-2月公司实现营业总收入54.81+亿元，实现归母净利润18+亿元。从产品结构上看，玻汾在百元价位以下仍然势不可挡，而青花产品在省内外均已经初具规模，公司从复兴版推出后，在战略上一直紧紧围绕千元价位，迅速展开品牌高度的塑造。而在高价位产品突飞猛进的同时，汾酒的腰部产品老白汾、巴拿马也开始在省外市场有了一些表现，后续值得期待。 省外占比超过省内，全国化战略初见成效 从区域结构上看，山西省内及环山西市场（北京、河北、山东、内蒙以及河南北部）的体量在稳步增加，大基地市场的稳定为汾酒的全国化打下良好的基础，而华东、华南前期基数较小，近两年随着清香品类逐渐得到市场认可，实现了跨越式的发展。目前省外市场占比已经稳稳超过省内市场，全国化战略初见成效，且后续势头良好。 强化高端定位，品牌战略清晰 近年来中国消费市场对于“品类、品牌、品质”的认知逐渐深化，而汾酒的深厚内功与此趋势高度契 合，汾酒本轮的高速成长多来源于此。因此在营销层面，汾酒强化自身“中国酒魂”的高端品牌定位，突出长板，也进一步加强了自身的组织能力建设，大力开展消费者培育工作，逐渐补齐短板。在“品类、品牌、品质”认知逐渐深化的长趋势中，汾酒或将成为白酒行业可持续增长的现象级品牌代表。 投资建议 我们认为白酒板块基本面良好 ， 根据公司业绩预告数据， 我们调整公司2021-2023年营业收入201.20/271.96/352.88亿元的预测至211.01/275.19/341.82亿元，同比+50.8%/+30.4%/+24.2%，；上调归母净利润54.84/73.88/96.56亿元的预测至55.29/79.99/104.23亿元 ， 同比+79.6%/+44.7%/+30.3%；上调EPS4.49/6.06/7.91元至4.53/6.56/8.54元 ，2022年3月9日收盘价273.95元对应估值分别为60.46/41.79/32.07倍。维持“买入”评级。 风险提示 ①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问题等。 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖乳制品板块；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html