专用设备行业：2月挖机销量同比

证券研究报告·行业研究·专用设备 专用设备行业 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2月挖机销量同比-14%好于预期，出口维持强劲 增持（维持） 投资要点  2月挖机销量同比-13.5%好于预期，出口维持强劲 2022年2月挖机行业销量24,483台，同比-13.5%，高于此前CME预期-22%。其中国内销量17,052台，同比-30.5%；出口7,431台，同比+97.7%，出口维持强劲增长态势，销量在总销量中占比跃升至30.4%，同比+17.1pct。考虑到海外市场复苏、国产品牌全球竞争力提升，我们预计后续出口高增长动力充足，有效平滑国内市场周期波动。 国内销量结构方面，2月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为11,515/4,000/1,537台，分别同比-20.8%/-46.1%/-41.1%，在总销量中占比67.5%/23.5%/9.0%，同比+8.9/-5.8/-3.1pct。小挖复苏态势较好，与基建、地产与采矿相关的中大挖复苏相对较慢。  专项债发行加速，关注稳增长背景下工程机械板块机会 3月5日，国务院政府工作报告指出，全年经济增速目标5.5%左右，要把稳增长放在更加突出位置，适度超前开展基础设施投资。2022年安排新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，且已提前下达新增专项债券额度1.46万亿元，两笔资金合计超5万亿元，有效拉动基建等方面的投资。今年专项债发行节奏明显前置且明显加快，根据中国证券报，2022年前两个月，全国各地累计发行新增地方政府专项债8775亿元，占“提前批”额度60%以上，而2021年新增专项债3月才开始发行，我们预计今年新增专项债主要集中于上半年发行。  未来5年关注行业电动化浪潮，节奏有望超市场预期 电动化降低工程机械全生命周期成本，将运营阶段价值量转移至制造端，提升设备软件等技术水平，有利于行业市场规模扩大、利润率提升。基于节省运营成本、政策支持优势（如：超排放禁止上路、绿牌不限行、免税等），未来以混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机为代表的工程机械产品，电动化渗透率有望实现跳跃式发展。  投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴战略业务贡献新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，混改有望大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。  风险提示：基建地产投资不及市场预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《1月挖机销量同比-20%，出口强势翻倍增长》2022-02-13 2、《2021年挖机销量同比+5%，关注2022年Q1稳增长板块机会》2022-01-12 3、《11月挖机销量同比-37%，建议关注稳增长板块边际改善趋势》2021-12-12 [Table_Author] 2022年03月10日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 luoyue@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%2020-122021-042021-082021-12沪深300机械设备(申万) 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表1：可比公司估值表（截至2022年3月9日） 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 （注：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、徐工机械为东吴预测，卡特彼勒、小松制作所为Bloomberg一致预测，艾迪精密为Wind一致预测。收盘价为当地货币；市值为人民币，汇率取3月9日中间价：1美元=6.32人民币，1人民币=18.32日元） 表2：2019-2022年国内挖掘机行业销量月度数据表 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 代码公司2021E2022E2023E2021E2022E2023E600031.SH三一重工CNY17.081,4512.002.422.59977601100.SH恒立液压CNY55.687272.102.683.48272116000157.SZ中联重科CNY6.565230.800.810.92887000425.SZ徐工机械CNY5.134020.741.001.14755603338.SH浙江鼎力CNY48.062431.912.422.90252017CAT.N卡特彼勒USD2107,1119.7611.9113.81221815工程机械板块估值表【东吴机械】2022/3/9货币收盘价（LC）市值（亿RMB）EPS（元）PE日期挖机总销量（台）挖机总销量yoy（%）国内销量（台）国内销量yoy（%）出口销量（台）出口销量yoy（%）累计总销量（台）累计总销量yoy（%）2019-11175610.0%101426.2%161442.0%1175610.0%2019-21874568.7%1728677.7%14595.2%3050139.9%2019-34427815.7%4190114.3%237747.9%7477924.5%2019-4284107.0%263735.3%203734.2%10318919.1%2019-518897-2.2%16744-5.9%215341.4%12208615.2%2019-6151216.6%12426-0.3%269556.4%13720714.2%2019-71234611.0%101909.1%215620.7%14955313.9%2019-81384319.5%1156614.4%227753.6%16339614.4%2019-91579917.8%1318212.5%261754.9%17919514.7%2019-101702711.5%1487010.2%215721.0%19622214.4%2019-111931621.7%1715921.2%215725.6%21553815.0%2019-122015525.8%1723820.7%291766.8%23569315.9%2020-19942-15.4%7758-23.5%218435.3%9942-15.4%2020-29280-50.5%6909-60.0%237162.5%19222-37.0%2020-34940811.6%4661011.2%279817.7%68630-8.2%2020-44542659.9%4337164.5%20550.9%11405610.5%2020-53174468.0%2952176.3%22233.3%14580019.4%2020-62462562.9%2172474.8%29017.6%17042524.2%2020-71911054.8%1625359.5%285732.5%18953526.7%2020-82093951.3%1807656.3%286325.7%21047428.8%2020-92603464.8%2259871.4%343631.3%23650832.0%2020-102733160.5%2389260.7%343959.4%26383934.5%2020-113223666.9%2883368.0%340357.8%29607537.4%2020-123153056.4%2731958.5%421144.4%32760539.0%2021-11960197.2%16026106.6%357563.7%1960197.2%2021-228305205.0%24562255.5%374357.9%47906149.2%2021-37903560.0%7297756.6%6058116.5%12694185.0%2021-4465722.5%41100-5.2%5472166.3%17351352.1%2021-527220-14.3%22070-25.2%5150131.7%20073337.7%2021-623100-6.2%16965-21.9%6135111.5%22383331.3%2021-717345-9.2%12329-24.1%501675.6%24117827.2%2021-818075-13.7%12349-31.7%5726100.0%25925323.2%2021-920085-22.9%13934-38.3%615179.0%27933818.1%2021-1018964-30.6%12608-47.2%635684.8%29830213.1%2021-1120444-36.6%14014-51.4%643089.0%3187467.7%2021-1224038-23.8%15423-43.5%8615104.6%3427844.6%2022-115607-20.4%8282-48.3%7325104.9%15607-20.4%2022-224483-13.5%17052-30.5%743197.7%40090-16.3%国内挖掘机行业月度销量数据【东吴机械】 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图2：2022年2月挖机销量24,483台，同比-13.5% 图3：2021年合计销售挖机342,784台，同比+4.6% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图4：2021年挖机累计出口销量为68,427台，同比+97%；累计出口销量占累计总销量比重20.0% 图5：2022年2月国内小/中/大挖销量占比分别为67.5%/23.5%/9.0%，同比+8.9/-5.8/-3.1pct 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 （注：2020年6月起协会小/中/大挖划分标准略有变动，微调为：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t） -100%0%100%200%300%400%020000400006000080000100000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）75%-7%-21%-3%28%32%97%39%31%97%-50%0%50%100%150%020,00040,00060,000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%小挖占比（≤20t）中挖占比（20-30t）大挖占比（≥30t） 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图6：2022年2月小松中国区挖机开工小时数为47.9，同比+9.1% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所 图7：2021年全年房屋新开工面积累计同比-11.4% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图8：2021年全年房地产投资完成额累计同比+4.4%，销售额累计同比+4.79% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 020406080100