油脂月报：棕榈油产地库存压力压制油脂价格

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 田志标（F 3018843） Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座 ⚫ 评述：10月份油脂震荡下跌，主要因为棕榈油产地库存压力所致，此前我们预计贸易战对豆油有所支撑，虽贸易战未结束，但预期利多并未到来，主要因国内豆油库存持续攀升，油厂挺粕意愿强烈，在棕榈油带动下跟随下跌。马盘始终处于被压制状态，低价及出口免税导致棕榈油库存向国内转移，带动油脂下行。 国内方面，大豆库存仍处于高位，虽贸易战未解除，但豆油库存始终处于较高位置，现货价格走低且基差稳定，贸易商接货兴趣不大，目前多以执行合同为主。棕榈油方面，产地库存压力始终都在，外加马来出口零关税，导致国内棕榈油库存开始恢复，预计后期将延续增加之势。 ⚫ 操作建议：若贸易战不结束，豆棕仍有走扩空间 ⚫ 关注点：马棕油产量，生物柴油产量，南美播种及天气 研究报告 月报 油脂 2018年11月11日 星期日 棕榈油产地库存压力压制油脂价格 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、10月行情回顾 10月份油脂震荡下跌，主要因为棕榈油产地库存压力所致，此前我们预计贸易战对豆油有所支撑，虽贸易战未结束，但预期利多并未到来，主要因国内豆油库存持续攀升，油厂挺粕意愿强烈，在棕榈油带动下跟随下跌。 图一 CBOT大豆主力合约10月走势 图二 CBOT豆油主力合约10月走势 图三 BMD棕榈油主力合约10月走势 图四 大商所棕榈油主力合约10月走势 图五 大商所豆油主力合约10月走势 图六 郑商所菜油主力合约10月走势 资料来源：文华财经 二、油脂基本面分析 2.1美豆确定丰产，贸易战预期改变。 10月美豆总体震荡偏弱运行，期间因降水偏多影响收割进度，市场预期可能影响单产，价格有所上扬，但美豆庞大单产及南美播种历史最快，始终压制美豆价格，另一方面，贸易战利空 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 出口也是美豆疲软的核心逻辑，但随着11月1日特朗普推文称与习主席关于贸易交流顺畅，市场预期改变，美豆涨至900一线，目前高位震荡运行。 图七 全球大豆平衡表 图八 美国豆油平衡表 全球期初库存产量进口量压榨量国内总消费出口量期末库存（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年5,31123,7446,91619,59022,5527,1506,26921.11%2007/2008年6,29622,1217,81220,18722,9747,9595,29617.12%2008/2009年5,14221,1957,73819,32222,1347,6844,25714.28%2009/2010年4,29526,1088,68320,93123,8019,2865,99918.13%2010/2011年6,07626,3908,87322,13625,1639,1667,01120.42%2011/2012年7,03623,9579,34622,81625,7659,2165,35815.32%2012/2013年5,44526,8779,59123,01926,12010,0535,74015.87%2013/2014年5,52628,26111,18524,12727,52511,2706,17715.92%2014/2015年6,16531,96012,43626,40730,18512,6227,75318.11%2015/2016年7,79031,37713,33327,51531,39413,2567,85017.58%2016/2017年8,08634,89514,43528,72232,93714,7399,73920.43%2017/2018年9,73933,85715,36829,48733,67615,3199,96920.35%2018/2019E109,66536,94815,43230,82035,30115,74011,00421.56%2018/2019E119,96936,75015,22730,76035,19415,54411,20822.09%Proj.+/-304.00-198.00-205.00-60.00-107.00-196.00204.000.01全球大豆供需平衡表市场年度库存消费比 美国期初库存产量进口量国内总消费出口量期末库存（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年13792928438514015.09%2007/2008年140934383213211311.72%2008/2009年113850473810013015.53%2009/2010年130890571715215517.82%2010/2011年155857776214711012.10%2011/2012年11089578316611512.82%2012/2013年115899984898778.14%2013/2014年75913885885535.62%2014/2015年539711286091848.82%2015/2016年8499613915102777.58%2016/2017年771,00415901116787.66%2017/2018年781,06614948111999.35%2018/2019E101001,085141,002100968.70%2018/2019E11901,090141,007100877.86%Proj.+/--10.005.000.005.000.00-9.00-0.01市场年度库存消费比美国豆油供需平衡表 USDA11月供需平衡表，USDA11月供需报告显示，下调单产至52.1，低于市场预估的53及10月单产数据53.1，但美豆出口下调远低于市场预期，最终期末库存上调至9.55亿浦，高于市场预估的9亿浦，报告利空。豆油方面，主要上调了新旧作消费10万吨，产量小幅增加5万吨，同时上调国内消费5万吨，美豆油库存下调9万吨。 压榨方面，压榨方面，NOPA10月报告公布9月会员单位累计压榨大豆1.608亿浦，高于市场预估的1.589亿浦，连续11个月创下历史同期最高纪录，美豆压榨仍保持强劲。豆油库存为15.31亿磅，低于市场预估的15.6亿磅。 图七 美豆油产量 图八 美豆油库存 0NOPA豆油产量100012001400160018002000220010111212345678920182011201220132014201520162017 NOPA豆油库存55051005150520052505300510111212345678920182011201220132014201520162017 资料来源：wind，中财期货 2．2 棕榈油分析 马盘10月震荡下跌，MPOB9月供需报告显示，马棕油产量185万吨，环比增加14.38%，库存254万吨，环比增加1.45%，出口161万吨，环比增加47.1%，出口大幅低于预期，报告偏空。据SPPOMA数据，10月1-31 日产量增加5.25%，单产增加3.46%；出口方面，据 SGS 数据，10 月出口环比减少12.4%，马来10月库存大概率攀升，印尼库存形势则更为严峻，9月库存创新高，整体来看，棕榈油库存压力是油脂的最大利空因素。 图九 马来棕榈油产量 图十 马来棕榈油月度出口 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 棕油产量230.88217.03188.56180.45164.99177.46177.04146.41154.68157.45166.37166.677012017022027032012345678910111220182011201220132014201520162017 马棕油出口709011013015017019021012345678910111220182011201220132014201520162017 图十一 马来棕榈油库存 马棕油库存00.511.522.512345678910111220182011201220132014201520162017 资料来源：wind，中财期货 三、国内油脂基本面分析 图十二 棕榈油库存 图十三 豆油库存 棕油港口库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 豆油商业库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 资料来源：wind，中财期货 国内方面，大豆库存拐点已现，贸易战令四季度大豆短缺预期发酵，但油厂挺粕意愿强烈，对豆油利好并未到来，原因则是豆油库存不断攀升，我们此前预计11月底将是豆油库存拐点，但随着11月1日特朗普推文事件，贸易战预期改变，接下来要关注贸易战最新进展，若贸易战未结束，我们坚持原有观点，豆棕价差仍有走扩空间。就单边而言，最大矛盾是棕榈油产地库存压力难有缓解迹象，伴随着原油下跌，生物柴油利多因素消散，油脂向上驱动难寻。 图十三 国内豆棕价差 图十四 国际豆棕价差 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 豆棕价差:华南-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.0001/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/022014年2015年2016年2017年2018年 国际豆棕FOB-50.000.0050.00100.00150.00200.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012015年2016年2017年2018年 四、结论与展望 10月份油脂震荡下跌，主要因为棕榈油产地库存压力所致，此前我们预计贸易战对豆油有所支撑，虽贸易战未结束，但预期利多并未到来，主要因国内豆油库存持