汽零放量，收入高速增长

事件：三花智控公布2021年业绩快报与2022年1~2月经营数据。 公司2021年实现收入159.7亿元，YoY+31.9%；实现业绩16.8亿元，YoY+15.0%。折算2021Q4单季度收入42.5亿元，YoY+20.9%；业绩3.9亿元，YoY+5.1%。三花2022年1~2月实现收入30.6亿元，YoY+40%； 业绩2.9亿元，YoY+30%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望保持快速增长。 公司收入快速增长：三花Q4单季度、2022年1~2月收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车业务放量，有力拉动了公司收入端增长。我们估计，2021Q4三花汽零业务收入约为14亿元，同比增速60%左右； 2022年1~2月，三花汽零收入为11亿元左右，保持高速增长。2）家电主业平稳发展。以空调零部件为例，根据产业在线，2021Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀的行业内销量增速分别为17.2%/6.3%/17.6%、外销量增速分别为6.5%/20.4%/-4%。三花为行业龙头企业，Q4制冷配件业务保持良好增长。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 盈利能力有所下降：三花Q4单季度、2022年1~2月的净利率同比-1.5pct/-0.7pct。我们分析，公司净利率下滑的主要原因为：1）原材料价格大幅上涨。2）汽零业务主要产品为集成模块组件，该产品中，一些零部件是外部采购，拉低公司毛利率。3）人民币汇率波动也对盈利能力产生一定影响。结合产业调研，我们了解到公司已通过优化产品结构等方式，对下游客户调价，稳定盈利能力。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.47/0.64元，6个月目标价为19.20元，对应2022年30倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表