塞浦路斯：技术援助报告-债务和现金管理

塞浦路斯基金组织第 22/2 号国别报告2022 年 1 月技术援助报告——债务和现金管理这份关于塞浦路斯的技术援助报告由国际货币基金组织的一个工作人员团队编写。它基于 2021 年 4 月 13 日完成时可用的信息。本报告的副本可从以下网址向公众索取国际货币基金组织 出版服务邮政信箱 92780 华盛顿特区 20090 电话：(202) 623-7430 传真：(202) 623-7201电子邮件：publications@imf.org 网址：http://www.imf.org 价格：每份印刷版 18.00 美元国际货币基金组织华盛顿特区© 2022 国际货币基金组织 技术援助报告塞浦路斯债务和现金管理2021 年 4 月编制Thordur Jonasson（任务负责人）、Shirin Nikaein（MCM）、Michael Papaioannou 和 Jim Siracusa（外部专家）创作部门：货币与资本市场部 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页3内容页面词汇表 5前言 6执行摘要 7I. 简介 10A. 近期发展和展望 10B.II. 债务组合风险 11A.B.III. 债务和现金管理实践 19A.B.C.D.IV. 确定债务管理中的流动性缓冲 22A.B.C.D.V. 现金流动性缓冲管理 33A.B.C.参考文献 49表1. 主要建议 92. 风险指标，2020 年 9 月底 153. 中期公共债务管理战略，2021-23 184. 2021年度资助计划 245. 年度融资计划（2020 年 11 月底修订） 29 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页4数字1.公共债务和财政平衡，2012-20 122. 公共债务构成，2012 年至 2020 年 9 月 133. 2012 年至 9 月的加权平均公共债务成本2020 .......................................................................................134. 债务组合风险，截至 2020 年 9 月 155. 监控和管理现金缓冲 266. 欧元区收益率曲线，12 月2020 ...............................................................................................................35盒子1. 迈向估算年度筹资计划的量化框架 322. 超额现金投资指南 38附件I. 国库券结算程序 39II. PDMO 管理现金缓冲的经验 41III. 国内外银行观点 44IV. PDMO 制定年度资助计划的程序(法新社) ..........................................................................................46 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页5G损失AFP 年度融资计划/年度借款或融资计划 CBC Central Bank of CyprusCET1 普通股一级（一级资本）DMO/PDMO 债务管理办公室/公共债务管理办公室 DvP 交付与支付ECB 欧洲央行EMTN 欧洲中期票据EZ 欧元区FC、FX 外币国内生产总值GMRA全球主回购协议HQLA 优质流动资产存量；即银行流动性覆盖率（LCR）的分子国际货币基金组织改性活生物体责任管理业务MCM 货币和资本市场部 MoF 财政部MTDS 中期债务管理战略 PDML 公共债务管理法T-bill 国库券 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页6磷改写应塞浦路斯财政部的要求，一个代表团国际货币基金组织的货币和资本市场部 (MCM) 于 2020 年 12 月 7 日至 18 日对尼科西亚进行了虚拟访问。1 访问的目的是向当局提供技术援助，以进一步加强其债务和现金管理框架。在开展工作时，代表团会见了公共债务管理办公室主任 Phaedon Kalozois 及其工作人员 Yiola Georgiou、Stelios Leonidou 和 Irene Theocharous。还与财政部常务秘书乔治潘特利和塞浦路斯财政部官员举行了会议。代表团还举行与国内外银行进行了广泛的讨论。任务小组对所有官员的热烈欢迎和多次（通常是在短时间内）进行讨论表示感谢。特别感谢 Yiola Georgiou 恰当地管理了任务的议程和信息要求。1 考察团成员包括 Thor Jonasson（特派团团长）、Shirin Nikaein（均为 IMF）、Michael Papaioannou 和 Jim Siracusa（均为 IMF 外部专家）。 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页7乙执行官小号总结与欧元区金融市场的发展和2020 年的负利率，塞浦路斯银行将流动性成本转嫁给客户，降低了将 PDMO 现金盈余存入国内银行存款的吸引力。鉴于其他欧元区主权和机构问题的收益率为负，PDMO 流动性缓冲的央行存款的合适投资替代品很少。 PDMO 与几乎所有欧元区同行都存在这种情况。虽然这可能会在短期内持续存在，但不应排除建立管理 PDMO 投资政策的框架或一套合适的指导方针。PDMO 主要通过其 EMTN 计划在国际资本市场进行预融资来建立其流动性缓冲。国内国库券 (T-bill) 市场的规模和结构限制排除了利用该市场来管理流动性和为共和国融资。应考虑解决这些问题运营限制，以进一步发展国内国库券市场，促进必要的国库券发行量，以吸引更多的国内外投资者参与。管理即将到期的其他选项包括使用负债管理操作 (LMO) 和建立或有信贷额度。虽然可以追求 LMO，但如果交换不是现金中性的，投资者可能不愿意在当前环境下用较低票面利率交换较高票面利率的债务。代表团发现，塞浦路斯目前的流动性缓冲规模适当当前的不确定性.2展望未来，确定适当的缓冲区大小很重要。根据 PDMO 当前的策略，现金缓冲是使用以下主要量化变量确定的：(i) 未来 9 个月和 12 个月每月月底的再融资需求，(ii) 预计的预算赤字/盈余，以及 (iii) 未包括在预算余额中的其他或有负债，并为或有负债作出了合理的准备金列入年度预算。还考虑了其他特殊因素。当前方法的某些特征可能导致资金过剩。资金计划是按年度进行的，但现金缓冲规模是按月确定的。这意味着制定 AFP 需要考虑所有决定未来 2 年所需现金缓冲的因素的预测，而不仅仅是未来 12 个月。另外，比较长预测的参考期，加上现金流不确定性的增加，可能导致目标现金流动性与所需现金流动性之间存在严重差异。这是正确的，因为2 本报告中引用的数字、信息和建议反映了任务期间（2020 年 12 月 7 日至 18 日）期间的预测、知识和评估。 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页8现金流量预测严重依赖财政和宏观预测，这些预测在不稳定性增加的情况下往往非常不稳定。代表团建议密切监测和管理现金缓冲水平。这需要现金管理政策框架和必要的基础设施。 PDMO 投资决策的一个关键考虑因素是确定过剩流动性存量的投资选择。代表团提出了一些高级别建议（见表 1）： 随着 COVID-19 情况的缓解和预测不确定性的下降，PDMO 可能会考虑逐步减少现金缓冲的规模，直至 PDML 规定的范围。该任务提供了一个广泛的量化框架，用于确定在 2019 年大流行期间和正常时期，以及可能投资于其他欧元区国家的高收益工具或用于回购的超额现金余额的迹象。 应重新审视主要依赖长期（超过一年到期）债务工具来为现金缓冲提供资金的做法，以期转向部分资金的短期融资来源，尤其是国库券，以便灵活地改变当年的缓冲。 3根据代表团与国内外银行的讨论，这将有必要通过货币市场和其他机构的流动性增强措施来推进国库券市场。与托管和结算系统有关的变化，特别是如果外国投资者的目标是参与国库券市场。由于这将代表发行政策的变化，可能会影响投资者的看法，因此 PDMO 应适当地与公众沟通其计划。 当局应考虑采取更积极主动的方法来管理改性活生物体的赎回概况。可以在发行新债的背景下考虑改性活生物体。较小的近期赎回将减少现金缓冲的目标规模。 现金盈余的投资选择目前相当有限，但应随着市场情况的变化而改善。在现行的负利率环境下，PDMO 可以以 -0.50% 的利率将资金存入塞浦路斯中央银行 (CBC)，也可以以类似的利率存入商业银行。当大流行过去并且市场条件正常化时，PDMO可能会考虑将多余的现金盈余投资于来自其他欧元区政府的工具，这些工具的收益率可能高于商业银行存款，可能会承担一些久期风险，或者3 使用期限超过一年的缓冲资金工具会给缓冲带来很大的刚性，因为它降低了在一年内改变缓冲的灵活性，即缓冲的规模不能根据到期时间超过一年的证券的比例进行调整。 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页9偿还到期债务或进行一些负债管理业务，包括临时回购和提前赎回。最后，任务提供了一些让外部投资经理参与投资其他欧元区国家的工具或进行回购操作的一般考虑因素。表 1. 塞浦路斯：主要建议推荐里程碑准备一个内部模型来校准尺寸现金流动性缓冲内部模型完成完善国库托管结算功能支付给国际投资者的账单国库券有资格结算与国际中央证券存管处或类似机制更积极地开展改性活生物体，瞄准即将到期的在可行的情况下实施改性活生物体投资多余的现金盈余制定投资政策持续监控可能出现的新或有风险和/或可能消除不再需要流动性覆盖的经济/金融风险识别出新的或有风险和/或消除不再需要流动性覆盖的现有经济/金融风险随着 COVID-19 大流行情况的缓解，考虑逐步减少现金缓冲的规模并符合 PDML 的规定现金缓冲区的大小逐渐减少 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页10I. 我简介A. 近期发展和展望41. 预计 2020 年塞浦路斯的实际 GDP 增长率为 -6.4%，低于由于 COVID-19 大流行的负面影响，2019 年为 3.2%。随着健康危机的消退，经济活动预计将复苏，到 2021 年将接近 4.7%，中期将达到 3% 左右。但是，各种内部和外部风险可能会减缓复苏，例如可能出现另一波 COVID-19 浪潮、地缘政治因素，信心恶化，国内不良贷款比例高，旅游业复苏速度快。2. 预计消费和投资将继续对塞浦路斯经济的增长率做出积极贡献。预计最大的增长动力将仍然是零售、旅游、专业服务和建筑行业。 2021年旅游业的复苏，虽然预计不会恢复到大流行前的水平，但将对中期增长有很大贡献。预计重大基础设施项目的实施也将对塞浦路斯经济增长和多元化产生积极影响。3. 通货膨胀、失业和财政平衡受到大流行的不利影响，预计将缓慢恢复。由于需求下降，2020 年通胀率降至 -0.6%，但预计 2021 年将恢复正值。失业率为预计危机后将下降，到 2023 年达到 5.2%。随着收入收缩以及社会和卫生支出增加，预计财政总体余额将从 2019 年占 GDP 的 1.7% 的盈余下降到 2020 年的 5.6% 赤字显著地。从2021年以后，逆差将逐步减少，中期内顺差达到GDP的1%左右。4. 系统性国内银行机构通过更高的 CET1 资本比率提高了吸收损失的能力。不良贷款已从2014 年为 284 亿欧元（占总贷款的 48%），到 2020 年 7 月增至 66 亿欧元（22%）。尽管银行的现金流动性很高，但由于大流行期间经济活动冻结，2020 年的新贷款有限。此外，在低利率环境下，盈利能力面临巨大压力。为了减轻大流行的影响，欧洲中央银行（ECB）宣布了一揽子措施，以支持银行的资本状况并确保有利的融资条件。B. 公共债务管理办公室 (PDMO)5. 塞浦路斯 PDMO 的任务是维持和监控现金流动性缓冲，以防金融市场状况不佳。一般来说，债务4 见脚注 2。 国际货币基金组织|塞浦路斯债务和现金管理|页11管理层往往专注于审慎地为主