豆类油脂周报：豆粕仍有上冲可能 生猪观望 油脂等待
www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 2022-03-09豆粕仍有上冲可能 生猪观望 油脂等待研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•国内低库存仍支持豆粕强势•到港逐步恢复、仍需时间 •3月初阿根廷带动小幅上冲，回调后是否上冲取决于美豆面积预估。•油脂：供应恢复但近月仍强•当前棕榈产量恢复都压在马来劳工签证政策和人数上，这是一个纯政策相关的因素•等待盘面顶部迹象，但近月在基差收敛影响下，多头仍然安全。•原油不结束，棕榈难大跌•生猪：磨底阶段•若生猪持续偏弱，但季节性明显，需逆季节（例如清明节如果大跌）少量买远月生猪合约 观点汇总•豆粕：供应端不稳，国内库存低迷–美国农业部报告3月报告预计才能确定巴西产量–阿根廷的干旱预计带来减产（3月潜在利多）–豆粕大豆库存极低（利多）–大豆到港逐步增加（4-5月利空）–生猪需求疲弱但蛋禽有补栏预期（3-5月中性偏空）•未来预期•3月才能对巴西大豆最终定产，USDA3月预计再次小幅下调巴西产量至1.3亿吨附近•阿根廷产量预计靠近4000万吨，较预估的4500万吨有所下降•3月份市场对美豆面积的预估将决定豆类是否再次冲高•近期当然是多头对待 观点汇总生猪：年内季节性涨幅已由月差替代，做多需待超预期下跌–当前因素：–春节后需求淡季（利空至二季度）–屠宰供应大幅增加、出栏体重下降（中性）–三四季度季节性需求预期（利多远月）–对于饲料需求：蛋禽利润不错且存栏较低价格走势判断：–底部震荡，甚至创出新低（已创出）–待逆预期远月下跌后买入远月合约 美豆种植面积：或导致豆类维持强势•美豆面积预期增长乏力，美玉米面积预期增加–除非天气良好助力美豆单产，否则单靠美豆供应，豆类价格难有深跌（三季度前） 豆类供应：南美天气仍有变化•南美豆：阿根廷出现降雨，但局部似乎又降雨过多–南美近15天降雨异常 南美未来15天降雨异常预期 豆类：国内供应•大豆到港供应（4月后逐步利空增加）–国内油脂豆粕需求差，库存低迷，当前的到港预期正迅速增加。20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20182019202020212022 豆类：榨利走强•榨利支持大豆进口，对应到港增加1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.30-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002020/5/82020/6/82020/7/82020/8/82020/9/82020/10/82020/11/82020/12/82021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/8现货利润油粕比 期 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（利多）–大豆豆粕库存低02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951沿海豆粕库存2019202020212022010020030040050060070080090013579111315171921232527293133353739414345474951全国大豆库存2019202020212022 豆类：需求增速趋势待观测•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（中性待观测）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际202020212022 生猪：屠宰量正常回落/反弹•屠宰量较为正常–节前冲高，节后缓慢增长为正常走势05101520253035400500001000001500002000002500003000002020年6月21日2020年7月21日2020年8月21日2020年9月21日2020年10月21日2020年11月21日2020年12月21日2021年1月21日2021年2月21日2021年3月21日2021年4月21日2021年5月21日2021年6月21日2021年7月21日2021年8月21日2021年9月21日2021年10月21日2021年11月21日2021年12月21日2022年1月21日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价 生猪：出栏体重降回正常区间•生猪体重回归（未来利多）–出栏体重下降，减少肉类供应（也减少了饲料消耗）–打压现货，盘面探前低80901001101201301401234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253图表标题2019202020212022 生猪：不赚钱•生猪不赚钱–养殖利润仍在下降–补栏没有积极性，供应不会扩大-2000-1500-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153外购仔猪利润2019202020212022-1000-50005001000150020002500300035001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁自养利润2019202020212022 生猪：供应收缩/需求低谷•供需收缩–生猪出栏体重继续降低（育肥划不来）–白条—生猪价差进一步走低，在不缺猪的背景下，需求还未启动1051101151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/42021/12/42022/1/42022/2/42022/3/4出栏体重与大中猪占比90KG+150KG+全国均重02468101214161357911131517192123252729313335373941434547495153白条 -生猪价差2019202020212022 生猪存栏：存栏下滑•生猪存栏–总体下滑（但补栏潜力仍然充足：能繁母猪仍然充足）1000000120000014000001600000180000020000002200000240000026000002020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月全国大猪全国中猪全国小猪 观点汇总生猪：年内季节性涨幅已由月差替代，做多需待超预期下跌–当前因素：–春节后需求淡季（利空至二季度）–屠宰供应大幅增加、出栏体重下降（中性）–三四季度季节性需求预期（利多远月）–对于饲料需求：蛋禽利润不错且存栏较低价格走势判断：–底部震荡，甚至创出新低（已创出）–待逆预期远月下跌后买入远月合约 观点汇总•豆粕：供应端不稳，国内库存低迷–美国农业部报告3月报告预计才能确定巴西产量–阿根廷的干旱预计带来减产（3月潜在利多）–豆粕大豆库存极低（利多）–大豆到港逐步增加（4-5月利空）–生猪需求疲弱但蛋禽有补栏预期（3-5月中性偏空）•未来预期•3月才能对巴西大豆最终定产，USDA3月预计再次小幅下调巴西产量至1.3亿吨附近•阿根廷产量预计靠近4000万吨，较预估的4500万吨有所下降•3月份市场对美豆面积的预估将决定豆类是否再次冲高•近期当然是多头对待 观点汇总•油脂：供应恢复 近月持续强–马来产量环比增长（边际利空）–马来天气好转（逐步利空）–棕榈出口好转（利多）–国内基差处于高位（利多近月油脂）–国内外库存整体偏低（利多）•近期：马来天气好转、出口好转，唯一限制产量的因素只剩劳动力，而是否放开劳工政策这一点是通过马来政府控制的。已出现开放预期，但预期在5月前后。•对于价格判断：原油对生物柴油拉动幅度已经有限，棕榈当前正在构筑顶部，左侧空单可以布局，也可等原油近远月价差收敛后布局油脂空单。 油脂：马棕2月或走平•马来棕榈2月环比变动预计较小(待MPOB)80.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间2022202180.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间20222021 油脂：马来降雨基本正常•马来局部降雨偏多，但整体正常–天气造成的产量影响预计减小东南亚近15天降雨异常东南亚未来15天降雨预期 油脂：马来棕榈油出口有增长迹象•马来棕榈油出口增速增长迹象（利多）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：国内库存总体偏低•国内豆油库存仍处低位（偏多）•供应需求增速下滑，需求下滑更快（利空）02040608010012014016018013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速 油脂：国内棕榈油库存极低•国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存中等。–对棕榈油仍是利多010203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存2019202020212022010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 油脂：马来劳工/原油走势•棕榈中涵盖油脂供需和原油对生物柴油的影响•供应受到马来劳工影响：据称劳工将在5-6月入境•生物柴油对棕榈油拉动已经十分有限，但仍有影响（原油大涨、棕榈油小幅跟涨）•关注原油月间价差：待近月滞涨、远月补涨的结束标志美原油04-09价差 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com
