豆类油脂周报：豆粕待报告潜在利多 生猪观望 油脂等待机会

www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 2021-08-24豆粕待报告潜在利多 生猪观望 油脂等待机会研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点：豆类油脂生猪都没有去年的幅度•豆粕：依然看涨但幅度有限•确定性的影响：生猪衰退、美豆可能带来小幅利多（USDA9月报告）•长期：美豆收获、库存实际累积后，拐点到来（预计四季度）•油脂：长期筑顶中，•确定性影响：国内豆油棕榈油基差收敛，库存低位•近期不确定：马来8月产量恢复程度•大豆和棕榈油库存开始增加后，预期利空，但还需要原油出现顶部特征，才有利于布局空单（预计四季度开始，棕榈油累库稍慢）•生猪：年内反弹或来临，更有确定性的机会在三季度末期、四季度末期•确定性：过剩到衰退阶段，明年底部震荡 观点汇总•豆粕：USDA9月报告或带来小幅利多•当前影响：供应端天气、生猪走势•美豆生长期天气没有重大异常，但优良率下降（中性，或有利多）•生猪反弹后进入震荡（中性--需求旺季还不到,或逐步利多）•压榨增长，豆粕库存回落后震荡（中性）•豆粕需求增速好转（利多）•多单仍有空间，但空间幅度已远不及去年同期，整体震荡•关注因素：需求端生猪阶段性恢复，美豆正常收获压力逐步来临–生猪限制了豆粕需求–美豆大概率正常收获，但单产没有天气增量，可能出现短期的报告利多–9月定产后，多单逐步离场，等到高点布局空单 观点汇总•生猪：可能出现猪肉现货反弹，但时间不确定–当前因素：潜在利多存在，实际的利多缺失–逐步进入生猪消费旺季（待需求转旺）–当前大猪供应、出栏体重继续减少（利空减弱）–屠宰供应增速不再增长（利空减弱）–01基差过大（不利多期货）•关注因素：大猪出栏占比走势、养殖利润恢复情况–大猪出栏占比和出栏体重是否继续下滑–屠宰量增速走势 观点汇总•油脂：马来产量预计增产•基差收敛支撑期货价格（较现货更利多期货）•豆油需求下滑比供应更快，库存下滑（小幅利多）•全球大豆、棕榈油库存低位（长利多待扭转）•马来棕榈油产量预计增产（利空）•印度油脂进口续期疲弱（利空）•关注因素：–8月马棕产量，等待每5日棕榈油产量预估和25号MPOA数据–预计大豆和棕榈库存在四季度开始真实恢复（长利空）•长线：等待机会，参与趋势性空单；等待豆棕套利的大机会•短期：受到棕榈产量不足影响，回调后继续小幅上行，但豆菜油没摆脱震荡格局 豆类供应：美豆•美大豆：异常较小（关注因素--中性）–美豆优良率下调至56%，趋势单产50-51蒲/英亩–结荚率88%，超过五年87%的均值水平–仅能保证趋势性单产增长，没有天气增收404550556065707580123456789101112131415161718192021优良率2017年2018年2019年2020年2021年 豆类：国内供应•大豆到港供应–到港在8、9月出现不足–然而正在进行大豆抛储，预计总量为400-600万吨，能够满足三四季度需求20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20172018201920202021 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（偏利多）–豆类高位的库存没有继续增长，豆粕库存大幅下滑010020030040050060070080090013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存20192020202102040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存201920202021 豆类：需求增速•豆粕需求增速走强（利多）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际2018201920202021 粕类：菜粕库存低迷•菜粕库存低迷、菜籽库存也不多（利多）–水产消费旺盛01234567891013579111315171921232527293133353739414345474951沿海菜粕库存201920202021草鱼零售价 生猪：到哪一步了？•生猪正在开始衰退（长期）–真衰退阶段是“年年难过年年过”，不是大跌时带来的“要死要活”–比如2012、13年，2018年–当前生猪还在步入衰退中，能繁存栏增速还在高位下滑–明年预计生猪将展开一整年的底部震荡 生猪：供应仍在高位反弹压制价格•屠宰量平稳（中性）–大猪出栏占比低于10%，同时出栏均重持续降至125KG附近–屠宰量增速没有明显下滑，但仍处高位，短期生猪价格还不会有较大反弹幅度，等待需求增量0510152025303540-1.00-0.500.000.501.001.502020年7月26日2020年8月26日2020年9月26日2020年10月26日2020年11月26日2020年12月26日2021年1月26日2021年2月26日2021年3月26日2021年4月26日2021年5月26日2021年6月26日2021年7月26日生猪价格与屠宰量同比屠宰同比(左轴)全国均价1151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2020/8/202020/9/202020/10/202020/11/202020/12/202021/1/202021/2/202021/3/202021/4/202021/5/202021/6/202021/7/20出栏体重与大中猪占比90KG+150KG+全国均重 生猪：出栏放缓•生猪出栏增速走高后放缓（小猪增多、短期供应减少）–截止7月，生猪出栏加速，小猪存栏数量继续增长生猪有超越去年年底高位的迹象，按育肥时间推算，市场有在“赌”四季度行情的养殖群体1000000120000014000001600000180000020000002200000240000026000002020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月全国大中小猪存栏量（头）全国小猪全国中猪全国大猪-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%123456789101112商品猪出栏增速2018年2019年2020年2021年 生猪：不赚钱•生猪不赚钱–自繁利润自0元/头附近疲弱反弹，当前养殖利润已经不支持大规模扩栏增产-500.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.013579111315171921232527293133353739414345474951自繁自养利润2018年2019年2020年2021年-1500.0-1000.0-500.00.0500.01000.01500.02000.013579111315171921232527293133353739414345474951外购育肥利润2018年2019年2020年2021年 生猪：利润分叉•仔猪利润仍需收敛–仔猪利润仍在高位，但以当前的补栏积极性，预计仔猪利润继续回归 生猪：利润分叉•肉--猪价差收敛–屠宰超额利润消失，对未来反弹有利 观点汇总•豆粕：确定性与空间仍存，拐点在四季度可见•当前影响：供应端天气、生猪走势•美豆生长期天气没有重大异常，但优良率下降（中性，或有利多）•生猪反弹后进入震荡（中性--需求旺季还不到,或逐步利多）•压榨下滑，豆菜粕库存下滑（小幅偏多）•豆粕需求增速好转（利多）•多单仍有空间，但空间幅度已远不及去年同期，整体震荡•关注因素：需求端生猪阶段性恢复，美豆正常收获压力逐步来临–生猪限制了豆粕需求–美豆大概率正常收获，但单产没有天气增量，可能出现短期的报告利多–9月定产后，多单逐步离场，等到高点布局空单 观点汇总生猪：反弹条件逐步增加，短期价格受压制–当前因素：潜在利多存在，实际的利多缺失–逐步进入生猪消费旺季（待需求转旺）–当前大猪供应、出栏体重继续减少（利空减弱）–屠宰供应增速不再增长（利空减弱）–01基差过大（不利多）–关注因素：大猪出栏占比走势、养殖利润恢复情况–大猪出栏占比和出栏体重是否继续下滑–屠宰量增速走势 油脂：马棕产8月关键•马来棕榈8月预计增产不少（潜在利空）–SPPOMA机构统计8月前20日产量环比增加11%–8月走势关键，且需要大于5%的产量增速才能回到正常，若继续下降，则利多持续推涨棕榈油价格80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2021202080.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20212020 油脂：印度进口减少库存低位•印度需求增量异常–库存不高，但走势十分异常（不像真的）–进口出现减少，与ITS船运有所对应（利空）–棕榈油供应在减少、需求也不好050100150200250300123456789101112印度油脂库存区间20212020020406080100120140160123456789101112印度食用油进口区间20212020 油脂：马来棕榈油出口增速下滑•马来棕榈油出口增速不及年同期，且持续下滑（利空）-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2018201920202021 油脂：国内库存总体增加•国内豆油库存小幅回落（小幅利多）•供应增速下滑，需求增速难得企稳（中性偏多）02040608010012014016018013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存201920202021-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速 油脂：国内库存增加•国内油脂库存差异，棕榈油低位，菜籽油高企（分叉延续）–总体油脂库存小幅下降迹象010203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存201920202021010203040506013579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存201920202021 观点汇总油脂：马来产量预计增产•基差收敛支撑期货价格（较现货更利多期货）•豆油需求下滑比供应更快，库存下滑（小幅利多）•全球大豆、棕榈油库存低位（长利多待扭转）•马来棕榈油产量预计增产（利空）•印度油脂进口续期疲弱（利空）•关注因素：–8月马棕产量，等待每5日棕榈油产量预估和25号MPOA数据–预计大豆和棕榈库存在四季度开始真实恢复（长利空）•长线：等待机会，参与趋势性空单；等待豆棕套利的大机会•短期：受到棕榈产量不足影响，回调后继续小幅上行，但豆菜油没摆脱震荡格局 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许