投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-03-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 前期逻辑延续，板块延续高位运行 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪前期空单持有，谨慎可逐步减仓。 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心3月8日监测显示：阿根廷豆油(4月船期) C&F价格1860美元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨；阿根廷豆油(6月船期)C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比下调20美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(4月船期）C&F价格1880美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨；进口菜油(6月船期)C&F价格1850元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨。 （2）蛋白粕：咨询机构AgRural公司发布的收获调查数据显示，截至2022年3月3日，巴西大豆收获进度达到55%，高于一周前的44%，也高于去年同期的35%。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年3月8日全国外三元生猪均价为11.99元/kg，较昨日下跌0.11元/kg；仔猪均价为23.95元/kg，较昨日持平；白条肉均价16.03元/kg，较昨日下跌0.10元/kg。猪料比价为3.24:1，较昨日下跌0.03。 风险因素：疫情、天气 油脂：俄乌冲突导致印度加大购买棕油，油脂期价保持强势。油粕：抛储预期强，蛋白粕短期调整；但南美豆减产幅度或扩大，预计蛋白粕中期偏强。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：当前在产蛋鸡存栏偏低，但后期新增开产量预计增加，节后消费进入淡季，供需关系趋于宽松。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂减仓高位震荡，等待MPOB报告指引 逻辑：短期看，俄乌局势扰动仍存，但大大减弱。美豆新作面积预增；棕油２月产区库存大概率走低。３月季节性增产，棕油产量预期回升；油脂需求淡季。事件扰动叠加供应趋增，料盘面高位震荡。中期看，豆类21/22年度增产不及预期，料价格中枢上移，美豆新作面积仍存变数，留意３月底种植意向报告；马来放开边境，5月后劳工或得到补充，但考虑施肥减少影响棕油单产下降，产量增幅或不及预期，季节性增产仍有待观察。通胀压力下，印尼棕油出口政策或进一步收紧，不排除后续提高出口关税。加拿大新作产量恢复性增产但出口同比例增长，菜油供需改善力度有限。需求侧，原油价格强势，打开生柴利润空间，市场预期油脂未来供应收紧，油脂价格中枢上移。长期看，2022年油脂产量增长存不确定性，生柴需求预期较强，油脂库存重建困难重重。关注美豆新作面积，产区棕油产量增幅，印尼B40、马来B20兑现情况。 投资策略：期货：菜豆、菜棕价差走弱，豆棕差预计走强。期权：观望。 风险因素：棕油超预期增产；美豆新作面积大增；生柴需求增幅不及预期。 菜油：偏强 豆油：偏强 棕油：偏强 蛋白粕 观点：豆菜粕价差如期回落，3月供需报告料中性 逻辑：短期看，俄乌局势仍对市场有扰动；关注本周供需报告。考虑21/22年度全球豆类市场转松放缓，美豆新作面积预增但仍存变数，料市场短期仍保持高位震荡。关注种植意向以及实际种植进度。国内油厂缺豆停机，豆粕现货供需紧张，基差偏强，但4、5月大豆进口到港预期增加，料将阶段性缓解供需紧张局面。水产养殖启动逐渐临近，利好菜粕需求。预计盘面维持高位震荡，M5-9价差走弱，M-RM价差走弱。中期，南美豆减产幅度或进一步扩大，全球豆类市场供需重新趋紧，合理价格区间上移。春节后豆粕消费淡季，但消费总量仍处于周期相对高位。供应不及预期，需求仍存支撑，料期价中期运行中枢上移。五一前生猪出栏或冲击豆粕需求，但美豆若炒作种植延迟和面积不及预期，成本端带动蛋白粕偏强运行。长期看，21/22年度全球豆类市场转松预期落空。关注美豆22/23年度播种面积及后续天气。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。宏观层面美元回流导致资源国出口收紧，加剧全球供应短缺。总体上，蛋白粕价格中枢上移。 操作建议：期货：预计M5-9价差走弱，M-RM价差走弱。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；南美豆减产不及预期；中国需求不及预期。 豆粕：偏强 菜粕：偏强 玉米及其淀粉 观点：长期延续偏强逻辑不变，关注政策扰动 逻辑：供应方面，国内主产区基层余粮持续减少，持粮主体惜售情绪偏重。需求方面，养殖利润恶化，但生猪存栏量仍偏高，支撑饲用需求，深加工方面，加工利润较好，节后开机率增加，玉米库存继续消耗。短期看，俄乌冲突持续发酵，乌克兰军方已暂停其港口作业，在乌克兰谷物供应的担忧情绪下，玉米期价继续向上突破，但需警惕市场的过度反应。长期看，国内玉米产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，且新粮质优价高逻辑、3月-4月市场不缺炒作题材，玉米整体易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏强 生猪 观点：现货延续偏弱运行，期价低位震荡 逻辑：政策方面，2月22日发布的中央一号文件提到“稳定生猪生产长效性支持政策，稳定基础产能，防止生产大起大落”；重庆、山西等省份陆续发布猪价过度下跌一级预警，2月28日发改委宣布启动收储。收储或对短期价格形成拖底。供应方面，当前生猪产能仍处高位，节后出栏下降与需求淡季作用，现货相对稳定，但3月看，出栏或继续增加，均重下降，供应压力总体仍较大，需求难有明显好转，现货难有良好表现。期价方面，受饲料上涨及去年亏损产能去化影响，下半年产能存去化预期，期价升水打足预期，当前远月盘面具有较为可观养殖利润，或刺激产能扩张及均重增加补充供应，一定程度抑制上行空间。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 投资策略：建议养殖企业可逢高参与远月卖出套保，锁定养殖利润。 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：新冠疫情刺激居民采购，饲料情绪支撑期货价格 逻辑：现货端，目前养殖成本偏高，养殖户惜售，看好清明消费，目前鸡蛋走货较前期有好转，但同比仍偏低，且近期山东、吉林等地新冠疫情，刺激居民采购需求。3月8日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3.76元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.09元/斤，环比变化1.74%，销-产区价差0.33元/斤。期货端，3月8日，JD2205收盘价4400，较上一交易日变化0.27%，较上周变化2.56%。目前来看：（1）玉米、豆粕价格偏高，蛋鸡养殖成本预期抬升，市场担忧补栏会受到高饲料成本抑制，但上半年产能基本已经由前期补栏决定，当前春季补栏对中秋产能影响较大。（2）从目前河北生、河南省鸡蛋调研情况来看：养殖户反映去年利润微薄，但未有明显亏损，在高饲料成本下，倾向于延迟淘鸡，对于补栏持观望心态，青年鸡上量以小量多批次为主，大部分贸易商表示小蛋占比在陆续增加，21年四季度补栏陆续开产。（3）根据卓创资讯的数据，22年2月在产蛋鸡存栏11.53亿只，环比+1.05%，同比-4.32%。2月蛋鸡苗销量8080万只，环比+2.90%，同比+9.34%。（4）整体来看，高饲料成本和清明消费是支撑当前期价的主要因素，但随着春季补栏逐渐上量、新冠疫情点状散发，供应预期或有好转，而消费端变数较大，从目前价格来看，若仅考虑饲料成本，盘面有一定养殖利润，为鸡蛋期价的长期走势提供下行空间，等待市场交易重点从饲料成本逻辑向上半年存栏恢复逻辑转变。 投资策略：观望。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010002021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/08P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006002021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/08Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/08OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -600-500-400-300-200-10001002003004002021/12/072021/12/172021/12/272022/01/062022/01/162022/01/262022/02/052022/02/152022/02/252022/03/07M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -1500-1000-500050010002021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/08RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502021/03/082021/03/232021/04/072021/04/2