投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-12-03 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 前期逻辑延续，生猪大幅下跌油脂高位震荡 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪01合约空单持有，鸡蛋偏空思路对待。 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心12月2日监测显示：阿根廷豆油(1月船期) C&F价格1450美元/吨，与上个交易日相比上调15美元/吨；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1345美元/吨，与上个交易日相比相比上调5美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1685美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨；进口菜油(3月船期)C&F价格1680元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心12月2日监测显示：美湾大豆(1月船期) C&F价格556美元/吨，与上个交易日相比上调3美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格560美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格548美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(1月船期）286美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（1月船期）298美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)265美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调5美分/蒲式耳。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2021年12月2日全国外三元生猪均价为17.82元/kg，较昨日上涨0.04元/kg；仔猪均价为22.89元/kg，较昨日上涨0.24元/kg；白条肉均价23.24元/kg，较昨日上涨0.06元/kg。猪料比价为4.98:1，较昨日增加0.01。 风险因素：疫情、天气。 油脂：急跌后获得支撑，短期有望区间运行。长期供需改善下，大趋势或转空。油粕：反弹或到位，中长期仍看空。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：在产蛋鸡存栏偏低，但补栏同比、环比均增，主力合约中长期偏弱。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：近月支撑渐显，远月表现偏弱 逻辑：短期看，油脂市场超跌后将获得支撑。11月马棕油库存大概率走低；印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税后进口量显著上升，国际棕油供需仍偏紧。国内棕油、豆油库存仍偏低、盘面依旧深贴水，春节消费行情催化仍存，油脂短期难深跌，料价格高位区间运行。中期看，南美天气若正常，大豆增产概率大；棕油产区劳工若充足，棕油产量有望在2022年2月进入季节性增产。春节备货结束后油脂消费将环比走低。油脂或见顶回落。长期看，2022年棕油或恢复性增产，叠加南美大豆上市，需求传统消费淡季，油脂后市偏空。 投资策略：观望。 风险因素：棕油季节性减产落空；中国进口油脂超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：备货预期仍存，区间上沿整理 逻辑：短期看，主力资金移仓换月至5月合约，或炒作南美增产与备货结束需求环比走弱，料期价反弹到位后重回区间运行；春节前备货效应仍存，期现或背离，基差料走高。中期，美豆收割顺利，供需逐渐转松，美豆出口销售旺季但销量同比降幅明显。南美种植加快，面积增幅渐明朗，天气若无大灾，南美豆大概率增产，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国进口大豆压榨利润上涨至盈利区间，11-1月进口大豆环比预增，但到港可能延迟。节前饲料备货结束后生猪集中出栏将冲击豆粕需求，期价中期弱势。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后季节性需求淡季，2022年需求前高后低，全年需求同比趋降，价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜。 操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。 风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：疫情干扰粮源上市进度，玉米震荡偏强运行 逻辑：四季报中指出节奏或是“先扬后抑”，过去一段时间看，先扬阶段有多因素共振，新作上市极端天气连续干扰市场，前有洪涝等影响晋冀鲁豫产量及上市进度，近期暴雪影响东北产区上市及物流，从目前看各区域供需结构来看，产区新粮上市高峰到来仍需时间，天气物流等因素集中爆发干扰粮源转移，下游加工利润较好，企业提价收粮，现货偏强，叠加能源煤炭价格大涨，烘干成本提高，替代谷物涨价等多因素共振驱动驱动期价上行。而本次大雪过后，东北产区基本上冻，有利于玉米脱粒烘干以及粮食销售，玉米上市量增加，替代方面，小麦收购价一定回调，玉米开启调整进入“后抑”阶段。12月份预计市场仍延续售粮季节奏，考虑去年节后售粮的农户利润较差，今年的售粮压力或集中在节前，价格或延续震荡调整。但长期看，国内谷物的供需整体方向依旧是趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，价格或呈现易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：前期逻辑逐渐兑现，生猪期价大幅收跌 逻辑：近期猪价反弹原因：1.国庆节后的收储价格超预期，成为此次反弹的导火索，市场惜售压栏增加，阶段出栏下降，供应压力有所缓解。2.前期随着均重的持续下滑，生猪出栏提前，而近期气温降低后带动需求走强后，大猪需求明显增加，大肥-标猪价差翻转继续强化压栏行为。3.猪价持续下跌过后，终端享受猪价下跌红利后，带动屠宰增加，强化猪价上涨预期。4.市场看涨预期出现，终端需求有备货行为，需求前置，加剧阶段供需错配。后期猪价难持续上涨逻辑：1.能繁母猪存栏绝对量仍较高叠加结构优化，整体产能释放仍未结束的逻辑未变，市场供应仍在逐月增加。2.猪价的快速反弹导致终端需求难以跟上，肉猪比快速修复一定程度抑制生猪价格的快速反弹。3.前期压栏惜售导致供应压力后移，而需求端前置透支后期需求，生猪市场阶段供需错配终将修复回归。4、从长期看，猪价快速反弹地带来养殖利润的快速修复，行业深度震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 亏损幅度缩小，亏损时间缩短，当前盘面养殖利润转正，或将缩短产能去化速度，延长猪周期长度，综上，延续前期逻辑，猪周期尚未走完，猪价仍有探底空间。 投资策略：单边：空单持有，套利：多01-03合约价差2000以上逐步离场 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：现货未见起色，期价低位震荡 逻辑：现货端，流通环节库存环比增加，产区库存仍有积压，前期补库结束后，短期看鸡蛋消费偏弱。12月2日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.70元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.65元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差-0.05元/斤。期货端，12月2日，JD2201收盘价4340，较上一交易日变化0.14%，较上周变化-4.15%。从产业供需来看，供应方面，据卓创资讯数据显示，10月蛋鸡苗补栏量8694万只，环比+4.70%，同比+58.48%；需求方面，近期消费面偏弱，距离春节前备货尚有一段时间。整体看，尽管1月为春节前的鸡蛋消费旺季，但主力合约JD2201在春节后交割，存在节后鸡蛋价格回落的跌价预期，主力合约以震荡偏弱运行为主。 投资策略：偏空思路对待。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2500-2000-1500-1000-5000500100015002021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/09/012021/09/112021/09/212021/10/012021/10/112021/10/212021/10/312021/11/102021/11/202021/11/30M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -120-100-80-60-40-200204060802021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502020/12/022020/12/172021/01/012021/01/162021/01/312021/02/152021/03/022021/03/172021/04/012021/04/162021/05/012021/05/162021/05/312021/06/152021