周度投资报告 2022年2月28日 中投期货策略周报（2022年第7期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：地缘政治是市场短期内最大的基本面，对短期的走势起支配作用。考虑到当前俄乌局势仍有较大不确定性，其结局难料，因此对于原油和黄金等品种的冲高回落行情，追空操作仍有风险。我们近期一直强调当前市场并不稳定，尤其处在高位的品种，存在预期拉满和容易震荡的阶段，参与务必谨慎。 股指期货：全球风险偏好降低，A股表现相对强势。支撑方面在于稳增长政策和货币宽松，压力在于外围市场波动和地缘政治。预计指数继续维持区间震荡概率较大。 铜:乌俄局势战争爆发，再度引发市场对欧洲地区天然气供应担忧，天然气价格小幅走高。从而推升欧洲有色企业冶炼厂生产成本，进出口节奏放缓提振，价格振幅将扩大。2022年1月铜精矿加工费出现上涨，体现了买卖双方对于今年铜精矿供应宽松的预期。国内冶炼产能扩张速度加快，以及铜精矿加工费的回升支撑下，国内精炼铜的产量将继续回升至高位。受节后复工复产影响预估2月开工率维持低位。库存整体仍处于历史较低位置，国内外升水整体有所回落，国内累库速度较快，LME季节性降库。近期宏观经济及政治局势或将成为影响铜价的主导因素，铜自身基本面偏强，但美元扰动增强，短期铜价将继续区间内运行。 锌：乌俄局势战争爆发，再度引发市场对欧洲地区天然气供应担忧，欧盟国家的天然气消费40%依赖俄罗斯，而俄罗斯向欧洲出口的天然气1/3需要过境乌克兰。海外冶炼端仍难以改变亏损局面；国内矿端加工费未有回升，锌冶炼利润修复但仍然处于低位，供给维持偏紧。下游加工企业开工率有所恢复，但新订单增量不及预期，库存保持累库状态。近期宏观经济及政治局势或将成为影响锌价的主导因素，预计锌价将维持高位，振幅或有所扩大，暂时建议观望。 原油：从2022开年原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳 固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价一度推至百元以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：去年12月底CBOT大豆市场在南美减产预期下启动牛市行情，而俄乌战争爆发令本轮牛市达到新高潮。在美豆价格触及九年半高点后，获利了结盘开始兑现，美豆市场出现高位急跌现象。虽不能就此断言美豆转势，但美豆继续上行的空间将明显收窄，因为当前的美豆价格已经体现了南美大豆减产的预期。俄乌战争令全球金融市场剧烈震荡，战争对全球经济的巨大负面冲击将陆续体现，资金炒作情绪消退后，豆类市场将回归自身基本面指引。国内豆类市场在各种因素影响下剧烈震荡，各品种均出现冲高回落迹象，后续如缺少新的利多题材注入，可能面临较大回吐压力。因此，豆类期货继续追多风险增大，原有多单宜择机减持，可结合市场情绪变化适当高位试空参与或维持观望。 中投期货研究所：2022年2月28日 - 2 - 目 录 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 3流动性：央行3次加码逆回购规模 .............................................................................................................. - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 东欧局势一夜剧变 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 战争引发连锁反应 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 如何看待地缘政治 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 现货溢价市场吃紧 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 理性交易规避风险 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 价值回归波动永恒 ..................................................................................................................................... - 18 - 天然橡胶.......................................................................................................................................... - 19 - 1 多空并存缺乏指引 ..................................................................................................................................... - 19 - 2 船期到港需求错位 ................................................