英大宏观评论(2022年第8期，总第92期)

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年3月7日英大宏观评论（2022年第8期，总第92期）宏观研究报告概要：3月5日，李克强总理在十三届全国人大四次会议做2022年《政府工作报告》。我们点评如下：一、来自海外的“问题和挑战”在中短期内大概率还将延续；二、国内“面临的问题和挑战”在短期难以得到大幅缓解；三、“5.5%左右”的经济增长目标完全符合我们的预期，但“需要付出艰苦努力”；四、面对新的下行压力，“稳增长”是政府工作的重中之重；五、宏观政策有空间有手段，要强化跨周期和逆周期调节；六、剔除基数效应后，2022年出口、制造业投资、基建投资增速大概率“前高后低”；七、2022年城镇调查失业率大概率较2021年上行，但是破5.50%的概率较低；八、《政府工作报告》重提“因城施策”与“城镇化”，利多房地产投资增速。“5.5%左右”强引领符合预期，2022年房地产投资增速大概率前低后高——2022年《政府工作报告》点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.“俄乌冲突”范围与规模超预期；2.全球新冠肺炎病毒变异程度超预期。相关报告.1.英大宏观评论（20220301）“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”2.英大证券2022年1月宏观经济月报（20220225）：短期内宏观经济依旧面临“三重压力”，货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度3.英大宏观评论（20220222）2022年CPI突破3.0%的概率较低，PPI年内低点大概率位于10月4.英大宏观评论（20220217）短期内大小型企业制造业PMI的差值难以大幅收窄，1季度城镇调查失业率大概率阶段性上行5.英大宏观评论（20220214）发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度，“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度货币政策执行报告6.英大宏观评论（20220210）2022年税收收入增速大概率较2021年下行，民生是2022年财政支出的重点领域7.英大宏观评论（20220207）短期内宏观经济尚处被动补库存阶段，新的减税降费支撑2022年利润增速8.英大宏观评论（20220125）1季度货币政策还将“稳中有松”，短期内10年期国债到期收益率反转概率较低9.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）10.英大证券国内宏观高频周报（20220117）下游十大城市商品房成交套数、成交面积大幅反弹，中游玻璃期货结算价大幅反弹，上游国际原油价格延续上行趋势11.英大证券海外宏观一周纵览（20220117）美国12月零售和食品服务销售额同比回落，欧元区11月失业率逼近历史新低，日本11月景气动向先行指数、一致指数均反弹仅供内部参考，请勿外传 2目录一、来自海外的“问题和挑战”在中短期内大概率还将延续........................................................................................................3二、国内“面临的问题和挑战”在短期难以得到大幅缓解............................................................................................................3三、“5.5%左右”的经济增长目标完全符合我们的预期，但“需要付出艰苦努力”................................................................4四、面对新的下行压力，“稳增长”是政府工作的重中之重........................................................................................................5五、宏观政策有空间有手段，要强化跨周期和逆周期调节............................................................................................................6六、剔除基数效应后，2022年出口、制造业投资、基建投资增速大概率“前高后低”...........................................................8七、2022年城镇调查失业率大概率较2021年上行，但是破5.50%的概率较低..........................................................................9八、《政府工作报告》重提“因城施策”与“城镇化”，利多房地产投资增速......................................................................10仅供内部参考，请勿外传 3事件：3月5日，李克强总理在十三届全国人大四次会议做2022年《政府工作报告》。点评：一、来自海外的“问题和挑战”在中短期内大概率还将延续2022年《政府工作报告》（以下简称“《政府工作报告》”）在“面临的问题和挑战”部分，针对全球形势指出四点。第一，“全球疫情仍在持续”。3月5日当周全球新冠肺炎新增确诊病例为1,017.19万例，虽然较前值少增86.49万例，较1月29日当周少增1280.36万例，但是就绝对读数而言，依旧位于高位区间。我们坚持在《英大宏观评论：发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度，“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度货币政策执行报告（20220214）》中“2022年彻底战胜新冠肺炎概率不大”的判断。第二，“世界经济复苏动力不足”。2月摩根大通全球制造业PMI录得53.60，虽然较前值上行0.40个百分点，但是在新冠肺炎疫情并未缓和，大宗商品价格迭创新高压制全球需求，以及“俄乌冲突”短期大概率还将升级的背景下，预计年内摩根大通全球制造业PMI难以大幅上行，且全年大概率“前高后低”。我们坚持在《英大宏观评论：发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度，“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度货币政策执行报告（20220214）》中“全球经济高点已过，2022年全球经济增速较2021年确定性下行”的判断。第三，“大宗商品价格高位波动”。进入3月，布伦特原油主力合约与WTI原油主力合约双双突破130美元/桶，且双双创2008年7月以来新高，与此同时，有色金属价格集体冲高，其中，LME铝与LME锡双双续创历史新高，LME铜即将突破前期高位。值得指出的是，全球定价的国际油价与有色金属价格冲高，符合我们在《英大证券2022年宏观经济与大类资产配置展望：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）》中“（2022年1季度）油铜冲高”的判断，也符合我们在《英大宏观评论：“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”（20220301）》中“国际油价或‘短多中空’”的判断。第四，“外部环境更趋复杂严峻和不确定”。外部环境主要指的是“俄乌冲突”。俄罗斯提出乌克兰“非军事化”的目标，对于乌克兰而言难以接受，而乌克兰要求加入北约，对俄罗斯而言同样难以接受，与此同时，英美两国出于自身利益并不希望俄罗斯与乌克兰谈判达成协议。基于以上分析，我们坚持在《英大宏观评论：“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”（20220301）》中“‘俄乌冲突’短期大概率还将升级，中长期或将不乐观”的判断。二、国内“面临的问题和挑战”在短期难以得到大幅缓解针对国内“面临的问题和挑战”，《政府工作报告》指出七点。第一，“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。该提法源自2021年中央经济工作会议。从目前情况看，“预期转弱”这一压力有可能面临修正，这一判断的主要依据是2月制造业PMI生产经营活动预期与非制造业PMI业务活动预期分别录得58.70、60.50，分别较前仅供内部参考，请勿外传 4值上行1.20、2.60个百分点，分别创2021年8月、2021年3月以来新高，表明市场预期可能有边际好转。第二，“局部疫情时有发生”。我们认为，“国外疫情输入不停，国内疫情反弹不止”。在西方国家放开疫情管控的背景下，我国疫情出现较大程度的反弹：3月1-5日全国新冠肺炎新增确诊病例数为1342例，远高于2月同期的201例，也远高于1月同期的807例。从目前的趋势看，3月我国新冠肺炎新增确诊病例数大概率高于2月与1月，也就是说，短期之内我国新冠肺炎疫情有恶化的迹象。第三，“消费和投资恢复迟缓，稳出口难度增大，能源原材料供应仍然偏紧，中小微企业、个体工商户生产经营困难，稳就业任务更加艰巨”。其中，“消费和投资恢复迟缓，稳出口难度增大”对应“三大压力”中的“需求收缩”：在上文“短期之内我国新冠肺炎疫情有恶化的迹象”判断的背景下，预计消费增速难以大幅上行，对这一判断形成支撑的因素还包括1月CPI当月同比为0.90%，低于预期0.10个百分点，较前值下行0.60个百分点，创近4个月新低；在2022年PPI当月同比大概率前高后低的判断下，预计下半年我国PPI当月同比将面临较大压力，对下半年的出口增速形成一定压力。“能源原材料供应仍然偏紧”对应“三大压力”中的“供给冲击”。我国原油的对外依存度长年以来稳步攀上，2021年3月达到73.90%，创1995年1月以来新高。随着我国GDP总量的不断上行，预计我国原油对外依存度大概率还将继续上行。“中小微企业、个体工商户生产经营困难”主因全球定价的大宗商品价格持续冲高，以及新冠肺炎疫情多地反弹，即使中央对中小微企业的纾困政策不断出台，中小微企业经营依旧面临很大困难，体现为2月小型企业制造业PMI仅录得41.10，不仅远低于荣枯线，且创2020年3月以来新低，如果剔除掉2020年2月的26.10%，则创2013年1月有数据记录以来新低。“稳就业任务更加艰巨”主因2022年城镇调查失业率面临两方面的利空：一是出口增速下行；二是新冠肺炎疫情压力犹存。预计2022年城镇调查失业率大概率较2021年上行，也就是说，高于2021年5.12%的均值。国内“面临的问题和挑战”的第四至第七项分别为：关键领域创新支撑能力不强；一些地方财政收支矛盾加大，经济金融领域风险隐患较多；民生领域还有不少短板；政府工作存在不足，形式主义、官僚主义仍然突出，脱离实际、违背群众意愿现象屡有发生，有的在政策执行中采取“一刀切”、运动式做法；少数干部不担当、不作为、乱作为，有的漠视严重侵害群众权益问题、工作严重失职失责；一些领域腐败问题依然多发。这四项“问题和挑战”在2021年《政府工作报告》中也被提及过，表明这些“问题和挑战”属于中长期问题。三、“5.5%左右”的经济增长目标完全符合我们的预期，但“需要付出艰苦努力”《政府工作报告》在“今年发展主要预期目标”中提出，“国内生产总值增长5.5%左右”。值得指出的是，“5.5%左右”的经济增长目标完全符合我们的预期。第一，12月9日我们在《英大宏观评论：2022年宏观经济“稳字当头”，高技术制造与房地产投资大概率承担重要角色（20211209）》中首次提出“2022年政府工作报告中确定的GDP增速目标仅供内部参考，请勿外传 5区间大概率下调0.50个百分点至‘5.50%左右’”的判断。第二，在《英大证券2022年宏观经济与大类资产配置展望：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）》中，我们明确指出，“2022年3月《政府工作报告》中确定的GDP增速目标区间大概率下调0.5