医药生物行业周报：原料药、中药与消费走在价值回归路上

请阅读最后一页的重要声明！ 医药生物 / 行业投资策略周报 / 2022.3.6 医药生物行业周报 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《 核 酸 药 物 行 业 新 闻 双 周 报 》 2022-03-01 2. 《 医药生物行业周报 》 2022-02-20 3. 《核酸药物行业新闻周报》 2022-02-14 原料药、中药与消费走在价值回归路上 核心观点 目前医药生物TTM-PE 31.3倍，比历史最低估值（20190131）的24.1倍高出29.9%；相对沪深300指数估值溢价140%，比20190131高出15.7%，但此轮下跌至20220211已经创出119%的相对估值溢价新低，行业配置价值凸显。 价值回归路上自下而上深挖个股，原料药继续向上 我们中期观点不变，深挖价值、中药与消费成长。深度价值的板块有原料药（本文包括中间体）、血制品、仿制药、药店和流通等细分领域，其中原料药板块依然是今年的高景气板块。原料药行业的逻辑变化有四个：1、原料药与CDMO同属先进制造业，估值向CDMO靠拢。前者强调规模效应与成本控制，后者强调服务能力与研发效率。但在新药上市后，原料采购成本是重要考量因素时，原料药企业有能力与CDMO企业竞争。2、新冠口服药原料产业链带动行业景气度向上。3、原料药将有类似化工的供给侧改革，行业集中度有望大幅提高。2011年11月印发的《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》是长期深层次逻辑。原料药行业出口结构升级慢，高附加值产品国际竞争优势不强，原料药要在国家双碳政策的大背景下发展，严格执行环保、安全、节能准入标准，对标国际领先水平，开展清洁生产审核和评价认证。4、周期性反转，原料药企业利润恢复增长。2021年受到国外疫情影响，非新冠医药产品需求不足；同时，上游化工原材料价格大幅上涨，运输与汇率等因素影响，长协订单利润大幅下滑。2021年11月开始，原料药长协订单价格纷纷上调，2022年国外非新冠医药产品需求恢复，其他因素也在反向变化中。 中药与医疗消费品的成长逻辑穿越牛熊 2022年政府工作报告对中药行业的发展支持力度在加大，表达语句由2021年的“促进中医药振兴发展，加强中西医结合”变为“坚持中西医并重，实施中医药振兴发展重大工程”。我们认为，中医药的优势是慢病防治与治未病等领域，心脑血管的冠心病与心绞痛、感冒等治疗领域基本都是中药的天下，未来在慢病领域仍大有可为，例如退行性神经病变（如阿尔茨海默病）和微血管病变（如糖尿病视网膜病变）等。我们强调中药的投资逻辑有四个：1、寻找“茅台、片仔癀”类资源消费品，这类逻辑持续周期最长；2、（类）OTC消费品，今年上半年开始进入业绩验证阶段，上涨后容易分化；3、配方颗粒领域长期成长逻辑好，需要观察各地的医保与定价等执行政策层面的变化，我们认为边际变化是向好的，参考中成药温和降价；4、中药Big pharma产品线强，业绩增速可预期，长期估值向上。 重点关注公司 原料药与新冠产业链：金城医药、君实生物、华海药业、博腾股份、凯莱英、新和成等；中药：资源型，健民集团、中新药业；中药Big pharma，以岭药业、济川药业、步长制药、康缘药业；配方颗粒，红日药业、中国中药、佐力药业、新天药业和柳药股份等；（类）OTC，福瑞股份、同仁堂、华润三九等；消费型医疗：华东医药、正海生物、康华生物、鱼跃医疗、美年健康和寿仙谷等；创新、自主可控与出海：楚天科技、新产业、亿帆医药、悦康药业、苑东生物等。 风险提示：国内疫情管控政策的不确定性风险，美联储加息引发的系统性风险等 -16%-8%-1%6%13%20%医药生物沪深300 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 原料药、中药与消费走在价值回归路上 .......................................... 4 1.1. 价值回归路上自下而上深挖个股，原料药继续向上 ......................... 4 1.2. 中药与医疗消费品的成长逻辑穿越牛熊........................................ 4 1.3. 重点关注公司 ........................................................................ 5 2. 本周行业回顾 ........................................................................... 5 2.1. 医药生物行业一周表现 ............................................................ 5 2.2. 子行业及个股一周表现 ............................................................ 6 2.3. 行业估值变化 ........................................................................ 7 3. 周新闻资讯.............................................................................. 8 3.1. CHMP推荐批准辉瑞CGRP受体拮抗剂rimegepant治疗偏头痛 .... 8 3.2. 欧盟CHMP推荐批准外周κ阿片受体激动剂Kapruvia ................. 8 3.3. 新型口服Nrf2激活剂bardoxolone在美国监管遭遇挫折 ................ 9 3.4. 治疗尿路上皮癌，PARP抑制剂Zejula维持治疗未能改善生存 ........ 9 3.5. CDE发布2则技术指导原则 涉及人纤维蛋白原、人用狂犬病疫苗 ..... 9 3.6. 新型心肌肌球蛋白激活剂omecamtiv mecarbil在美国进入审查 ....... 9 3.7. 预防性免疫治疗单抗teplizumab在美国重新申请上市 ...................10 3.8. 葛兰素史克新冠抗体疗法sotrovimab遭FDA限制使用 ................10 3.9. 盐野义制药申请新冠病毒口服药的生产销售许可 ...........................11 3.10. 亿一生物首个治疗CIN创新药F-627在华递交上市申请 ............11 3.11. 华东医药掷近7亿美元引进两款自身免疫创新药，深耕自免赛道 ...11 3.12. 新冠重组蛋白疫苗3期临床结果公布 计划寻求监管授权 ..............11 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 3.13. 2022政府工作报告：推进集中带量采购,加强罕见病用药保障.......11 3.14. 君实生物/迈威生物阿达木单抗注射液上市许可申请已审批完毕 ..... 13 3.15. 首个国产重组新冠病毒蛋白疫苗获国家药监局附条件批准上市 ...... 13 3.16. 吉利德HIV新药lenacapavir遭美国FDA拒绝批准 .................. 13 3.17. Novavax新冠疫苗在英3期临床试验有效性显著 ......................14 3.18. 天演药业宣布与赛诺菲达成潜在价值25亿美元的合作 ................14 3.19. 辉瑞RSV疫苗获FDA突破性疗法认定，初生婴儿提供免疫保护 ..14 4. 风险提示 ............................................................................... 15 图表目录 图 1. 一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 ...................... 5 图 2. 上周各行业涨跌幅一览（单位：%） ............................................ 6 图 3. 医药生物子行业涨跌幅（单位：%） ............................................ 6 图 4. 2010年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） ...... 7 表 1. 本周个股涨跌幅前十公司 ........................................................... 7 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 1. 原料药、中药与消费走在价值回归路上 目前医药生物TTM-PE 31.3倍，比历史最低估值（20190131）的24.1倍高出29.9%；相对沪深300指数估值溢价140%，比20190131高出15.7%，但此轮下跌至20220211已经创出119%的相对估值溢价新低，行业配置价值凸显。 1.1. 价值回归路上自下而上深挖个股，原料药继续向上 我们中期观点不变，深挖价值、中药与消费成长。深度价值的板块有原料药（本文包括中间体）、血制品、仿制药、药店和流通等细分领域，其中原料药板块依然是今年的高景气板块。原料药行业的逻辑变化有四个：1、原料药与CDMO同属先进制造业，估值向CDMO靠拢。前者强调规模效应与成本控制，后者强调服务能力与研发效率。但在新药上市后，原料采购成本是重要考量因素时，原料药企业有能力与CDMO企业竞争。2、新冠口服药原料产业链带动行业景气度向上。3、原料药将有类似化工的供给侧改革，行业集中度有望大幅提高。2011年11月印发的《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》是长期深层次逻辑。原料药行业出口结构升级慢，高附加值产品国际竞争优势不强，原料药要在国家双碳政策的大背景下发展，严格执行环保、安全、节能准入标准，对标国际领先水平，开展清洁生产审核和评价认证。4、周期性反转，原料药企业利润恢复增长。2021年受到国外疫情影响，非新冠医药产品需求不足；同时，上游化工原材料价格大幅上涨，运输与汇率等因素影响，长协订单利润大幅下滑。2021年11月开始，原料药长协订单价格纷纷上调，2022年国外非新冠医药产品需求恢复，其他因素也在反向变化中。 1.2. 中药与医疗消费品的成长逻辑穿越牛熊 2022年政府工作报告对中药行业的发展支持力度在加大，表达语句由2021年的“促进中医药振兴发展，加强中西医结合”变为“坚持中西医并重，实施中医药振兴发展重大工程”。我们认为，中医药的优势是慢病防治与治未病等领域，心脑血管的冠心病与心绞痛、感冒等治疗领域基本都是中药的天下，未来在慢病领域仍大有可为，例如退行性神经病变（如阿尔茨海默病）和微血管病变（如糖尿病视网膜病变）等。我们强调中药的投资逻辑有四个：1、寻找“茅台、片仔癀”类资源消费品，这类逻辑持续周期最长；2、（类）OTC消费品，今年上半年开始进入业绩验证阶段，上涨后容易分化；3、配方颗粒领域长期成长逻辑好，需要观察各地的医保与定价等执行政策层面的变化，我们认为边际变化是向好的，参考中成药温和降价；4、中药Big pharma产品线强，业绩增 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 速可预期，长期估值向上。 1.3. 重点关注公司 原料药与新冠