游戏指引疲弱，电商盈利能力有望改善

Sea（SE.US）是一家专注于游戏和电商业务的公司。根据该报告，Sea在2021年第四季度实现了32.2亿美元的收入，同比增长105.7%，高于市场预期4.8%。毛利率也有所提升，达到40.7%。Sea预计2022年游戏流水将达到29至31亿美元，低于市场预期。电商业务方面，Sea的收入同比增长89.4%至16亿美元，其中平台收入增长103.5%至13亿美元，商品销售收入增长48.1%至3亿美元。Sea预计2022年东南亚及中国台湾地区的电商业务，在总部成本分配前的调整后EBITDA将实现转正。数字金融业务增长迅猛，收入同比增长711%至2亿美元。Sea的收入和利润在2022年可能会受到游戏业务指引疲弱的影响，因此我们将公司2022E/2023E收入下调8.3%/7.5%。我们将公司2022E/2023E年7.5x/5.6x的P/S作为目标价，维持“买入”评级。

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