中兴通讯：中兴完成2021，效果良好，积极的潜力可能会在未来实现

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 1 月 31 日中兴通讯 (763 HK)中兴以佳绩结束2021年；积极的潜力可能会提前实现中兴通讯公布 FY21 初步业绩，预计 FY21 净利润同比增长 53-69%至人民币 65 亿-72 亿元。调整后的 FY21 净利润预计为约 32.5 亿元人民币，同比增长 214%。预计 FY21 EPS 为 1.44-1.50 元。展望未来，我们认为该公司将成为全球 5G 部署的主要受益者，并预计中兴通讯将在电信业务中获得市场份额。同时，消费者和政府/企业部门将继续实现良好增长。公司也在汽车电气化、汽车智能化、行业数字化等领域寻求机会。维持买入评级，目标价调整至29.65港元，基于15x FY22E P/E。尽管 5G 部署延迟，2021 财年净收益同比增长 61%。尽管 5G 部署延迟，2021 财年净收益同比增长 61%。总体而言，我们认为中兴通讯在 2021 年表现不错，尽管 5G 部署推迟，NP 同比增长 61%。预计 21 年第 4 季度中点净利润将达到人民币 10 亿元，同比分别为 -33% 和环比 -42%。 21 年第四季度净收益下降主要是由于本季度录得的一次性资产减值费用为人民币 11 亿元。在全球芯片紧缺的背景下，公司提前准备好关键材料。排除此因素，2021 财年净利润符合我们的预期（增长 1%）。5G 部署将在未来几年继续。截至2021年底，中国5G基站建成142.5万个（2020年为58.8万个），覆盖98%的城市地区和80%的乡镇，并逐步向所有农村地区扩展。根据“十四五”规划（2021-2025年），每万用户将拥有26个5G基站。尽管国内电信的资本支出预计将在 2022 年（与 2021 年相比）保持相似水平，但我们认为中兴通讯将继续跑赢大盘，并在整体电信业务中获得额外的份额增长。维持买入评级，新目标价29.65 港元。我们下调 FY22-23E EPS 11-13%，并在 15.0 倍 FY22E P/E 的基础上调整目标价至 29.65 港元。我们相信公司将在未来几年在电信公司的 5G 相关部署中获得份额。潜在的上行空间包括汽车电气化、车辆智能化、行业数字化等。风险包括中美争端、零部件限制和 5G 部署延迟。收益摘要(YE 12 月 31 日)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入（百万人民币）90,737101,451115,120129,803146,400同比增长 (%)6.111.813.512.812.8毛利润率 （％）37.231.635.335.235.2净利润（百万元）5,1484,2606,8187,8068,975每股收益（人民币）1.220.921.461.641.85同比增长 (%)不适用-25%59%12%13%共识每股收益（人民币）不适用0.651.621.792.06体育 (x)14.118.711.810.59.3铅 (x)2.11.81.61.41.3屈服 （％）0.80.81.31.41.6ROE (%)19.911.814.714.614.6净债务/总权益 (%)50.043.846.243.839.9资料来源：公司数据、彭博、招银国际估计目标价 29.65 港元(前目标价 HK$33.06)上涨/下跌 43%现价 HK$ 20.75请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |公司更新买入（维持）中国科技板块杨百合博士(852) 3916 3716亚历克斯·吴(852) 3900 0881林娜娜(852) 3761 8912库存数据 MKT 。帽。 （百万港元） 162,515 平均3 个月 t/o (HK$百万）52W 高/低 (HK$) 31.75/18.18已发行股份总数（百万） 755.5资料来源：彭博股权结构贝莱德资本集团施罗德资料来源：彭博8.36%5.08%4.93%分享业绩绝对1 个月 3 个月 6 个月资料来源：彭博0.0%-15.7%-18.2%相对的-2.4%-9.3%-13.8%12 个月价格表现(港币) 35.030.025.020.015.010.05.00.0 763 香港恒指（重定）Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22资料来源：彭博审计师：安永相关报告1. 中兴通讯（763 HK）——预计未来份额在类似的 5G 资本支出计划下获得收益 – 2021 年 10 月 16 日2. 中兴通讯 (763HK) - 1H 业绩稳健，OCF 强劲 – 2021 年 8 月 31 日 2022 年 1 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露221 财年结果审查图 1：FY21 业绩回顾百万人民币2018201920202021同比收入85,51390,737101,451毛利28,14633,72832,071营业利润-6127,5525,471净利(6,984)5,1484,2606,85061%每股收益（人民币）-1.671.220.92毛利率32.9%37.2%31.6%营业利润率-0.7%8.3%5.4%净利率-8.2%5.7%4.2%资料来源：公司数据，招银国际估计图 2：招银国际收益修正 百万人民币21 财年新的FY22EFY23E21 财年老的FY22EFY23E21 财年改变 （％）FY22EFY23E收入115,120129,803146,400116,995129,879143,959-2%0%2%毛利40,66345,69351,51543,05747,49652,841-6%-4%-3%营业利润8,82410,19211,7139,97411,31313,045-12%-10%-10%净利6,8187,8068,9757,8788,5139,822-13%-8%-9%每股收益（人民币）1.461.641.851.701.842.12-14%-11%-13%毛利率35.3%35.2%35.2%36.8%36.6%36.7%-1.5 个百分点-1.4 个百分点-1.5 个百分点营业利润率7.7%7.9%8.0%8.5%8.7%9.1%-0.9 个百分点-0.9 个百分点-1.1 个百分点净利率5.9%6.0%6.1%6.7%6.6%6.8%-0.8 个百分点-0.5 个百分点-0.7 个百分点资料来源：公司数据，招银国际估计图 3：CMBIS 估计与共识 百万人民币21 财年招银国际FY22EFY23E21 财年共识FY22EFY23E21 财年差异 (%)FY22EFY23E收入115,120129,803146,400117,416130,426144,015-2%0%2%毛利40,66345,69351,51542,54747,15751,813-4%-3%-1%营业利润8,82410,19211,7138,64610,10411,4692%1%2%净利6,8187,8068,9757,3918,1349,183-8%-4%-2%每股收益（人民币）1.461.641.851.621.792.06-10%-8%-10%毛利率35.3%35.2%35.2%36.2%36.2%36.0%-0.9 个百分点-1 ppt-0.8 个百分点营业利润率7.7%7.9%8.0%7.4%7.7%8.0%0.3 个百分点0.1个百分点0 分净利率5.9%6.0%6.1%6.3%6.2%6.4%-0.4 个百分点-0.2 个百分点-0.2 个百分点资料来源：公司数据，招银国际估计图 4：12M 远期市盈率图表30252015105Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 Jun-21图 5：12M 正向市盈率波段(港币) 5040302010011/19 02/20 05/20 08/20 11/20 02/21 05/21 08/211年远期市盈率平均值 关闭像素 6.6x 10.9x 平均 1SD 平均 1SD资料来源：公司数据，招银国际估计15.2 倍 19.6 倍 23.9 倍资料来源：公司数据，招银国际估计 2022 年 1 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务摘要收入证明现金流汇总是 12 月 31 日（人民币百万）FY19A FY20A FY21E FY22E FY23EYE 12 月 31 日 (百万人民币)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E收入90,737净利5,7774,7226,8187,8068,975费用销售量(57,008)折旧摊销3,0623,5654,5925,2615,818毛利33,72832,07140,66345,693 51,515营运资金变动(4,177)(1,965)1,351(2,030)996其他2,7853,911(3,607)(5,864)(3,956)销售经验(7,869)(7,579)(8,289)(9,086) (10,248)经营活动产生的净现金7,44710,2339,1545,17311,832管理员经验(4,773)(4,995)(5,526)(5,971) (6,734)研发经验(12,548) (14,797) (18,649) (21,028) (23,717)资本支出6,5516,4726,8347,7328,281财务费用(966)(421)(1,094)(666)(853)其他(12,574)(13,554)(6,282)(10,245)(9,948)其他经营经验。1,6961,5732,3362,0772,656投资净现金(6,023)(7,082)552(2,513)(1,667)营业利润7,5525,4718,82410,19211,713净借款9,019(1,294)9,2671,922(1,025)其他非运营经验。(391)(407)(66)(164)(185)支付的股息2,6402,9512,0482,6723,055税前利润7,1625,0648,75810,02811,528其他(5,938)(1,947)(3,194)(3,394)(4,161)来自融资的净现金5,722(290)8,1201,200(2,131)所得税费用(1,385)(342)(1,700)(1,946)(2,237)少数利益(280)(446)(241)(275)(317)现金净变化7,3722,89817,8423,4167,901永续资本工具(349)(16)---年初现金21,13428,50635,66053,50256,918股东净利润5,1484,2606,8187,8068,975汇差2273716(444)(134)年底现金28,50631,40353,50256,91864,819资产负债表关键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E是的 12 月 31 日2019 财年FY20A21 财年FY22EFY23E当前的资产102,567 106,977 127,572 141,846 155,992 收入组合现金等价物33,30935,66053,50256,91864,819承运人业务66,58474,01878,83387,43398,189应收账款19,77815,89113,62716,56018,717消费业务14,99716,16017,76019,55221,561存货27,68933,68934,02838,08539,995政府和企业9,15511,27218,52622,81726,650预付款1,0231,1521,3931,5071,663其他流动资产20,76820,58525,02128,77630,797生长 （％）收入6.111.813.512