2月PMI数据点评：稳增长政策初步见效，经济景气水平略升

1 摘要： 2022年3月1日 星期二 宏观·专题报告 国贸期货 研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 稳增长政策初步见效，经济景气水平略升——2月PMI数据点评 中国2月官方制造业PMI为50.2%，预期49.8%，前值50.1%。中国2月非制造业PMI为51.6%，前值为51.1%。综合PMI产出指数为51.2%，比上月上升0.2个百分点。 2月制造业供需仍处于景气周期。结构上看，经济结构转型取得一定成效，高新技术制造业、装备制造业等新动力继续发力；节日期间消费行业驱动有所增强；而高耗能行业等传统经济形式的景气度低位运行。 不过，值得关注的一些不利信号为：1）海外需求预期延续回落态势，对出口的支撑有所减弱。2）不同规模企业景气度延续分化，小型企业生产经营压力仍大，政策端的支持将继续侧重在“支小”方面。3）能源价格高企，运输价格居高不下，两项价格指数拐头转升，中下游景气度受到挤压的现象延续，PPI短期料暂难下行。 2月非制造业景气度大幅回暖，主要由于稳经济政策部署下，基建超前发力、消费纾困政策的提振，以及春节期间相关消费需求的提升。往后看，随着国内疫情影响的逐步消退，以及“宽信用”态势的向好，非制造业商务活动景气度将延续较快恢复速度。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 事件：国家统计局公布数据显示，中国2月官方制造业PMI为50.2%，预期49.8%，前值50.1%。中国2月非制造业PMI为51.6%，前值为51.1%。综合PMI产出指数为51.2%，比上月上升0.2个百分点。 解读如下： （1）2月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5和0.2个百分点，表明我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气水平稳中有升。 具体来看： 1）供给端：节日效应叠加奥运赛事举办的影响，生产经营活动扩张速度放缓。1月生产指数为50.4%，比上月下降0.5个百分点，主要受春节假日因素的扰动，工业生产开工率降低。从行业情况看，医药、专用设备、汽车等行业生产指数均高于54.0%，行业发展较快；但非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数均低于46.0%，行业供需仍弱，或与东奥期间环保限产有关。 2）需求端：内需小幅走强而外需走弱。新订单指数为50.7%，比上月上升1.4个百分点，重回扩张区间，表明节后制造业市场需求释放有所加快。新出口订单指数为48.4%，比上月上升0.3个百分点，仍处于收缩区间，主要受海外疫情恶化和运输受阻的影响。从行业情况看，医药、专用设备、汽车等行业的新订单指数均高于54.0%，而非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业等新订单指数均低于46.0%，呈现供需两弱的格局。 3）价格端：两项价格指数再次转升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，主要由于海外地缘政治风险的影响，相关国际大宗商品的供给受到扰动，推动以原油为代表的大宗商品的强势拉升，两个价格指数均连续两个月明显上升，制造业市场价格总体水平涨幅扩大。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均继续位于60.0%以上高位区间，相关行业原材料采购成本不断增加，产品销售价格同步较快上涨。 4）不同规模企业景气度延续分化局面。2月大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，高于上月0.2和0.9个百分点，景气水平均有所上升。小型企业PMI为45.1%，低于上月0.9个百分点，景气水平低位回落，小型企业节后复工复产相对滞后，生产经营压力依然较大。 5）产业结构调整取得一定成效。高技术制造业、装备制造业PMI分别为53.1%和51.4%，高于上月1.2和1.1个百分点，自2020年3月份以来持续位于扩张区间，新动能继续发力。消费品行业PMI为51.8%，高于上月1.6个百分点，假日消费带动作用明显。高耗能行业PMI为48.3%，低于上月1.4个百分点，高耗能行业景气水平低位运行。 综合来看，节日效应消退，国内供需两端共同回暖。结构上看，经济结构转型取得一定成效，高新技术制造业、装备制造业等新动力继续发力；节日期间消费行业驱动有所增强；而高耗能行业等传统经济形式的景气度低位运行。不过，值得关注的一些不利信号为：1）海外需求预期延续回落态势，对出口的支撑有所减弱。2）不同规模企业景气度延续分化，小型企业生产经营压力仍大，政策端的支持将继续侧重在“支小”方面。 sMoOpPtRbRbPbRnPpPsQmOkPqQsRfQqQsO7NoOzQuOmQnOxNsOqM 3 3）能源价格高企，运输价格居高不下，两项价格指数拐头转升，中下游景气度受到挤压的现象延续，PPI短期料暂难下行。 图表1：官方制造业PMI指数走势 图表2：2月PMI主要分项指标的变化 图表3：不同规模企业经营情况延续分化 图表4：两项价格指数拐头转升 数据来源：Wind （2）2月份，非制造业商务活动指数为51.6%，比上月上升0.5个百分点，表明非制造业总体恢复有所加快。 具体来看： 1）在纾困政策和内需修复的共同作用下，服务业景气水平有所回升。2月服务业商务活动指数为50.5%，比上月小幅上升0.2个百分点，受节后市场逐步恢复，以及扶持服务业困难行业恢复发展的多方面纾困政策的影响，服务业景气度延续恢复态势，但仍弱于往年春节期间的水平。分行业看，受春节假日消费带动，铁路运输、航空运输、邮政快递、文化体育娱乐等行业商务活动指数均升至57.0%以上较高景气区间，相关企业业务总量环比有所增长；但零售、生态保护及环境治理、居民服务等行业PMI指数位于45.0%以下低位区间，市场活跃度较弱。 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0020/1/120/7/121/1/121/7/122/1/1PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单0.0020.0040.0060.00PMI生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料购进价格出厂价格2022-012021-1230354045505520-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业3035404550556065707520-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格 4 2）在国内基建投资“超前发力”的部署下，建筑业预期向好。建筑业商务活动指数为57.6%，比上月上升2.2个百分点，其中土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月8.9个百分点，建筑业景气水平明显提升。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别为55.1%和66.0%，均高于上月，其中业务活动预期指数连续两个月运行在高位景气区间，表明受近期稳投资加快推进，部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动，建筑业企业对行业发展预期向好。 综合来看，2月非制造业景气度大幅回暖，主要由于春节期间相关消费需求提升，以及稳经济政策部署下，基建超前发力、消费纾困政策的提振。往后看，随着国内疫情影响的逐步消退，以及“宽信用”态势的向好，非制造业商务活动景气度将延续较快恢复速度。 图表5：非制造业PMI指数 数据来源：Wind 2025303540455055606520-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 5