热场产销大幅增长，新材料平台初具雏形

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月03日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 270.00元 金博股份（688598） 目标价： 436.00元（6个月） 热场产销大幅增长，新材料平台初具雏形 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通A股(亿股) 0.64 52周内股价区间(元) 146.50-424.0 总市值(亿元) 216.54 总资产(亿元) 29.41 每股净资产(元) 23.11 相关研究 [Table_Report] 1. 金博股份（688598）：热场出货持续高增，扩产巩固龙头地位 (2021-10-26) 2. 金博股份（688598）：上半年业绩超预期，光伏热场出货大幅增长 (2021-08-25) [Table_Summary]  业绩总结：2021年公司实现营业收入13.38亿元，同比增长213.72%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长197.25%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比增长215.31%。业绩偏此前预告上限。  产能大幅提升，规模优势凸显。2021年公司持续扩大生产产能，IPO募投项目、超募资金项目相继达产，可转债募投项目进展顺利，产能大幅提升。2021年碳基复合材料销量1553吨，同比增长246.36%；销售均价约861元/Kg，毛利率57.23%，单位扣非净利润约296元/Kg；21Q4销量536吨，均价约840元/Kg，毛利率55.55%，单位扣非净利润约284元/Kg。公司产品每年保持一定降价幅度，让利客户以扩大市占率。2021年公司综合毛利率57.27%，同比下降5.32pp；净利率37.45%；同比下降2.08pp。随着产销规模大幅提升，规模优势凸显，净利率降幅小于毛利率降幅。  在手订单充足，原材料供应有保障。截至2021年末，公司在手订单金额为9.73亿元（含税）。去年以来碳纤维供应持续紧张，价格亦有较大幅度上涨。2021年前三季度，公司碳纤维平均采购均价为19.96万元/吨，较2020年采购均价上涨14.25%。公司加大了原材料备货、储备。截至21年底公司存货2.70亿元，同比大幅增长470.62%。其中原材料约1.29亿元，同比增加1.27亿元。  持续研发投入，布局第二成长曲线。2021年公司研发费用6497万元，同比增长87.60%。研发主要投向碳纤维预制体、加热器、碳/陶复合材料、碳化硅等领域。基于公司在碳基复合材料领域的技术积累，公司正积极开拓第三代半导体碳化硅热场、氢燃料电池碳纸、碳陶刹车盘、半导体用超纯材料、超纯碳粉等碳基材料产业项目。未来随着可转债募投项目、定增募投项目投产，光伏热场产品市占率有望进一步提升，新领域业务布局也将为公司打造第二成长曲线。  盈利预测与投资建议。公司产能持续扩张，巩固光伏热场龙头地位。在手订单充足，积极备货锁定原材料供应。氢能、碳/陶复合材料、碳化硅等业务有望成为公司第二成长曲线。预计2022~2024年公司归母净利润分别为6.47亿元、8.34亿元、9.67亿元，对应PE分别为35、27、23倍，复合增速24.49%。维持“买入”评级。  风险提示：原材料碳纤维价格大幅上涨，光伏热场行业竞争加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1337.90 1938.29 2442.19 2825.94 增长率 213.72% 44.88% 26.00% 15.71% 归属母公司净利润（百万元） 501.10 647.35 834.04 966.75 增长率 197.25% 29.19% 28.84% 15.91% 每股收益EPS（元） 6.25 8.07 10.40 12.05 净资产收益率ROE 26.50% 26.97% 26.86% 24.76% PE 45 35 27 23 PB 11.87 9.36 7.23 5.75 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%21/0221/0421/0621/0821/1021/1222/02金博股份 科创50 金 博股份（688598）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：公司可转债募投项目、定增项目产能按计划投放，预计2022~2024年碳基复合材料销量分别为2500吨、3500吨、4500吨； 假设2：参照公司产品价格历史走势，未来销售均价每年保持10%左右降幅； 假设3：考虑到公司继续加大研发方面的投入，提高碳纤维原材料的利用率，未来单位直接材料成本有所下降。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单晶拉制炉热场 系列产品 收入 1,331.15 1,929.42 2,429.79 2,808.44 增速 222.82% 44.94% 25.93% 15.58% 成本 569.69 893.44 1,128.85 1,314.61 毛利率 57.20% 53.69% 53.54% 53.19% 多晶铸锭炉热场 系列产品 收入 1.12 1.20 2.00 3.00 增速 -75.14% 6.85% 66.67% 50.00% 成本 0.44 0.48 0.80 1.20 毛利率 60.63% 60.00% 60.00% 60.00% 真空热处理领域 产品 收入 3.64 5.47 8.20 12.30 增速 60.77% 50.00% 50.00% 50.00% 成本 0.96 1.37 2.05 3.07 毛利率 73.65% 75.00% 75.00% 75.00% 其他产品 收入 1.79 2.00 2.00 2.00 增速 -58.60% 11.73% 0.00% 0.00% 成本 0.47 0.60 0.60 0.60 毛利率 73.72% 70.00% 70.00% 70.00% 其他业务 收入 0.19 0.20 0.20 0.20 增速 -93.64% 4.25% 0.00% 0.00% 成本 0.05 0.08 0.08 0.08 毛利率 72.55% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 收入 1,337.90 1,938.29 2,442.19 2,825.94 增速 213.72% 44.88% 26.00% 15.71% 成本 571.62 895.97 1,132.38 1,319.57 毛利率 57.27% 53.78% 53.63% 53.31% 数据来源：Wind，西南证券 金 博股份（688598）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1337.90 1938.29 2442.19 2825.94 净利润 501.10 647.35 834.04 966.75 营业成本 571.62 895.97 1132.38 1319.57 折旧与摊销 55.99 84.66 121.41 159.16 营业税金及附加 7.36 9.69 10.99 11.30 财务费用 7.89 17.68 19.36 19.88 销售费用 61.36 77.53 92.80 107.39 资产减值损失 -1.15 -22.00 -22.00 -22.00 管理费用 136.30 209.34 253.99 282.59 经营营运资本变动 -445.80 -275.09 -170.21 -173.19 财务费用 7.89 17.68 19.36 19.88 其他 -51.21 7.84 3.16 6.28 资产减值损失 -1.15 -22.00 -22.00 -22.00 经 营活动现金流净额 66.81 460.44 785.77 956.88 投资收益 7.75 10.00 15.00 10.00 资本支出 -576.04 -600.00 -600.00 -600.00 公允价值变动损益 3.27 5.00 5.00 5.00 其他 -61.67 109.55 -24.48 21.48 其他经营损益 0.00 20.00 25.00 30.00 投 资活动现金流净额 -637.71 -490.45 -624.48 -578.52 营业利润 571.30 741.08 955.67 1108.21 短期借款 78.92 39.91 -62.07 -56.77 其他非经营损益 3.30 3.00 3.00 3.00 长期借款 48.00 50.00 100.00 100.00 利润总额 574.59 744.08 958.67 1111.21 股权融资 99.42 0.00 0.00 0.00 所得税 73.50 96.73 124.63 144.46 支付股利 -40.10 -100.22 -129.47 -166.81 净利润 501.10 647.35 834.04 966.75 其他 529.53 -57.74 -19.36 -19.88 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 715.78 -68.05 -110.90 -143.46 归属母公司股东净利润 501.10 647.35 834.04 966.75 现金流量净额 144.56 -98.05 50.39 234.91 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 291.88 193.83 244.22 479.13 成长能力 应收和预付款项 434.20 700.99 810.06 937.57 销售收入增长率 213.72% 44.88% 26.00% 15.71% 存货 269.95 357.55 450.95 526.55 营业利润增长率 193.67% 29.72% 28.96% 15.96% 其他流动资产 861.77 883.88 1029.14 1099.41 净利润增长率 197.25% 29.19% 28.84% 15.91% 长期股权投资 9.97 9.97 9.97 9.97 EBITDA 增长率 203.33% 32.79% 30.00% 17.40% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 863.32 1389