SG Micro Corp 国内模拟IC领导者崛起

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士证监会编号 S0570521050001 leping.huang@htsc.com 证监会编号 AUZ066股票研究报告SG Micro Corp (300661 CH)国内模拟IC龙头崛起华泰研究引发评分（发起）：买2022年3月2日│中国（大陆）半导体国内模拟IC龙头，两大增长动力SG Micro Corp (SGMICRO) 成立于 2007 年，与其他模拟 IC 相比，在收入和模拟芯片产品数量方面均处于国内领先地位。根据其中期报告，截至 1H21，它有超过 3,500 种产品型号在售，有两条主要产品线（信号链电源管理）。我们相信它可以抓住当前芯片短缺带来的机遇，并在其已经广泛的产品线之上实现突破，从而获得进一步的市场份额并提高其最新产品的认可度。我们预计其 2021E/2022E/2023E 应占净利润为 688/975/13.30 亿元，EPS 为 2.91/4.13/5.63 元。我们以买入开始覆盖。鉴于公司在行业中的领先地位，我们对该股的估值为 90 倍 2022 年市盈率，较同业平均 75 倍溢价 20%，目标价为 371.70 元。随着全球领导者面临供应短缺，市场份额可能会上升我们认为，考虑到产能，模拟 IC 在全球范围内仍将供不应求目标价（人民币）：371.70关键数据目标价（人民币）371.7收盘价（1月28日人民币） 275.19潜在上行空间 -/ (%) 35市值上限（人民币百万） 64,9596m 平均每日 val (RMBmn) 694.0752周价格区间（人民币）191.36-372.88BVPS (人民币) 8.52分享业绩SG 微型公司海外IDM领导者的瓶颈。全球领先的制造商应逐渐转向具有更高 ASP 和 GPM 的汽车和工业市场。在我们看来，凭借丰富的产品线和扎实的设计能力，SGMICRO 的产品销量可能会大幅上升，这可能意味着更高的市场份额让SGMICRO大放异彩的四大竞争优势(人民币) 373328282237191 相对。至 CSI300 (右)(%)19113(5)(13)我们认为其核心竞争力在于：1）模拟产品线（25个品类超过3500种产品型号）； 2) 其IC设计和研发团队（超过436人，具有丰富的行业经验）； 3) 国内外核心客户群； 4) 获得优质产业链资源。新产品和新客户推动收入复合年增长率达到 58.9%我们认为，在多条产品线（包括 DC/DC、充电器、模拟开关和放大器）的推动下，公司应该实现快速的收入增长。此外，我们有信心将其客户群扩大到覆盖国内外大客户，同时继续发展其在消费电子（竞争更激烈，GPM 低）以及汽车电子、基站/服务器、和工业市场。我们预计它将在未来三年内实现 58.9% 的收入复合年增长率。估值：首次覆盖，目标价371.70元我们预计 2021E/2022E/2023E 的归属净利润为 688/975/13.30 亿元，EPS 为 2.91/4.13/5.63 元。我们以买入开始覆盖。鉴于公司在行业中的领先地位，我们对该股的估值为 90 倍 2022 年市盈率，较同业平均 75 倍溢价 20%，目标价为 371.70 元。风险：全球半导体行业进入下行周期；手机需求不及我们的预期；行业竞争加剧。金融是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E收入（人民币百万）792.491,1972,2053,4474,803+/-%38.4550.9884.2656.3439.35净利润（人民币百万）176.03288.75687.91975.341,330+/-%69.7664.03138.2441.7836.34每股收益（稀释后，人民币）0.751.222.914.135.63ROE (%)15.7119.2731.4032.6632.74体育 (x)368.97224.9494.4266.5948.84铅 (x)58.2343.4629.7621.8116.02EV EBITDA (x)352.82216.3685.5561.8844.05资料来源：公司公告、华泰研究估计2 月 21 日 6 月 21 日 10 月 21 日Jan-22 来源：Wind SG Micro Corp (300661 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容..............................................................................................................................................................................................12.......................................................................................................................................................................................................17竞争力分析#2：强大的研发能力；精心策划嘛 ....................................................................................................................................19顾客 ..................................................................................................................................................................................................20 SG Micro Corp (300661 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。首次覆盖，目标价371.7元我们基于 90 倍 2022 年 PE 的 90 倍 2022 年预期市盈率，给予新工微 (SGMICRO) 的买入评级和目标价 371.70 元人民币的首次覆盖，以反映其行业领先地位。我们建议投资者关注公司盈利增长和估值的变化，因为模拟IC行业的股票市场估值很高。SGMICRO是中国领先的模拟IC设计公司。以运算放大器、稳压电源等产品起步，逐步拓展产品线，形成“信号链电源管理”双驱动的商业模式。由于产品结构的改善、客户群的增长以及对进口替代品的需求不断增加，自 2019 年以来，该公司的收入实现了大幅增长（2018-2020 年的复合年增长率为 31.1%）。其研发人员从 2018 年的 207 人增加到 1H21 的 436 人。为其销售收入做出贡献的产品数量从 2017 年底的 1,000 件增加到 1H21 的 1,700 件。根据其1H21中报，有3,500种可售产品，多项业绩指标有显着提升。我们相信SGMicro是中国为数不多的拥有全面产品组合的模拟IC公司之一。它克服了许多国内公司面临的“单一产品线，单一客户群”的主要绊脚石，展示了其将其在收入和本地行业模拟芯片产品数量上的领先地位扩展到全球市场的能力。我们认为SGMICRO的核心竞争优势包括：1）多年积累的模拟IC产品线，2）经验丰富的研发团队，3）国内外优质客户资源，4）产业链配套。这些核心优势可能有助于其在国内同行中脱颖而出，成长为具有全球影响力的领先模拟IC设计公司。图 1：SG Micro – 投资原理资料来源：招股说明书、公司公告、华泰研究 SG Micro Corp (300661 CH)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。盈利预测我们认为，SGMICRO 应该在业务发展上有所突破，加快扩充研发人员、完善产品线、引进国内外新客户。鉴于其优化的产品结构、更独特的应用，以及我们预计其长期市场份额将增加，我们预计其 2021E/2022E/2023E 应占净利润为人民币 6.88 亿元/9.75 亿元/13.30 亿元，同比增长 138.2/41.8/同比增长 36.3%，每股收益为人民币 2.91/4.13/5.63 元。毛利率：2018/2019/2020年毛利率为45.9/46.9/48.7%，呈上升趋势。我们认为稳定增长主要是由于信号链产品和关键电源管理产品的销量增加，以及产品结构优化。通过深化与上下游企业的合作，保持成本稳定。由于其优化的产品结构和更多的特色应用，其毛利率在 21 年第三季度升至 59.9% 的历史新高，我们预计 2021 年将达到 55.1%。据 Digitimes 报道，2021 年 8 月 24 日，台积电通知客户全面提价，修订后的价格适用于 12 月开始的新订单。成熟制程技术（16nm及以上）价格上涨10-20%，先进制程技术（14nm及以下）价格上涨5-10%。我们认为加息反映了两个因素。 1) 成熟工艺的紧张产能可能会持续到 2022 年中或年底。 2) 在中性情景下，我们假设代工成本增加 10% 会使设计公司的成本增加 5%。若不能传导至下游企业，行业整体毛利率将下降约2.9个百分点，但仍高于2021年初。国微可能面临成本压力——这与品牌强大的议价能力客户也可能对其 GPM 施加压力。我们预计 2022/2023 年其毛利率将收窄至 52.7/52.2%。费用比例：SGMICRO在2018/2019/2020年能够将整体费用率稳定在28.1/26.9/27.1%。我们认为公司应该会看到规模经济不断上升，并预计其 2021-2023 年的销售费用率将保持在 5.5%。 2020年，其研发费用率升至17.3%，创近年新高，主要是因为其加大了研发力度。这些努力体现在四个指标的增加上：待售产品型号数量；研发费用；研发人员数量；研发人员人均年薪。我们预计公司在 2021-2023 年将继续加大研发投入，因此其研发费用率应稳定在 17.3%的高位。 SG Micro Corp (300661 CH)5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 2：盈利预测人民币百万2Q213Q214Q212018201920202021E2022E2023E一种一种乙一种一种一种(华泰)(华泰)(华泰)营业收入5226206695727921,1972,2053,4474,80391.3%56.0%100.6%7.7%38.5%51.0%84.3%56.3%39.4%(241)(248)(309)(421)(613)(990)(1631)(2294)同比%营业成本 毛利2803712633725831,2141,8162,509运营支出(132)(154)(161)(213)(324)(558)(878)(1,250)(30)(32)(45)(55)(68)(121)(190)(264)5.7%5.1%7.9%6.9%5.7%5.5%5.5%5.5%(17)(16)(29)(32)(40)(66)(103)(144)3.3%2.5%5.1%4.1%3.3%3.0%3.0%3.0%(86)(109)(93)(131)(207)(381)(596)(831)16.6%17.6%16.2%16.6%17.3%17.3%17.3%17.3%1155(10)1011(11)-0.2%-0.2%-0.9%-0.7%0.8%-0.5%-0.3%0.2%(9)(19)(20)(20)(19)44540销售费用销售费用率 管理费用管理费用比率研发费用研发费用率财务费用财务费用率 资产减值损