深圳布雷奥科技(688793)新产品带动增长 盈利提升

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796林焕宇+86(755)83213674分析师王森全证监会编号 S0570518120001 wangsenquan@htsc.com 证监会编号BPX070+86-755-23987489股票研究报告深圳布雷奥科技（688793 CH）新产品推动增长，盈利改善华泰研究公告评论评分（维持）：超重2022年3月2日│中国（大陆）小家电目标价（人民币）：75.60看好盈利改善；维持增持根据Breo Technology 2021年的初步业绩，收入为人民币11.9亿元（同比增长43.93%），归属净利润为人民币9100万元（同比增长28.56%）。公司产品创新支撑收入快速增长，但由于线上和线下营销的压力，4Q21盈利出现下滑。我们调整盈利预测，2021E/2022E/2023E EPS 1.47/2.52/元3.54（原：RMB1.87/3.11/4.78）。公司在产品升级和品类扩张、线下门店优化、成本压力缓解等方面，业务有望复苏。因此，我们预计 2021-2023 年应占净利润复合年增长率为 45.55%，高于同业平均 40.27%，估值为 30 倍 2022 年市盈率，较 Wind 一致预测的同业平均水平溢价，我们的目标价格为 75.60 元（原价：107.96 元）。维持增持。产品创新推动业务增长2021年收入同比增长43.93%。21年第四季度收入同比增长23.77%，主要是由于公司加快产品升级和新产品开发，快速拉动收入增长。产品方面，公司姜小柱（艾灸系列产品）线上增速加快，贡献营收。在渠道方面，我们认为线上渠道推动了收入增长。随着年轻人保健消费的日益普及，网店成为购买小型按摩器的主要渠道。业务经营的积极拐点即将到来(人民币) 1721461209468布雷奥 相对。至 CSI300 (右)(%) 524388253117(19)2021 年归属净利润同比增长 28.56%，21 年第四季度同比下降 34.30%。 NPM 在 21 年第四季度同比下降 6 个百分点至 6.6%。减少的主要原因是：1）公司在电商销售旺季4Q21线上推广投入增加； 2) 疫情影响年底机场门店和高铁门店的每平方英尺销售额； 3) 更昂贵的原材料。整体来看，线上线下渠道成本上升是拖累当期归属净利润的主要因素。营销策略升级和产品优势带动盈利该公司自 2016 年起开始电子商务，以迎合年轻人。 2021年，在电商营销的基础上，加快产品创新，探索消费者差异化需求。凭借多年的技术发展，公司可以孵化新产品，拓展年轻消费市场。风险：新产品营销令人失望；商业竞争加剧；和商店开张没有达到我们的预期。金融是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E收入（人民币百万）694.12826.481,1901,6982,383+/-%36.6419.0743.9342.7640.34净利润（人民币百万）54.5870.7190.90155.61218.03+/-%20.7829.5628.5671.1840.11每股收益（稀释后，人民币）0.891.151.472.523.54ROE (%)33.6330.1313.2818.5320.61体育 (x)79.2361.1547.5727.7919.83铅 (x)26.5018.446.325.154.09EV EBITDA (x)58.7342.8635.1320.2914.17资料来源：公司公告、华泰研究估计Jul-21 Sep-21 Dec-212 月 22 日 来源：Wind关键数据目标价（人民币）75.6收盘价（2月25日人民币）70.15潜在上行空间 -/ (%)8市值上限 (RMBmn)4,3246m 平均每日价值 (RMBmn)40.0352周价格区间（人民币）68.22-171.18BVPS（人民币）10.22分享业绩 深圳布雷奥科技（688793 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。Fig.1: 深圳Breo Technology PE-Bands 图2: 深圳Breo Technology PB-Bands(人民币)布雷奥 30x 45x(人民币)布雷奥 6.7 倍 15.8 倍20060倍 75x 90 倍50024.8 倍 33.9 倍 43.0x1503751002505012507 月 21 日 8 月 21 日 9 月 21 日 10 月 21 日 11 月 21 日 12 月 21 日 1 月 22 日 2 月 22 日07 月 21 日 8 月 21 日 9 月 21 日 10 月 21 日 11 月 21 日 12 月 21 日 1 月 22 日 2 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 深圳布雷奥科技（688793 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023EYE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023E当前资产329.56435.36988.041,2171,603收入694.12826.481,1901,6982,383现金等价物84.86139.29567.09670.11837.03运营成本271.20344.14486.07666.22926.72应收账款76.5779.50134.02175.49259.18营业税及附加费6.004.636.669.5113.35其他应收款0.000.000.000.000.00营业费用286.54342.14509.12723.421,027预付款项16.7024.2434.6849.4368.61行政费用26.8828.6339.2552.6469.12库存102.73140.59203.09267.96387.27财务成本1.991.635.106.468.13其他流动资产48.7051.7449.1653.9450.99资产减值损失(1.80)(1.35)(2.14)(2.89)(3.81)非流动资产43.8040.8441.6940.7543.66公允价值变动的损益0.000.000.000.000.00长期投资4.613.973.342.702.07投资收益0.14(0.35)0.07(0.03)(0.04)固定投资17.3314.9521.2226.3831.54营业利润63.1883.90104.87183.04253.75无形资产5.615.003.652.170.94营业外收入0.730.610.600.620.64其他非curr。资产16.2516.9113.489.509.11营业外费用0.921.861.011.351.28总资产373.37476.201,0301,2581,647总利润63.0082.65104.46182.31253.11流动负债208.11240.78344.55417.03588.20所得税费用8.2312.2013.7026.8335.21短期借款26.4645.0045.0045.0045.00税后利润54.7770.4690.76155.47217.89应付账款136.16153.04236.58307.17448.23少数利益0.19(0.25)(0.14)(0.14)(0.14)其他流动负债45.4942.7462.9764.8794.97净利润属性给父母54.5870.7190.90155.61218.03非流动负债2.421.551.551.551.55EBITDA72.6698.71108.25182.32249.22长期借款0.000.000.000.000.00EPS（人民币，基本）0.891.151.472.523.54其他非curr。负债2.421.551.551.551.55负债总额210.53242.33346.10418.58589.75表现少数利益(0.36)(0.61)(0.75)(0.89)(1.03)是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E股本46.2346.2361.6461.6461.64生长 （％）资本储备21.5421.54365.13365.13365.13收入36.6419.0743.9342.7640.34留存收益97.14167.85258.61414.09631.98营业利润12.7632.7924.9874.5438.63股东权益属性。给父母163.19234.48684.38839.991,058净利润属性给父母20.7829.5628.5671.1840.11股权与负债373.37476.201,0301,2581,647盈利能力 (%)毛利润率60.9358.3659.1460.7761.12现金流量表净利润率7.898.537.639.169.14YE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023E鱼子33.6330.1313.2818.5320.61经营性现金流38.9668.2586.16124.19193.89投资回报率52.5850.2552.2966.4375.63净利54.7770.4690.76155.47217.89偿付能力折旧摊销10.6117.5111.6615.8415.99负债/资产 (%)56.3950.8933.6133.2835.81财务成本1.991.635.106.468.13净负债率 (%)(34.38)(39.65)(76.14)(74.31)(74.79)投资损失(0.14)0.35(0.07)0.030.04流动比率 (x)1.581.812.872.922.73营运资金中的变化(34.87)(21.52)(20.15)(52.15)(46.89)速动比率 (x)0.780.922.042.041.87其他运营活动6.60(0.18)(1.14)(1.47)(1.28)运营能力投资现金流(27.22)(25.30)(12.26)(14.71)(18.84)总资产周转率 (x)2.171.951.581.481.64资本支出(22.64)(19.24)(13.14)(15.54)(19.53)应收账款 t/o 比率 (x)11.2310.5911.1410.9710.97长期投资(4.58)(0.35)0.630.630.63应付账款t/o比率 (x)2.462.382.502.452.45其他投资活动0.00(5.71)0.250.190.06每股数据（元）融资现金流(7.91)15.36353.90(6.46)(8.13)每股收益（稀释）0.891.151.472.523.54短期借款7.8618.540.000.000.00OCFPS（稀释）0.631.111.402.013.15长期借款0.000.000.000.000.00BVPS（稀释）2.653.8011.1013.6317.16普通股增加29.550.0015.410.000.00估值 (x)资本的额外支付(15.82)0.00343.590.000.00体育79.2361.1547.5727.7919.83其他融资活动(29.49)(3.19)(5.10)(6.46)(8.13)铅26.5018.446.325.154.09现金净变化2.9757.93427.80103.02166.92电动汽车 EBITDA58.7342.8635.1320.2914.17资料来源：公司公告、华泰研究估计 深圳布雷奥科技（688793 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们林焕宇、王森全特此证明，本报告所表达的观