有机硅胶产业链跟踪：硅宝科技vs回天新材vs集泰科技

由于硅元素在化学周期表中特殊的位置及有机硅特殊的化学结构、性能、环保品质，在过去近80年间，有机硅产品不断的替代着原来的传统产品，并开创着新的用途。 直到现在，有机硅密封胶在密封胶领域仍在不断替代丙烯酸胶、传统橡胶类产品。可以预计，随着技术提升、产品成本的进一步下降、环保要求的不断趋严，未来有机硅密封胶行业将有巨大的成长空间，有机硅密封胶不断替代其他产品的趋势仍将持续。 对有机硅胶相关的产业链，我们之前还研究过上游的材料有机硅，详见优塾产业链报告库。 今天我们来看一下有机硅胶黏剂行业：硅宝科技——2021年前三季度，营业收入16.82亿元，同比增长78.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长20.15%。 根据近期发布的业绩预告：预计2021年实现营业收入25.5亿元（同比+67%），实现归母净利润2.52~2.92亿元（同比 +25%~45%）。回天新材——2021年前三季度，营业总收入22.6近期的业绩预告：预计2021年全年归属净利润盈利4500万元至 5600万元，同比上年下降50%至60%。从wind机构一致预期增长和景气度情况来看： 从硅胶产业链看：上游，硅胶产业链的上游主要是有机硅原料和中间体，如有机硅DMC；中游，硅胶属于胶粘剂行业，除了高性能有机硅胶外，还有聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等。下游，业务广泛覆盖汽车制造及维修、通信电子、家电、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。 有机硅胶的下游应用，主要是硅橡胶（68%）、硅油（17%）、硅烷偶联剂（12%）、硅树脂（3%）等。我们重点来看硅橡胶。 硅橡胶是指主链由硅和氧原子交替构成，硅原子上通常连有两个有机基团的橡胶。硅橡胶具有较好的耐低温性能，一般能够在-55℃下继续工作。此外，其耐热性能也很突出，可在180℃下长期工作，瞬时可耐300℃以上的高温。 同时，硅橡胶的透气性良好，拥有在合成聚合物中较高的氧气透过率。此外还具有生理惰性、不会导致凝血的突出特性，在医用领域也有应用。所以，硅橡胶产品在下游应用较广，例如：在建筑行业可用作道路、门窗的密封填缝材料，较为高档的结构胶用于汽车、玻璃幕墙的结构粘结材料；在电子电气工业中，室温硫化硅橡胶用作粘结剂，如彩电装配线、印刷电路基板等各种电子元件的粘结、固定、填隙，照明器材的粘接密封等，还可用作各种元器件的灌封、涂覆。 另外，常见的硅橡胶产品包括107硅橡胶、110生胶、混炼胶等，不同产品的不同特性也给予了它们不同的应用领域： 总体来说，一方面，有机硅胶性能突出且更环保，另一方面，随着有机硅DMC原材料的大量投产，相比其他碳基胶黏剂价格将会有所下降，二者共同作用，从而有望推动有机硅胶的市场份额上升。 （密封胶产品种类、型号较多，以其主体成分聚合物类别划分，除了本案的硅酮聚合物类外，还有丙烯酸类、聚氨酯类、聚硫类、橡胶类等） 首先，我们对收入体量和业务结构，对这几家参与者做一个基本的感知： 以2020年收入为例：回天新材（21.63亿）＞硅宝科技（15.24亿）＞集泰股份（12.59亿）；其中，与硅橡胶相关收入：硅宝科技（13.9亿）＞回天新材（10.56亿）＞集泰股份（8.57亿）。 再具体来看：一、硅宝科技——专注有机硅密封胶行业多年，主要产品包括建筑胶和工业胶两大类别。其中，建筑类用胶依然是公司营业收入的主要来源。建筑类用胶市场容量大、客户分布广，公司生产的建筑用胶应用于鸟巢、北京大兴机场、上海世博会、北京城市副中心、成都新世纪环球中心、三亚凤凰岛、苏州东方之门、三峡工程、天府国际机场等多项重大工程。此外，硅烷偶联剂产品还是生产光伏EVA膜的关键助剂。 5000万㎡/年、900万㎡/年。 接下来我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感受一下增长趋势：一、收入增长三家企业的营业收入增速和走势十分接近，从2020年以来，随着原材料价格上涨和需求激增，三家公司的收入均出现了大幅增长。尤其是硅宝科技和集泰股份两家以硅胶为主的企业，收入增速高度一致。 二、利润增长胶黏剂行业作为精细化工，利润受到原料和产品双重因素的影响，季度波动很大。其中，硅宝和集泰两个以有机硅胶为主的公司相对趋势有所接近。 硅宝科技19Q1利润高增长，原因是主要原材料DMC自2018年十二月中旬开始大幅下降，同期实现扭亏为盈；集泰股份19Q3利润高增长，主要系本期主要原材料价格下降所致；并且，其21Q2\Q3利润负增长，主要是因为有机硅胶以及其他大宗原材料均出现了很大的上涨，由于价格传导不能全部抵消成本上升的影响。 对增长态势有感知后，我们再讲各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据： 一、硅宝科技——2021年前三季度，营业收入16.82亿元，同比增长78.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长20.15%。1）从单季度增速看：2021年Q3单季度实现收入6.7亿，同比增长68.9%，环比增长3.8%，实现利润0.7亿，同比增长8.8%，环比增长5%。 2）追溯前几个季度的增长情况，可见：2021年增收不增利，是因为毛利率受原材料涨价影响而下降。 二、回天新材——2021年前三季度，营业总收入22.6亿元，同比增长39.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长10.7%。 1）从单季度增速看：2021年Q3单季度实现收入8.5亿，同比增长43.9%，环比增长23%，实现利润0.7亿，同比增长0.5%，环比下降6.4%。收入快速增长，是因为光伏用硅胶业务增长所致；但利润增速小于收入增速，是因为上游原材料涨价、成本压力增加所致。 2）追溯前几个季度的增长情况，可见：19年Q4收入增长但利润下降，是产能释放导致折旧增加，同时，叠加计提了应收坏账损 失。21年Q2、Q3利润增长较慢，是因为21年主要原料急速上涨对利润的负面影响。 三、集泰股份——2021年前三季度，营业收入12.35亿元，同比增长48.79%，净利润2579.53万元，同比下降72.6%。1）从单季度增速看：2021年Q3单季度实现收入4.3亿，同比增长21.6%，环比-15.8%，实现利润0.1亿，同比-78.3%，环比-23%。利润增长放缓，也是由于上游原材料上涨导致成本传导不畅所致。 2）追溯前几个季度的增长情况，可见：2020年利润增长较好，主要是由于公司有机硅密封胶产品的经营规模迅速扩大，销售收入和销售利润均出现了增长。 对比完增长，我们再来看看利润率、费用率变动情况： 一、毛利率 二、成本结构各家未披露成本结构，但可以明确的是原材料占比应该较高，原材料价格波动对营业成本有显著影响。 三、净利率 净利率方面，集泰股份略低于硅宝科技（毛利率二者接近），是因为其销售费用率更高所致。 四、期间费用率 管理费用率方面，三者差异不大。销售费用率方面，集泰股份明显高于其他两家，是因为集泰股份主要是直销模式，相比硅宝科技以渠道为主销售费用率更高，同时，回天新材的下游领域较多，所以也比硅宝科技略高。研发费用率方面，三家都在5%及以下，其中，硅宝科技相对较高。财务费用率方面，集泰股份新建在建工程较多且销售规模小，资产负债率（50%）偏高。 五、净资产收益率（ROE）三家公司在资产周转率和权益乘数保持相对稳定的基础上，ROE和利润变化相一致，值得注意的是三家公司近期都有产能释放带来的ROE相对降低。 由于有机硅橡胶下游应用广泛，且单个应用领域可能用到多种有机硅橡胶产品，因此我们自下而上的测算有机硅橡胶产品在不同应用领域的需求，主要分类依据参考SAGSI。由于电子、建筑、汽车、新能源的占比较大，我们挨个来看： 一、建筑领域——有机硅胶在建筑领域主要用于密封、粘结作 用。另外，有机硅胶粘剂产品种类多，主要包括硅酮类、改性硅烷两大类。其中，硅酮类主要以传统的幕墙结构装配、中空玻璃密封、建筑装饰及门窗密封领域，改性硅烷类由于兼具密封和粘结功能，因此适合装配式建筑领域。 从玻璃幕墙、中空玻璃、门窗密封等细分场景来看：玻璃幕墙方面，硅酮胶主要适用于隐框玻璃幕墙，其抗紫外线能力及强度均高于聚硫胶。 中空玻璃方面，是用两片（或三片）玻璃，使用高强度高气密性复合粘结剂，将玻璃片与内含干燥剂的铝合金框架粘结，制成的高效能隔音隔热玻璃。一般都会有两道密封胶，首道是丁基胶，第二道是聚硫胶/硅酮胶，缺一不可。 门窗密封方面，主要有硅酮胶和硅橡胶密封条两种应用。硅酮胶主要用于铝合金门窗、塑钢门窗、铜门窗、木门窗、钢门窗等接缝处的密封；密封胶条主要用于各类高档铝合金门窗、塑钢门窗、木门窗的缝隙密封。 由于有机硅胶有较好的耐高温、耐低温以及环保性，因此，在环保要求不断趋严的传统建筑密封胶领域，有机硅密封胶有望不断取代丙烯酸胶、环氧树脂胶、传统橡胶类产品。同时，建筑用胶在建筑成本中占比较低，客户的价格敏感性不高。 所以，我们简单估算一下建筑行业的有机硅胶用量：建筑用胶量=装配式建筑面积*转换系数*每平米用胶量+其他胶用量（玻璃幕墙、中空玻璃等） 以上几大核心增长要素，我们挨个来拆解：…… 以上，仅为本报告部分内容。如需获取本文全文，以及其他更多内容，请订阅：产业链报告库报告库。 如需咨询，请添加工作人员微信 【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。 【数据支持】【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽、理杏仁、企查查、data.im数据库；海外市场：CapitalIQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。